內(nèi)容提要：

3月制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)PMI環(huán)比回升，但主要受春節(jié)后季節(jié)性因素影響。與歷年同期相比，三大指數(shù)均為2023年以來最低；從業(yè)人員指數(shù)普遍回落，顯示就業(yè)承壓。標普數(shù)據(jù)亦表明亞洲多國制造業(yè)受成本上升拖累，經(jīng)濟回暖缺乏趨勢性支撐。

一、與2月份對比，3月份制造業(yè)、服務業(yè)和建筑業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)明顯回升。

3月31日國家統(tǒng)計局發(fā)布的3月份采購經(jīng)理人指數(shù)顯示，3月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）從2月的49%回升1.4個百分點至50.4%，從開年頭兩個月的收縮區(qū)重返擴張區(qū)，很多媒體、分析師認為，春節(jié)后制造業(yè)開始回暖。

從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI比上月回升0.1個百分點至51.6%，繼續(xù)處于擴張區(qū)；中、小型企業(yè)PMI雖然分別比上月回升1.5個和4.5個百分點至49.0%和49.3%，但繼續(xù)低于臨界點，處于收縮區(qū)。

從關鍵性的訂單、價格和從業(yè)人員分類指數(shù)看，

新訂單指數(shù)比上月回升3.0個百分點至51.6%，創(chuàng)下2025年4月以來的最好水平，表明制造業(yè)市場需求景氣水平明顯改善。其中新出口訂單指數(shù)比上月回升3.9個百分點至49.1%，雖然仍然處于收縮區(qū)，但創(chuàng)下2024年5月以來的最好水平。

受伊朗戰(zhàn)爭所推動的能源和部分大宗商品價格持續(xù)上漲等因素影響，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別比上月回升9.1個和4.8個百分點至63.9%和55.4%。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品等行業(yè)價格指數(shù)均高于70.0%，可見制造業(yè)市場價格總體水平回升并非需求推動

從業(yè)人員指數(shù)比上月回升0.6個百分點至48.6%，表明制造業(yè)企業(yè)用工景氣度雖有回升，但遠不及訂單回升幅度，且長期處于收縮區(qū)，這意味著企業(yè)的產(chǎn)能閑置現(xiàn)象依然嚴重。

3月，建筑業(yè)商務活動指數(shù)比2月回升1.1個百分點至49.3%，最近8個月有7個月處于收縮區(qū)，僅12月份例外。

其中建筑業(yè)新訂單指數(shù)比上月回升1.3個百分點至43.5%，仍然處于深度收縮區(qū)，龐大的建筑業(yè)產(chǎn)能等米下鍋現(xiàn)象較為嚴重；建筑業(yè)投入品價格指數(shù)比2月回升3.6個百分點至52.7%，但銷售價格指數(shù)僅回升1.7個百分點至49.3%，這意味著建筑業(yè)成本顯著增加但利潤繼續(xù)收縮。

真正能夠衡量建筑業(yè)狀況的建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)，在新訂單指數(shù)回升1.3個百分點和春節(jié)假期已過春運早已結(jié)束的背景下，比上月回落3.4個百分點至39.1%，處于深度衰退區(qū)。

3月服務業(yè)商務活動指數(shù)比上月回升0.5個百分點至50.2%，結(jié)束了連續(xù)4個月的收縮，重返擴張區(qū)。但很難因此認為服務業(yè)開始復蘇，因為3月份服務業(yè)新訂單指數(shù)比2月回落了0.4個百分點至45.3%，服務業(yè)從業(yè)人員指數(shù)比2月回落0.4個百分點至46.2%。

分行業(yè)看，以壟斷性國企為主的鐵路運輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；以競爭性民營企業(yè)為主的零售、住宿、餐飲、房地產(chǎn)等行業(yè)商務活動指數(shù)均低于臨界點。

服務業(yè)PMI回升，主要由價格推動。3月服務業(yè)投入品價格指數(shù)比上月回升1.0個百分點至52.2%，服務業(yè)銷售價格指數(shù)比上月回升1.0個百分點至50.0%。不過，結(jié)合分行業(yè)指數(shù)研判，服務業(yè)價格回升并非需求所致。

二、制造業(yè)海外訂單顯著回升，不一定是海外需求推動。

制造業(yè)新訂單指數(shù)比上月回升3.0個百分點創(chuàng)下最近一年來的最好水平，這主要是出口訂單指數(shù)回升推動的。3月新出口訂單指數(shù)比上月回升3.9個百分點至49.1%，雖然仍然處于收縮區(qū)，但創(chuàng)下最近23個月來的最好水平。

一般而言，這樣的數(shù)據(jù)可能意味著海外需求的增長，但如果結(jié)合貿(mào)易戰(zhàn)背景下企業(yè)為規(guī)避關稅的對外投資大幅增長所帶來的暫時性的設備出口，這對國內(nèi)制造業(yè)的就業(yè)、稅收而言，可能是一個中長期的負面信號。

《China Briefing》在“中國對外直接投資（ODI）2026追蹤”一文中介紹稱，中國2025-26年度對外投資開啟新項目，重點關注商品供應和分銷，工業(yè)主要從事商品生產(chǎn)，尤其是大規(guī)模制造或加工。

根據(jù)2月4日榮鼎發(fā)布的最新的《中國跨境投資監(jiān)測報告》顯示，去年中國企業(yè)宣布的新增對外直接投資額達1240億美元，較2024年增長18%，創(chuàng)下2018年以來的最高紀錄。其中已完成的投資項目也強勁增長14%，達到730億美元，表明中國對外直接投資正從疫情期間的低迷中穩(wěn)步復蘇。其中第四季度對外直接投資454.5億美元，占全年的37%。

三、3月份三大采購經(jīng)理指數(shù)在比2月回升的同時，均創(chuàng)2019年以來3月最低值。

如果與2月對比，3月份的制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)景氣的確明顯回升。但理論上，2月有三分之一時間為春節(jié)假期，歷史上幾乎所有年份的春節(jié)后一個月的經(jīng)濟景氣都會比春節(jié)這個月顯著回升。所以，所有持有3月PMI回升即意味著經(jīng)濟回暖的觀點，實際上都是錯將季節(jié)性因素誤作趨勢性信號。

騎牛研究所依據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)繪制的2019年以來歷年3月份的曲線圖顯示，今年3月份的制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)PMI均為疫情結(jié)束后的2023年以來的最低值。

比如，制造業(yè)PMI在2023年3月為51.6%，2024年3月回落至50.8%，2025年3月再次回落至50.5%，今年3月繼續(xù)回落至50.4%。

再如，服務業(yè)PMI在2023年3月為56.9%，2024年3月回落至52.4%，2025年3月再次回落至50.3%，今年3月繼續(xù)回落至50.2%。

與制造業(yè)、服務業(yè)PMI最近3年在3月份均持續(xù)回落一樣，但建筑業(yè)PMI回落的趨勢更為明顯。從2023年3月的65.6%持續(xù)回落至今年3月的49.3%，三年回落了16.3個百分點，相當于自由落體了！

因此，從客觀的可比的角度來看，3月份的經(jīng)濟景氣回升，僅僅是季節(jié)性現(xiàn)象而非趨勢性信號。

四、3月份的PMI數(shù)據(jù)相對2月有所回升，但核心的從業(yè)人員指數(shù)反而回落，這是一種回暖假象。

美聯(lián)儲和幾乎所有其他央行，為什么緊盯通脹和失業(yè)率指標來調(diào)整貨幣政策？因為通脹是最精準的衡量供求平衡狀態(tài)的指標，而失業(yè)率是最客觀的經(jīng)濟趨勢溫度計。供過于求，價格下跌，供不應求，價格上漲；經(jīng)濟回暖，企業(yè)招人擴張，經(jīng)濟趨冷，企業(yè)裁員保命。這不僅是最基本的經(jīng)濟規(guī)律，也是企業(yè)最基本的經(jīng)營準則。

3月份，制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)PMI分別比2月回升1.4、0.4和1.1個百分點，平均回升0.97個百分點。

但這個月三大行業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)表現(xiàn)并不像PMI指數(shù)那么“亮眼”。僅制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)從2月的48%回升至48.6%，回升了0.6個百分點，不到制造業(yè)PMI回升幅度的一半。服務業(yè)從業(yè)人員指數(shù)從2月的46.6%回落至48.2%，回落了0.4個百分點；建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)從2月的42.5%回落至39.1%，回落了3.4個百分點。三大行業(yè)從業(yè)人員指數(shù)平均回落了1.1個百分點。從業(yè)人員指數(shù)回落的幅度超過了PMI指數(shù)的回升幅度。

很多因素都可能影響PMI指數(shù)出現(xiàn)回暖假象。比如上游材料的輸入性價格上漲所推動的中下游價格回升，比如大型企業(yè)經(jīng)營擴張但中小型企業(yè)的經(jīng)營收縮的結(jié)構(gòu)性變化，比如國有企業(yè)指令性經(jīng)營擴張和民營企業(yè)市場化的經(jīng)營收縮的結(jié)構(gòu)性變化。

五、獨立的機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，因戰(zhàn)爭引爆成本壓力，亞洲5個經(jīng)濟體制造業(yè)放緩，僅韓國“一枝獨秀”。

與國家統(tǒng)計局發(fā)布的3月制造業(yè)PMI指數(shù)顯著回升不同，標普聯(lián)合RatingDog發(fā)布的中國制造業(yè)PMI從2月的52.1%降至3月的50.8%，雖然連續(xù)四個月立在50榮枯線之上，但此數(shù)據(jù)不僅低于分析師預測的51.6，也比2月份有所回落，這一數(shù)據(jù)反映了通膨壓力和供應鏈吃緊加劇。

作為統(tǒng)計專業(yè)人員，國家統(tǒng)計局與標普數(shù)據(jù)的趨勢不同，一是樣本有區(qū)別，二是季節(jié)性調(diào)整系數(shù)存在差異。在無法比較這兩種因素的具體影響時，標普發(fā)布的制造業(yè)PMI回落，指數(shù)能夠佐證三郎在前文做出的幾個判斷。

根據(jù)標普發(fā)布的最新調(diào)查數(shù)據(jù)，3月份許多亞洲經(jīng)濟體的制造業(yè)活動放緩，凸顯伊朗戰(zhàn)爭導致的燃料成本飆升加劇了全球經(jīng)濟的不確定性，且已波及日本、中國大陸、印尼、越南等地制造業(yè)表現(xiàn)。 唯獨韓國3月制造業(yè)創(chuàng)下4年多來最強勁擴張，顯得例外。

標普發(fā)布的日本制造業(yè)PMI終值從2月的53.0%降至3月的51.6%。能源和原材料價格上漲，疊加日元疲軟和勞動力短缺帶來的成本壓力，3月日本企業(yè)投入價格以2024年8月以來最快的速度上漲。

印尼制造業(yè)PMI從2月的53.8%降至3月的50.1&；越南制造業(yè)PMI從2月的54.3%放緩至51.2%。

僅韓國制造業(yè)在3月因半導體需求和新產(chǎn)品推出一枝獨秀，3月其制造業(yè)PMI為52.6%，較前一個月的51.1%回升1.5個百分點，為2022年2月以來最高水平。

【作者：徐三郎】