【億邦原創(chuàng)】4月2日消息，近日，綠聯(lián)科技（301606.SZ）發(fā)布了2025全年財務(wù)報告，展現(xiàn)出公司強勁的增長勢頭和盈利能力。

公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入94.91億元，同比增長53.83%，營收規(guī)模大幅跨越；歸母凈利潤達到7.05億元，同比增長52.42%；扣非歸母凈利潤為6.80億元，同比增長53.97%。

盡管業(yè)績亮眼，但二級市場的反應卻反復無常。

財報發(fā)布當日，其股價微漲0.10%，翌日重挫3.67%，緊接著又于昨日強勁反彈5.05%。昨日收盤價已回升至3月中旬大震蕩前的水位。事實上，在過去的一個月中，該股展現(xiàn)出極高的波動性，振幅逼近現(xiàn)價的40%。

優(yōu)秀業(yè)績背后，綠聯(lián)陷入多空角力的漩渦：

NAS業(yè)務(wù)的異軍突起，既帶來了遠超同業(yè)巨頭的高估值，也讓“重營銷、輕研發(fā)”的經(jīng)營策略在新的市場博弈中面臨底色考驗。

跨境業(yè)務(wù)快速增長，線下渠道布局穩(wěn)健，亞馬遜依賴度不降反增

2025年，綠聯(lián)在海外市場依舊跑出“加速度”。

分地域來看，境外收入58.21億元，同比增長64.27%，占比提升至61.34%，成為增長核心動力；境內(nèi)收入36.64億元，同比增長39.71%，國內(nèi)市場穩(wěn)步滲透。

與此同時，在渠道布局上，綠聯(lián)呈現(xiàn)出“長板更長、多點開花”的態(tài)勢。

亞馬遜仍是核心“糧倉”，單一渠道獨大的情況繼續(xù)存在：報告期內(nèi)，亞馬遜渠道為綠聯(lián)創(chuàng)新貢獻了高達34.91億元的營收，同比增長61.72%，占據(jù)總營收份額的36.81%——較去年占比小幅上升。

除亞馬遜外的其他跨境渠道（獨立站、速賣通、Lazada、Shopee、Noon、TikTok等）合計實現(xiàn)收入14.21億元人民幣，同比大幅增長63.67%。

而在國內(nèi)電商平臺，綠聯(lián)科技在京東與天貓分別實現(xiàn)了12.05與9.20億元的營收，增幅分別為38.25%和25.75%。

整體而言，線上渠道依舊是綠聯(lián)科技的主要銷售場域。2025年，其線上收入總計70.38億元，在總營收中占比74.20%，同比增長51.98%；而線下收入為24.47億元，在總營收中占比25.80%，同比大漲59.40%。

值得關(guān)注的是綠聯(lián)在“重塑線下”維度的野心。

報告期內(nèi)，綠聯(lián)科技積極拓展線下渠道，進一步在全球市場拓展其經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，通過戰(zhàn)略合作大型商超、專業(yè)渠道及區(qū)域頭部經(jīng)銷商，在境外，其已成功進駐美國Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、MicroCenter，歐洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera等知名零售巨頭渠道體系。

NAS業(yè)務(wù)一枝獨秀，“低端顛覆”策略橫掃全球，但上限多高仍待觀察

2025年，綠聯(lián)科技的傳統(tǒng)產(chǎn)品線表現(xiàn)穩(wěn)健。

分品類來看，充電創(chuàng)意、智能辦公、智能影音三大傳統(tǒng)板塊收入分別為43.56億元、24.32億元、14.72億元，同比增長47.28%、38.41%、38.83%，分別占據(jù)總營收的45.90%、25.62%、15.51%。

其中，在充電類產(chǎn)品、音視頻產(chǎn)品、連接傳輸類產(chǎn)品以及插入存儲類產(chǎn)品等被合稱為“泛拓展類科技消費電子”的“老本行”上，綠聯(lián)科技再下一城：據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年，綠聯(lián)已是該領(lǐng)域的全球出貨量最大的公司。

不過，真正引人注目的卻是其近一年以來受“OpenClaw”等AI概念驅(qū)動而暴漲的消費級NAS業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，綠聯(lián)早在2018年就已經(jīng)開始立項并研發(fā)NAS相關(guān)技術(shù)。2020年是其NAS業(yè)務(wù)正式商業(yè)化的元年。當年，綠聯(lián)推出了旗下首款私有云存儲產(chǎn)品——綠聯(lián)私有云DH1000。

這款產(chǎn)品主打“小白用戶”和“家庭共享”，憑借極其簡單的安裝流程和手機App操控，降低了傳統(tǒng)NAS設(shè)備極高的技術(shù)門檻，迅速在消費電子市場打開了局面。

隨后幾年，綠聯(lián)相繼推出了多個爆款型號，逐步從入門級的“雙盤位”向性能更強的“四盤位”、“六位盤”、“八位盤”邁進。

報告期內(nèi)，NAS產(chǎn)品所在的智能存儲業(yè)務(wù)收入達12.26億元，同比暴漲213.18%，貢獻了總營收的12.92%，成為新增長極。

根據(jù)其在港交所最新招股書中披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年，綠聯(lián)已經(jīng)超過業(yè)內(nèi)的一眾“老前輩”和新銳勢力（推測公司F系Synology群暉、公司G為QNAP威聯(lián)通、公司H為Buffalo巴法絡(luò)、公司I為極空間ZhiTi），在消費級NAS產(chǎn)品上一騎絕塵，以斷層式領(lǐng)先奪下了出貨量和零售額的“雙料冠軍”。

綠聯(lián)之所以能“后發(fā)先至”，與其獨特的產(chǎn)品定義、市場競爭策略密不可分。從根本上來講，UGREEN不是用“傳統(tǒng)IT設(shè)備”的邏輯來打造產(chǎn)品，而是更趨近于“消費電子”的產(chǎn)品邏輯：

致力于把私人NAS從程序員才能玩轉(zhuǎn)的“服務(wù)器”重塑成“像大號U盤一樣操作簡單、使用流暢、界面簡明的設(shè)備”；其以“即用性”為核心，無需傳統(tǒng)競品的配置調(diào)試。

具體而言，其優(yōu)勢區(qū)位在于面向非專業(yè)用戶的入門級和中端需求，尤其是家庭娛樂、影音創(chuàng)作和高速傳輸場景。而在這種客群定位下，其產(chǎn)品呈現(xiàn)出兩大思路。

其一，閹割冗余選擇、強化常用功能、強調(diào)日常使用“爽感”。

相較于系統(tǒng)深度、復雜架構(gòu)以及Docker、虛擬機等高階功能，綠聯(lián)更側(cè)重于在HDMI輸出、視頻轉(zhuǎn)碼加速、網(wǎng)絡(luò)吞吐效率等方面下功夫，讓“普通人用得爽”，貼近家庭娛樂、個人備份、輕量創(chuàng)作等場景。

其二，“加量不加價”，硬件先行。

在同盤位、同價格段產(chǎn)品中，綠聯(lián)往往能夠以相近甚至略低的價格，提供比老牌廠商更好的硬件配置（多核CPU、大內(nèi)存、高速傳輸?shù)龋?/p>

這也是一種“田忌賽馬”：綠聯(lián)作為背靠供應鏈的“后來者”，相較于多年深耕軟件能力、生態(tài)體系的群暉、威聯(lián)通，利用“參數(shù)競賽、性能堆砌”的策略快速占領(lǐng)入門級市場、避開短板方面的直接對抗，無疑是更討巧的打法。

不過，隨著賽道紅利的顯現(xiàn)，在這條道路上，已經(jīng)有越來越多的對手涌現(xiàn)。綠聯(lián)的護城河究竟是否足夠深，依舊有待觀察。

華為、小米、聯(lián)想等生態(tài)巨頭近年來加速入場。憑借天然的生態(tài)粘性與龐大的流量入口，這些巨頭能夠輕易在“閉環(huán)高墻”內(nèi)對獨立廠商形成降維打擊。在價格戰(zhàn)與生態(tài)捆綁的雙重夾擊下，想要守住份額并非易事。

與此同時，海外老牌勁旅群暉、西數(shù)、巴法絡(luò)等也開始針對入門級市場“俯沖”。打開亞馬遜平臺，不難發(fā)現(xiàn)，它們的部分中低端SKU也頗具價格競爭力，正試圖奪回失地。

而且，綠聯(lián)“把硬件做重、優(yōu)先規(guī)模擴張”的打法，也對成本結(jié)構(gòu)造成了壓力。市場最看好的NAS業(yè)務(wù)，毛利率（28.1%）反而遠低于公司的其他產(chǎn)品線。作為一種更新周期較長的耐用消費品，NAS業(yè)務(wù)究竟何時能將其盈利能力修復至公司平均水平，仍存在較大的不確定性。

增長隱憂：市盈率高、研發(fā)投入低、大筆套現(xiàn)、經(jīng)營現(xiàn)金流緊繃

高歌猛進之后，綠聯(lián)的市場估值是否足夠合理、足夠穩(wěn)健，已成為資本市場博弈的焦點。在消費電子板塊內(nèi)，相比安克創(chuàng)新（22.62）、漫步者（23.33）、傳音控股（24.32）等同業(yè)巨頭，綠聯(lián)的市盈率（40.78）顯得格外出挑。

然而，剔除AI概念帶來的熱度泡沫，綠聯(lián)增長曲線背后的結(jié)構(gòu)性隱憂仍待化解。

其一，研發(fā)強度不足。相比同賽道的安克創(chuàng)新，綠聯(lián)的研發(fā)投入規(guī)模較小，去年僅有4.37億元，或不足前者的1/5。而從研發(fā)費用率上來講，綠聯(lián)的數(shù)據(jù)（4.61%），也不如安克創(chuàng)新（8.60%）、漫步者（6.91%），僅高于大基數(shù)的傳音控股（3.67%）。

與此同時，在各項成本中，銷售費用增速超過營收增速。依賴營銷驅(qū)動增長的問題依舊存在。

不過，財報顯示，由于研發(fā)團隊規(guī)模擴大，去年其研發(fā)費用同比大增43.96%，已經(jīng)呈現(xiàn)出了扭轉(zhuǎn)“輕研發(fā)”傾向的糾偏信號。

其二，經(jīng)營活動現(xiàn)金流“失血”。

2025年，綠聯(lián)“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流”同比暴跌105.66%，直接轉(zhuǎn)負，說明公司賬面雖然有利潤，但未能從實際業(yè)務(wù)中攢下“真金白銀”。財報解釋稱，大幅下跌系本期采購商品及其他日常經(jīng)營活動支付的現(xiàn)金增加所影響。

與此同時，之所以其現(xiàn)金等價物凈增加額仍然維持正向增長，一定程度上得益于其投資活動的貢獻：2025年其“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”為5.72億元，去年則是-10.9億元，大漲152.42%。

其三，大股東與核心高管密集套現(xiàn)近十億元。

2025年1月底，綠聯(lián)科技迎來首波大規(guī)模限售股解禁。緊隨其后的2-3月，最大外部股東高瓴資本（通過珠海錫恒）套現(xiàn)約5.09億元。負責研發(fā)的副總經(jīng)理陳艷及多名核心高管（通過綠聯(lián)管理等平臺）套現(xiàn)約4.72億元。

接連的高位減持導致市場對公司后市預期產(chǎn)生疑慮，或許也對財報發(fā)布后股價的不漲反跌造成了影響。

綜合來看，2025年，綠聯(lián)科技交出了一份比較優(yōu)秀的答卷，是跨境電商賽道上的一匹黑馬。未來，能否延續(xù)這種增長勢頭、繼續(xù)乘勝擴大戰(zhàn)果，則取決于綠聯(lián)能否完成從“捕捉風口”向“高筑墻、廣積糧”的轉(zhuǎn)變。

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