12.28億，“牙膏第一股”易主！

這位曾經的“中藥牙膏鼻祖”，能否借助此次國資入主迎來“第二春”？

作者| 陳金艷

編輯| 王美琪

3月31日，“牙膏第一股”柳州兩面針股份有限公司公告，廣西國控與柳州產投、柳州元宏、柳州經投簽署股份轉讓協議。三家股東分別將其所持兩面針25.46%、0.55%、1.99%股份轉讓給廣西國控，轉讓價7.9742元/股，交易總價為12.28億元。本次權益變動完成后，廣西國控及其一致行動人廣西產投合計持股29.59%，廣西國控成為控股股東，廣西國資委正式成為公司實際控制人。

4月1日，兩面針復牌首日漲停。資本市場用漲停表達對新股東信心的背后，是兩面針近年來持續承壓的經營現實：2025年歸母凈利潤同比暴跌87.86%，扣非凈利潤僅剩427.98萬元，市場份額早已跌出行業前列。

面對云南白藥穩居頭部、參半等新銳品牌快速崛起的市場格局，這位曾經的“中藥牙膏鼻祖”，能否借助此次國資入主迎來“第二春”？

兩面針起源于1941年成立的廣西柳州亞洲枧廠，1994年改制為股份公司；1978年，兩面針研發的中國第一支“中藥牙膏”問世；2001年，兩面針牙膏年產銷突破四億支；2004年，兩面針登陸上交所，成為國內“牙膏第一股”。

巔峰時期，兩面針產品遠銷海外，更是首支獲得美國FDA認證的中藥功效牙膏，“一口好牙，兩面針”的廣告語家喻戶曉，市場占有率穩居行業前列。但進入2010年后，兩面針逐漸偏離主業，在多元化擴張中盲目涉足造紙、房地產、旅游、制糖等與日化無關的領域，因缺乏產業協同陷入大面積虧損。

主業被邊緣化的同時，兩面針的業績報表卻呈現出一種詭異的“韌性”——這種韌性并非來自主營業務，而是來自證券市場的投資收益。從2006年到2018年，兩面針六度出售所持中信證券股票，累計套現逾10億元，以此支撐利潤表。這種“炒股救企”的模式在2024年達到頂峰：當年歸母凈利潤同比暴增255.59%，但扣非凈利潤卻大幅下滑37.13%，盈利結構嚴重失衡。

2025年，這一模式的弊端徹底暴露。受資本市場波動影響，其持有的以中信證券股票為主的交易性金融資產公允價值變動損益為負，直接導致歸母凈利潤暴跌87.86%，扣非凈利潤也近乎腰斬。

拉長周期來看，近六年兩面針的營收并未實現穩定增長，反而陷入停滯；凈利潤則呈現劇烈波動、缺乏持續性的特征。在2022年，其營收更下滑6.74%至6.69億元，凈利潤為-0.39億元。這種“看天吃飯”的利潤結構，讓這家老字號企業的經營基本面顯得尤為脆弱。

從業務結構上看，兩面針已高度依賴酒店渠道。2025年，主營旅游酒店用品的子公司江蘇實業營收7.90億元，占總營收的超七成；而母公司以民用牙膏為核心的日化業務則持續萎縮，2025年營收僅1.76億元，同比下滑2.22%。

在行業向高端化、功效化升級的當下，兩面針仍固守傳統中低端中藥牙膏，產品競爭力嚴重不足。盈利能力更是持續滑坡，早年其日化板塊毛利率超35%，而2025年該板塊毛利率已跌至13.45%，遠低于云南白藥、冷酸靈等頭部品牌50%以上的水平。酒店業務雖撐起營收規模，卻未能帶來利潤，兩面針陷入“賣得越多、賺得越少”的尷尬困境。

與兩面針的衰退形成鮮明對比的，是中國牙膏市場的快速洗牌與升級。當前行業已脫離“防蛀、美白”的基礎功能競爭，全面邁入功效化、高端化、細分化新階段。

云南白藥憑借“中藥止血”的差異化定位，構筑藥品與消費品雙重壁壘，2025年健康品事業群營收達67.45億元，牙膏業務全渠道市場份額穩居國內第一（數據來源：尼爾森零售研究數據） 。在高端市場，云南白藥布局50元以上價格帶；在線上渠道，全域運營能力領先，2024年618期間GMV突破5億元，同比增長超50%。

國際品牌方面，好來（原黑人）、高露潔、佳潔士依托強大品牌力與渠道優勢，牢牢占據大眾市場；參半、舒客等新興品牌則聚焦美白、抗敏、兒童護理等細分賽道，借助社交平臺與直播電商迅速崛起。

在這場“得年輕人得天下”的競爭中，兩面針在品牌形象、渠道運營、產品迭代上已全面落后。2025年其研發費用雖增至1909.9萬元，但與頭部企業仍有巨大差距，創新動力不足。

更嚴峻的挑戰在于，云南白藥、好來等頭部品牌已開始向口腔大健康產業延伸。如好來集團通過品牌煥新計劃，向全方位口腔護理品牌邁進，拓展漱口水、口腔噴霧、電動牙刷、水牙線、牙貼、美白筆等進階型口腔品類。反觀兩面針，口腔護理多元化布局滯后，“日化+醫藥”雙輪戰略遲遲未能形成合力，醫藥板塊營收占比始終徘徊在10%左右，最終一步步掉隊。

此次股權轉讓，被市場視為兩面針破局的關鍵一步。

對于新控股股東而言，接盤兩面針， 其獲得的不僅是一個上市公司平臺， 更是獲得一個擁有85年歷史、承載國民集體記憶的民族品牌，以及其在中藥日化領域沉淀多年的核心技術與行業話語權。

但挑戰同樣艱巨。首要任務是“止血”——不是牙齒的止血，而是業績和品牌的止血。兩面針需要盡快剝離或優化非核心資產，尤其是降低對金融資產收益的依賴，讓經營重心回歸日化主業。其次，是“煥新”——如何在保留“中藥牙膏”核心基因的同時，讓品牌形象年輕化、產品矩陣高端化、渠道運營數字化，是新股東必須攻克的難題。

行業人士也指出，地方國資從競爭性領域退出，引入更具產業協同性的戰略投資者，是國企改革與行業發展的必然趨勢。對于兩面針而言，此次控制權變更或許是擺脫經營困境、實現品牌復興的重要契機。但要真正讓年輕人重新拿起那支黃綠包裝的牙膏，光靠國資背書遠遠不夠，還需要在產品創新和品牌溝通上進行脫胎換骨的變革。

4月1日的漲停，只是資本市場對新故事投下的信任票。真正的考驗，才剛剛開始。這家擁有85年歷史的中國傳統日化品牌能否在廣西國資的加持下煥發“第二春”，值得行業持續關注。