斑馬消費 沈庹

網(wǎng)紅牙膏參半，正沖刺港股IPO。

10年前，高中畢業(yè)的尹闊帶領(lǐng)小闊科技，借新消費風(fēng)口和流量紅利快速崛起，成為口腔護理賽道的網(wǎng)紅品牌。在資本加持下，實現(xiàn)了快速增長。

但光鮮背后，公司輕資產(chǎn)運營模式下研發(fā)與營銷投入存在嚴(yán)重失衡。互聯(lián)網(wǎng)的流量，撐起了參半的網(wǎng)紅光環(huán)，或許也成為其登陸資本市場的隱憂。

高中生攪動牙膏市場

尹闊1989年出生，2005年從安徽省靈璧中學(xué)畢業(yè)后南下廣東。流水線工人、西餐廳幫廚、銷售等底層經(jīng)歷，讓他摸透了市場渠道與終端需求。

2011年，尹闊首次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦麥開試水智能水杯，積累了產(chǎn)品定義、供應(yīng)鏈管理和早期融資經(jīng)驗。2015年，他創(chuàng)立小闊科技，初期押注電動牙刷失利。3年后，公司調(diào)整方向推出參半品牌，正式切入口腔護理賽道。2020年，參半聚焦漱口水品類，深度綁定抖音流量，踩中直播電商風(fēng)口完成市場突圍。

如今的參半，已是口腔護理行業(yè)不可忽視的新銳力量。以2025年的零售額計，參半以6.5%的市場份額位列行業(yè)第三，線上市場份額達(dá)8.0%，位居第一。

資本是參半成長的重要推手。2018 年- 2021 年，小闊科技展開密集融資，僅2021年1-9月就快速完成4輪融資，期間合計從一級市場募資約4.21億元。梅花創(chuàng)投、創(chuàng)新工場等知名創(chuàng)投機構(gòu)先后入局，抖音旗下量子躍動也成為重要戰(zhàn)略股東。

伴隨融資推進，小闊科技的估值快速攀升：2019年12月估值為1.25億元，僅9個月后便增至3億元；2021年3月估值升至6.4億元，半年后的2021年9月，進一步飆升至18.72億元。

2021年正值新消費賽道估值泡沫期，曾有媒體披露小闊科技B輪融資的市場估值達(dá)40億元，但這一傳言并未在公司招股書披露信息中得到證實。

2026年1月，量子躍動進行老股轉(zhuǎn)讓，據(jù)此測算，小闊科技最新估值約25億元。這一數(shù)值，印證了新消費賽道的估值邏輯已逐漸回歸理性。

業(yè)績端，小闊科技呈現(xiàn)顯著的高增長特征。2023-2025 年，公司營收分別為10.96億元、13.69億元和24.99億元，三年復(fù)合增長率達(dá)51%；同期，公司經(jīng)調(diào)整年內(nèi)利潤分別為0.54億元、0.66億元和1.55億元。

牙膏界的網(wǎng)紅

參半的崛起，是典型的線上流量紅利的產(chǎn)物。

品牌創(chuàng)立之初便深耕抖音、天貓、京東等線上平臺，2023年線上收入占比高達(dá)94.5%。即便后續(xù)發(fā)力線下渠道，2025年線上收入占比仍達(dá)80.3%，其中線上直銷收入17.77億元，占總營收的71.1%，是業(yè)績的絕對支撐。

參半能從競爭激烈的口腔護理行業(yè)殺出重圍，在于準(zhǔn)確拿捏了年輕用戶需求。品牌跳出傳統(tǒng)口腔護理產(chǎn)品的功能化思維，以高顏值包裝、果花香型、便攜設(shè)計打造產(chǎn)品差異化。旗下便攜式漱口水累計銷量近3億條；果香型牙膏憑借細(xì)閃膏體、持久留香成為爆款，精準(zhǔn)擊中年輕群體對口腔清新、使用體驗的訴求。

站穩(wěn)線上市場后，參半快速推進線下渠道布局。截至2025年末，公司線下渠道已覆蓋全國所有地級市，進駐超11萬家銷售網(wǎng)點，業(yè)態(tài)涵蓋超市、便利店、OTC藥房等。去年，公司線下收入4.93億元，收入占比提升至19.7%，按零售額計算的線下市場份額達(dá)5.6%，位列行業(yè)第三。

線下渠道運營上，參半采用分層定位策略。在KKV等潮流渠道主打高顏值產(chǎn)品，貼合年輕消費群體審美；在下沉市場推出買贈活動，吸引大眾消費者，憑借適配不同渠道的消費特征，快速完成線下網(wǎng)點鋪排。

對于爆品打造，參半已形成成熟的流量打法。依托抖音、小紅書開展內(nèi)容種草，邀請趙露思、華晨宇、檀健次等明星擔(dān)任品牌代言人提升知名度，同時結(jié)合達(dá)人、直播電商等形式，快速實現(xiàn)產(chǎn)品銷量提升。

依托口腔護理賽道積累的運營經(jīng)驗，參半開始向綜合日化品牌轉(zhuǎn)型。2025年，公司推出個護品牌“小箭頭”，切入頭發(fā)及身體護理領(lǐng)域，布局第二增長曲線。去年，小箭頭貢獻收入805.4萬元；截至目前，該品牌累計零售額已超4000萬元，初步展現(xiàn)發(fā)展?jié)摿ΓF(xiàn)階段收入規(guī)模仍較小，尚未成為公司業(yè)績的有效支撐。

近半員工做內(nèi)容

輕資產(chǎn)運營是參半的核心策略。將生產(chǎn)環(huán)節(jié)全部外包，自身僅聚焦品牌運營、產(chǎn)品開發(fā)與銷售環(huán)節(jié)，這一模式讓公司得以輕裝上陣，快速響應(yīng)市場需求。

但輕資產(chǎn)模式背后，是研發(fā)與營銷的嚴(yán)重失衡。

參半旗下產(chǎn)品主打美白、口氣清新、護齦等消費痛點，但其研發(fā)投入?yún)s嚴(yán)重缺位。2025年公司研發(fā)費用僅1939萬元，研發(fā)費用率不足1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)4.2%的平均水平。

截至2025年末，公司研發(fā)人員僅27人，在568名員工總數(shù)中占比不足5%，專利布局僅50項，數(shù)量遠(yuǎn)少于行業(yè)頭部企業(yè)。

研發(fā)投入不足的背景下，參半仍能保持新品迭出，且產(chǎn)品宣傳中突出各類功效，這一現(xiàn)象也受到了市場的一定質(zhì)疑。

與研發(fā)的低投入形成鮮明對比的，是公司在營銷端的大手筆投入。2025年，其銷售及分銷開支達(dá)15.34億元，占營收比例超61%，較2023年增長124%，與公司收入上升的趨勢保持一致，這也從側(cè)面說明，參半的業(yè)績增長主要依靠營銷拉動。

公司的員工結(jié)構(gòu)，更印證了這一重營銷的發(fā)展策略。截至2025年末，公司線上運營及內(nèi)容創(chuàng)作人員達(dá)276人，占員工總數(shù)近50%。也難怪，參半為何能在抖音等平臺上持續(xù)輸出內(nèi)容、保持熱度。

高營銷、低研發(fā)的模式，造就了參半高毛利率、低凈利率的財務(wù)特征。公司毛利率長期維持在70%左右，但巨額的銷售費用吞噬了大部分利潤，導(dǎo)致凈利潤水平并不突出。

參半的網(wǎng)紅屬性，使其在消費者端的評價呈現(xiàn)兩極分化。在小紅書等年輕用戶聚集的平臺，消費者對其產(chǎn)品的顏值、香味、溫和度等方面認(rèn)可度較高；但同時，產(chǎn)品也被普遍詬病美白效果不及宣傳、清潔力一般、性價比偏低等問題。

從漱口水爆款到牙膏網(wǎng)紅，參半憑借流量打法和精準(zhǔn)的用戶洞察，在傳統(tǒng)巨頭環(huán)伺的口腔護理賽道快速崛起。但高營銷低研發(fā)的發(fā)展模式、對線上渠道的高度依賴，讓公司在邁向資本市場的道路上面臨重重挑戰(zhàn)。

未來，如何平衡營銷與研發(fā)投入，實現(xiàn)從流量網(wǎng)紅到實力品牌的轉(zhuǎn)型；如何讓線下渠道從簡單鋪排走向高效動銷，真正形成線上線下協(xié)同發(fā)展的格局，成為參半IPO后最需解決的問題。