復盤三次石油危機：戰爭“?；稹焙?，能化品種能跌多少？

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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2026年4月1日，國內期貨市場能化板塊上演了一場集體跳水。

收盤數據很震撼：SC原油跌超12%，盤中一度失守700元/桶關口；燃料油跌超11%，甲醇跌超8%，純苯跌超8%，苯乙烯跌超7%，對二甲苯跌超6%，PTA、瀝青、液化氣跌超5%。從上游的原油到下游的化工品，幾乎全線淪陷。

這次暴跌的直接導火索，來自美伊前線傳來的“緩和信號”。據新華社報道，美國總統特朗普3月31日傍晚表示，美國將在“兩到三周”內結束對伊朗的戰事，可能在此之前與伊朗達成協議。伊朗總統佩澤希齊揚同日也表示，伊朗愿意結束戰爭，但前提是獲得不再遭受侵略的保證。

消息一出，美油、布油盤中雙雙跳水，ICE布油收跌超3.5%，隔夜美股則大漲，納指漲超3.8%，創去年5月以來最大單日漲幅。

然而，就在市場狂歡之際，一個更值得思考的問題擺在面前：戰爭真的能在兩到三周內結束嗎？即使真的?；?，油價和能化品種會跌到哪里？歷史的經驗告訴我們，事情遠沒有那么簡單。

01

美伊“?；稹毙盘枺降子袔追终?？

先冷靜看看到底發生了什么。

特朗普3月31日的表態，核心意思是美國想從伊朗“抽身”。原因并不復雜——美國汽油價格已升破每加侖4美元，中期選舉壓力巨大。特朗普自己說得也很直白：“我只需要撤出伊朗，油價就會開始下跌?！币簿褪钦f，所謂的“?；稹?，首要目標是為了壓低油價，而不是真正解決地緣政治矛盾。

伊朗方面的回應則耐人尋味。伊朗總統佩澤希齊揚表示，愿意結束戰爭的前提是“獲得不再遭受侵略的保證”。伊朗外長阿拉格齊當天明確表示，當前局勢“并非談判”，而是通過直接渠道或中間人進行的“信息交換”，伊朗未對美國提出的15項提議作出任何回應。

更值得關注的是，4月1日當天，多名美國官員表示，美伊正就一項以?；饟Q取伊朗重新開放霍爾木茲海峽的協議進行討論。但特朗普在社交媒體上宣稱伊朗“剛剛向美國請求?；稹焙?，伊朗外交部發言人立即回應：這一說法“虛假且毫無根據”。

一邊喊著停火，一邊繼續增兵。據美國海軍3月31日發布的消息，“布什”號航母打擊群當天從美國東海岸出發執行部署任務，市場預測其將前往中東附近部署，與“林肯”號和“福特”號形成三航母會合態勢。

結論很清晰：當前所謂的“?；鹦盘枴?，更像是雙方在下一階段博弈前的喘息，而非真正的和平協議落地。市場對這一消息的過度反應，恰恰暴露了前期地緣溢價積累得有多高。

02

歷史復盤——戰爭結束后，油價真的會崩嗎？

市場交易的是“停火預期”，那我們就用歷史數據說話：戰爭結束后，能化品種到底會怎么走？

俄烏沖突（2022年）：從脈沖到磨底

2022年2月俄烏沖突爆發后，布倫特原油從沖突前的約90美元/桶快速飆升至3月初的近140美元/桶。隨后，隨著沖突進入相持階段，市場逐漸消化了俄羅斯石油被制裁的影響，油價逐步回落。但一個關鍵細節值得注意：即便沖突沒有進一步升級，由于西方制裁導致俄羅斯石油貿易路線重構（“西油東移”），全球油運成本飆升，布倫特原油價格在相當長一段時間內仍維持在80-90美元/桶的高位，并沒有跌回沖突前60-70美元的水平。

海灣戰爭（1990-1991年）：快速沖高，快速回落

海灣戰爭是典型的“脈沖式”沖突。1990年8月伊拉克入侵科威特后，油價從約16美元/桶快速拉升至40美元/桶以上。但隨著聯軍軍事行動推進、供應恢復預期明朗，油價迅速回落，基本回吐了全部戰爭溢價。

兩伊戰爭（1980-1988年）：八年鏖戰，緩慢消化

這是最接近當前情景的歷史參照。戰爭初期油價從約12美元/桶沖至近40美元/桶，但隨著沖突常態化、供需重新尋找平衡，大宗商品普遍走低，而權益市場反而在戰爭期間大幅上漲。這說明，一旦沖突進入“可控”狀態，市場定價邏輯會從恐慌轉向基本面。

歷史規律總結：

第一，地緣危機引發的油價沖擊多是脈沖式的，持續3-5個月，但回落后的價格中樞往往高于沖突前水平。第二，多數中東地緣事件后，原油風險溢價會在數周至3個月內快速回吐，回歸供需基本面定價。第三，真正決定油價長期走向的，不是戰爭本身，而是戰爭對供應端的實際破壞程度，以及制裁等后續政策的延續性。

從俄烏沖突的經驗來看，布倫特原油從入侵開始到三個多月后的峰值上漲了約32%；而本輪伊朗戰爭自爆發以來，布倫特原油已上漲約56%。相比之下，當前市場對戰爭溢價的定價可能更為充分，回吐的空間也更大。

03

這次不一樣？供應端的“傷疤效應”不可忽視

盡管歷史規律指向地緣溢價會逐步消退，但這次有一個關鍵區別：戰爭對供應端造成了實實在在的物理損傷，不是單純的“預期”。

霍爾木茲海峽：通行量暴跌95%

霍爾木茲海峽是全球能源運輸的命脈，承擔全球約20%的海運石油貿易量和約35%的甲醇海運貿易量。沖突爆發前，每天約有138艘船只通過該海峽。但自3月1日以來，通過這一海峽的船只數量較沖突前減少了95%。截至3月23日16時，商船通過次數僅為144次，其中91次為運輸石油和天然氣的船只。

按照市場估算，這場沖突已導致全球市場每天約有1500萬桶液化天然氣、原油與石油產品無法正常供應。這不僅僅是伊朗的出口受阻，還包括經過霍爾木茲海峽的鄰國出口，以及煉化設施的損毀。

甲醇：進口“命門”被切斷

伊朗是全球第二大甲醇生產國，年產能約1716萬噸，占全球總產能的9.2%，其80%-90%的產量用于出口。2025年，中國自伊朗直接進口或經阿曼、阿聯酋中轉進口的甲醇超792萬噸，占中國甲醇進口總量的比重超過55%，占國內甲醇表觀消費量的比重約7%。

伊朗甲醇出口的命脈正是霍爾木茲海峽。3月1日伊朗關閉海峽后，甲醇海運出口通道被直接阻斷，原定于3月推進的甲醇生產裝置復產計劃也受阻。即便現在?；?，船運的重啟、保險的恢復、供應鏈信心的重建，都需要至少數周甚至數月的時間窗口。這解釋了為什么4月1日原油暴跌12%，而甲醇跌幅反而小于原油——它的“缺貨”是現實存在的，而非僅僅是預期。

聚丙烯與聚乙烯：成本坍塌與供應收縮的博弈

作為石化產業鏈的終端產品，PP和PE面臨著“成本坍塌”與“供應收縮”的雙重博弈。一方面，原油下跌會拉低成本；另一方面，國內煉化企業因前期原料緊張已經出現減產和降負，現貨市場已顯緊張態勢。隆眾資訊數據顯示，截至3月底，國內聚丙烯樣本企業庫存降至相對低位。如果?；饘е略捅┑?，但現貨因缺貨而抗跌，期貨盤面可能會陷入劇烈的基差修復行情。

04

情景推演——三種可能路徑

基于以上分析，我們不妨對后續走勢做三種情景推演：

情景一：實質性停火（概率30%）

特征：美伊簽署正式協議，霍爾木茲海峽在一周內完全恢復通航，美國明確解除對伊朗石油出口的制裁。

能化影響：原油需回吐大部分戰爭溢價，但考慮到供應鏈重建需要時間，跌幅可能不會一步到位。甲醇等依賴中東進口的品種，由于港口低庫存需要時間修復，可能表現為“抗跌”，跌幅或小于原油。PP/PE因國內供應收縮，跌幅可能同樣小于原油。

情景二：邊打邊談（概率50%）

特征：雙方雖有停火表態，但小規模摩擦不斷，霍爾木茲海峽通行效率較低，油輪仍需支付高額戰爭保險費，制裁僅“暫停”而非“取消”。

能化影響：原油今日的暴跌是對過度樂觀情緒的修正，但后續下跌空間可能有限。甲醇進口恢復緩慢，港口庫存持續低位，價格可能將保持相對高位運行。PP/PE跟隨原油波動，但由于地緣不確定性導致的外盤貨源分流，國內價格大概率保持“下有底”的狀態。

情景三：局勢反復（概率20%）

特征：談判破裂，或者以色列在美國“?；稹逼陂g發動襲擊，局勢再度升級。

能化影響：今日的暴跌可能成為“黃金坑”，所有品種或將出現報復性反彈。

05

接下來能化品種的機會在哪里？

無論后續走勢如何演變，有幾個判斷相對確定：

第一，能化板塊的分化將加劇。

過去一個月，能化品種呈現普漲格局，但后續將逐步分化。受供應端實際影響較大的品種（如甲醇、部分烯烴）抗跌性更強；而純粹跟隨原油情緒波動的品種（如燃料油、瀝青），回吐壓力更大。

第二，需要關注供應端的“傷疤”修復速度。

霍爾木茲海峽從?；鸬酵耆謴屯ㄐ校辽傩枰獢抵軙r間。這期間，即使?；鹣⒙涞兀瑢嶋H供應也很難迅速恢復。Rystad Energy資深副總裁指出，當前不僅僅是伊朗出口受阻，還包括經過海峽的鄰國出口，以及煉化設施的損毀，這些都不是一紙停火協議能立刻修復的。

第三，從歷史規律看，地緣危機后的能化品價格中樞往往高于危機前。

復盤五次石油危機可以發現，地緣危機引發的油價沖擊多是脈沖式的，但油價脈沖后中樞會有所抬升。即便戰爭結束，制裁框架、航運保險、供應鏈重構等因素，都會讓價格難以回到戰前水平。

第四，關注“時間差”帶來的交易機會。

不同品種的供應恢復節奏不同。甲醇的進口恢復依賴海峽通行，而海峽通行恢復又依賴政治談判，鏈條更長、時間更久。PP/PE的國內供應已經因前期原料緊張而收縮，即使原油大跌，國內現貨也不會立刻跟跌。這種“時間差”意味著，不同品種在相同的事件驅動下，可能出現截然不同的走勢。

06

結語

4月1日能化板塊的暴跌，是市場對“?；痤A期”的過度反應，還是理性定價的開始？答案取決于美伊博弈的真正走向。

從歷史經驗看，地緣沖突對能化品種的影響從來不是線性的。1990年海灣戰爭油價快速沖高、快速回落；2022年俄烏沖突油價高位磨底、中樞抬升；兩伊戰爭期間油價經歷了長達數年的消化過程。每一種模式都有其特定的地緣背景和供需條件。

這次的不同之處在于，霍爾木茲海峽的通行量已經降至沖突前的5%，每天約1500萬桶的能源供應被實質切斷。這種物理性的供應損傷，不會因為一紙?；饏f議而瞬間修復。

對于接下來的能化市場，更可能出現的局面是：短期情緒修復帶來反彈，中期基本面主導分化，長期供應鏈重構推升價格中樞。無論最終走向哪種情景，一個樸素的規律值得記住——地緣政治可以驅動價格，但價格最終會回歸基本面。只是這一次，回歸后的價格，可能不會回到戰前那個位置了。

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