眼下美債正經(jīng)歷著一場(chǎng)悄無(wú)聲息的信任危機(jī)。

從上周的兩年期國(guó)債拍賣情況來(lái)看，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)只有2.44倍，比過(guò)去半年的平均值2.62倍還低了一截，金融機(jī)構(gòu)紛紛避席。最后是承銷商們不情不愿地接下了將近四分之一的新債。這種情況已經(jīng)不是“買家觀望”了，而是典型的“買家跑路”。更讓人后背發(fā)涼的是外國(guó)央行的動(dòng)作，紐約聯(lián)儲(chǔ)托管賬戶數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)央行自2月25日當(dāng)周起已連續(xù)五周減持美債，總計(jì)拋售規(guī)模超過(guò)900億美元，持倉(cāng)降至2012年以來(lái)最低點(diǎn)。而且拋售力度在最后三周明顯加速，表明隨著沖突持續(xù)，各國(guó)央行的流動(dòng)性需求愈發(fā)迫切。

誰(shuí)在賣？中東的產(chǎn)油國(guó)應(yīng)該是主力。或許有人不解：現(xiàn)在油價(jià)漲了，它們本該賺得盆滿缽滿，然后順手買點(diǎn)美債避險(xiǎn)，畢竟這是石油美元循環(huán)的標(biāo)準(zhǔn)劇本。可他們?yōu)楹我u美債呢？要知道，在如今的戰(zhàn)爭(zhēng)背景下，他們不得不考慮現(xiàn)實(shí)因素影響：打仗要花錢。中東主權(quán)基金得套現(xiàn)去填財(cái)政窟窿，這時(shí)候管你什么避險(xiǎn)資產(chǎn)。與此同時(shí)，土耳其、印度、泰國(guó)這些石油進(jìn)口國(guó)也被油價(jià)逼得走投無(wú)路，本幣扛不住了，只能拋美債。自2月27日以來(lái)，單是土耳其央行就已經(jīng)從外匯儲(chǔ)備中拋售了價(jià)值220億美元的外國(guó)政府債券。

以前是“油價(jià)漲、美債買、美元強(qiáng)”，現(xiàn)在變成了“油價(jià)漲、美債拋、美元亂”。由此可以看出，那個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)了幾十年的石油美元機(jī)器，齒輪已經(jīng)開(kāi)始打滑了。

可這件事如果再往深了挖，大家還會(huì)發(fā)現(xiàn)，真正的病灶其實(shí)不在中東。

我們先把時(shí)間拉回到拜登時(shí)代。當(dāng)年美國(guó)拱火俄烏沖突，他們自身也面臨不少挑戰(zhàn)，例如要同時(shí)按住通脹、保住就業(yè)、還得跟中俄掰手腕。不知道大家是否還記得，當(dāng)年在巨大的壓力之下，美國(guó)的財(cái)長(zhǎng)耶倫搞了一套“極端操作”——大量增發(fā)高息短期美債，控制長(zhǎng)期美債的供給。從當(dāng)時(shí)的情況來(lái)看，這招確實(shí)管用，既從金融系統(tǒng)里吸出了錢給政府花，又穩(wěn)住了10年期國(guó)債收益率。

客觀說(shuō)，這套操作確實(shí)給美國(guó)續(xù)了命，當(dāng)年本該爆出的雷，被暫時(shí)壓下去了。但這個(gè)操作也存在巨大弊端，準(zhǔn)確說(shuō)就是提前埋了個(gè)大坑，結(jié)果呢？大家應(yīng)該都知道了，他們把這個(gè)巨大的麻煩留給了特朗普。要知道，這套操作的本質(zhì)，就是靠高息短債來(lái)借新還舊，只能暫時(shí)緩解眼前的危機(jī)，是不治本、不可持續(xù)的，這么玩下去早晚有崩盤的那天。

特朗普上臺(tái)后，這個(gè)問(wèn)題也遲遲得不到妥善解決。他們沒(méi)辦法，只能繼續(xù)玩這個(gè)“短債滾雪球”的游戲。可問(wèn)題是，這游戲的前提是永遠(yuǎn)有人接盤,而現(xiàn)在這個(gè)前提正在瓦解。美國(guó)財(cái)政部發(fā)售新增美債，頻頻遇冷。不少之前的美債大國(guó)寧愿拋售美債持倉(cāng)，也不愿意拿著美債去跟美聯(lián)儲(chǔ)做抵押換流動(dòng)性。

為什么會(huì)這樣？因?yàn)槊纻袌?chǎng)的結(jié)構(gòu)變了，而中東這場(chǎng)仗，又正好戳在了這個(gè)新結(jié)構(gòu)的死穴上。過(guò)去，中東王爺們賺了石油美元，轉(zhuǎn)頭就買美債——既安全又有收益，兩全其美。可現(xiàn)在，美債不再是那個(gè)“安全”的代名詞了。特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)、財(cái)政赤字的天文數(shù)字、美聯(lián)儲(chǔ)的政策搖擺，都在動(dòng)搖美債的信用根基。當(dāng)油價(jià)拉升的時(shí)候，美債的收益率雖然尚可，但外國(guó)買家也在算另一筆賬：美元資產(chǎn)的安全性能撐多久？

算來(lái)算去，估計(jì)答案都不太樂(lè)觀。現(xiàn)在離岸美元的規(guī)模已經(jīng)嚴(yán)重縮水，但同期全球貿(mào)易規(guī)模反而還在穩(wěn)步上升。這說(shuō)明什么？說(shuō)明全球貿(mào)易對(duì)美元的依賴，正在慢慢松動(dòng)。沒(méi)有那么多美元，生意照樣做。既然如此，人家還需要那么多美債干什么？

如果這個(gè)邏輯成立，那中東這場(chǎng)仗的影響就沒(méi)那么簡(jiǎn)單了。

特朗普原本的算盤是：通過(guò)打伊朗，把石油控制權(quán)攥在手里，給化石能源閉環(huán)續(xù)命。同時(shí)重塑一個(gè)“去中國(guó)化”的全球新分工體系。可現(xiàn)在，伊朗的反擊手法越來(lái)越狠，他們不跟美軍正面硬剛，反而學(xué)會(huì)了專打軟肋、搞消耗戰(zhàn)。同時(shí)伊朗到現(xiàn)在還死死捏著霍爾木茲海峽，這樣一來(lái)，石油供應(yīng)鏈就隨時(shí)可能被切斷，油價(jià)就下不來(lái)，通脹就壓不住，美聯(lián)儲(chǔ)就不敢輕舉妄動(dòng)，美國(guó)面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。

特朗普當(dāng)然明白這個(gè)道理，因此一再對(duì)伊朗下最后通牒，頻繁設(shè)置“最后期限”，同時(shí)不斷釋放談判信號(hào)、反復(fù)試探。對(duì)特朗普政府而言，速戰(zhàn)速?zèng)Q無(wú)疑是最理想的結(jié)局——若能一舉推翻伊朗政權(quán)，將石油控制權(quán)握在手中，后續(xù)的路自然會(huì)好走許多。然而現(xiàn)實(shí)不僅事與愿違，再這樣拖延下去，耗費(fèi)精力與財(cái)力是一方面，內(nèi)斗問(wèn)題也將發(fā)酵，美債困局會(huì)愈演愈烈。

從美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)在美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)突破了39萬(wàn)億美元，再度刷新全球單一國(guó)家債務(wù)規(guī)模的紀(jì)錄。與之同步而來(lái)的，是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。作為全球核心避險(xiǎn)資產(chǎn)和美元體系的基石，美債突破39萬(wàn)億美元的外溢效應(yīng)如果快速傳導(dǎo)至全球，到那時(shí)沒(méi)有任何國(guó)家能獨(dú)善其身。對(duì)此各國(guó)都應(yīng)該高度警惕。

如今不少人認(rèn)為，美國(guó)已經(jīng)輸了：石油沒(méi)搶到，海峽控制權(quán)也未到手，在中東的霸權(quán)岌岌可危，在全球能源路徑的博弈中也處于劣勢(shì)。更關(guān)鍵的是，石油美元的地基已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)。仗尚未打完，特朗普已儼然將自己塑造成“敗家子”的形象，而且支持率持續(xù)下滑，罵聲一浪高過(guò)一浪。關(guān)鍵是當(dāng)下市場(chǎng)不再相信特朗普的口頭干預(yù)，不再信任美債“安全資產(chǎn)”的神話，也不再篤定美元信用堅(jiān)不可摧。面對(duì)如今這番局面，不知特朗普事先是否預(yù)料得到？這是他們想要的結(jié)果嗎？

對(duì)我們來(lái)說(shuō)，當(dāng)下最需要考慮的，是美國(guó)制造的債務(wù)危機(jī)會(huì)如何通過(guò)信用、利率、通脹等路徑傳導(dǎo)到其他國(guó)家。讓全世界共同承擔(dān)成本是美國(guó)必然會(huì)做的事，這是毋庸置疑的，對(duì)此我們必須提前準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)之策！同時(shí)也不必過(guò)度擔(dān)憂，畢竟相比于美國(guó)，我們會(huì)從容很多！