2026年3月5日晚上，京東交了年度成績(jī)單。

全年收入13091億元，較2024年增長(zhǎng)約13.0%。1.31萬(wàn)億，什么概念？阿里去年大約9800億，華為8620億左右。京東直接把這兩位甩在身后，坐穩(wěn)了＂中國(guó)第一民企＂的位子。

但是，先別急著鼓掌。

翻到利潤(rùn)那一欄，畫風(fēng)變了。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從前一年的387億元降至28億元，跌幅超過九成。Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅剩0.7%。也就是說，每賣出100塊錢的東西，京東到手只有7毛錢。

利潤(rùn)去哪了？全藏在三大業(yè)務(wù)版塊的賬本里。

京東目前有三大業(yè)務(wù)板塊——京東零售、京東物流和新業(yè)務(wù)。前兩個(gè)在賺錢，第三個(gè)在拼命花錢。

先說賺錢的。京東零售2025年全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)514億元，同比增加25.06%。京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為4.6%。這個(gè)數(shù)字比2024年的4.0%還高，創(chuàng)了歷史紀(jì)錄。

日百品類連續(xù)5個(gè)季度雙位數(shù)增長(zhǎng)，全年增幅15.3%，占商品收入比例超四成創(chuàng)年度新高。過去大家覺得京東就是賣手機(jī)、賣家電的?，F(xiàn)在日用百貨已經(jīng)撐起半壁江山了。

京東物流全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)52.7億元，保持穩(wěn)定盈利。兩大版塊加起來，貢獻(xiàn)了超過560億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。這底子夠厚。

問題出在第三個(gè)版塊。2025年，新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入492.82億元，同時(shí)營(yíng)業(yè)成本、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用這兩項(xiàng)與收入水平幾乎相當(dāng)，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)全年整體虧損466.41億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-94.6%。一年燒掉466億，零售以及物流辛辛苦苦攢的利潤(rùn)，幾乎全填進(jìn)去了。

到底是什么業(yè)務(wù)，燒錢燒得這么兇？就外賣來說，它是最大的＂吞金獸＂。

錢砸下去，效果確實(shí)有。京東外賣上線一年來，獲得了超過2.4億用戶下單，外賣市場(chǎng)份額超過15%。從零到15%，只花了一年。美團(tuán)以及餓了么的雙雄格局，被京東硬生生撕開一道口子。

代價(jià)也是實(shí)打?qū)嵉摹2，京東開啟激進(jìn)的補(bǔ)貼模式，新業(yè)務(wù)單季虧損飆升至148億元。Q3，隨著淘寶閃購(gòu)攜更大規(guī)模的補(bǔ)貼入局，三方混戰(zhàn)進(jìn)入白熱化，新業(yè)務(wù)虧損達(dá)到全年峰值157億元。Q4，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)略有緩和，虧損收窄至148億元，環(huán)比減少約6%。

好消息是，最燒錢的日子可能快過去了。許冉在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，京東外賣業(yè)務(wù)在保持規(guī)模健康增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損已連續(xù)四個(gè)季度收窄，2025年第四季度總投入環(huán)比削減近20%。

京東為什么非要做外賣？說白了，外賣是最高頻的消費(fèi)場(chǎng)景。人每天都得吃飯，但未必每天買手機(jī)。2025年，京東年度活躍用戶數(shù)突破7億。季度活躍用戶數(shù)量與用戶購(gòu)物頻次，同比增長(zhǎng)均超過30%。外賣把人＂拉＂進(jìn)來，順手就下單買了生鮮、日百。這種協(xié)同效應(yīng)正在顯現(xiàn)。

拿七鮮小廚來說，這是京東2025年7月推出的自營(yíng)餐飲品牌。主打現(xiàn)炒現(xiàn)做、后廚直播、食材公示。截至第四季度末，七鮮小廚在北京已有30家門店正式營(yíng)業(yè)。京東計(jì)劃2026年底讓七鮮小廚覆蓋所有一二線城市，并且把外賣市場(chǎng)份額沖到30%。目標(biāo)不小，壓力更大。

外賣之外，下沉市場(chǎng)也有動(dòng)作。2025年，京喜自營(yíng)實(shí)現(xiàn)交易額10倍增長(zhǎng)，帶來1.5億新用戶，深度鏈接全國(guó)260個(gè)產(chǎn)業(yè)帶。出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷助力近2000家外貿(mào)企業(yè)完成1.8億單銷售。這條線雖然不如外賣那么高調(diào)，對(duì)打通下沉市場(chǎng)意義很大。

國(guó)際化方面，京東的步子邁得越來越快。京東歐洲線上零售業(yè)務(wù)Joybuy已在英國(guó)、德國(guó)、荷蘭、法國(guó)、比利時(shí)以及盧森堡啟動(dòng)試運(yùn)營(yíng)。京東物流海外倉(cāng)、保稅倉(cāng)、直郵倉(cāng)已近200個(gè)，覆蓋全球25個(gè)國(guó)家。JoyExpress快遞品牌在歐洲多國(guó)實(shí)現(xiàn)了當(dāng)日達(dá)與次日達(dá)。供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)正在向全球輸出。

技術(shù)層面，京東這一年砸得很狠。全年研發(fā)開支由2024年的170億元增加30.5%至2025年的222億元。自2017年全面向技術(shù)轉(zhuǎn)型以來，截至2025年京東體系的研發(fā)投入已累計(jì)近1700億元。

JoyAgent智能體平臺(tái)已落地超過5萬(wàn)個(gè)生產(chǎn)級(jí)智能體，JoyCode智能編碼平臺(tái)年生成代碼超10億行，內(nèi)部AI生成代碼占比達(dá)40%。AI滲透到了購(gòu)物助手、數(shù)字人直播、物流調(diào)度等各個(gè)角落。

截至2025年底，京東體系員工總數(shù)超90萬(wàn)人，全年人力資源總支出達(dá)1572億元，同比增加337億元。1572億花在員工身上——這個(gè)數(shù)字比很多城市一年的財(cái)政收入還高。

未來5年還將投入220億元，為騎手以及快遞員提供15萬(wàn)套＂小哥之家＂。2026年春節(jié)期間，京東9天投入超13億元，為一線員工提供超國(guó)家法定標(biāo)準(zhǔn)的福利補(bǔ)貼和各類保障。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍裁員優(yōu)化的當(dāng)口，京東90萬(wàn)人的員工規(guī)模，本身就是一種態(tài)度。

說個(gè)有意思的事。這份看起來＂不太好看＂的財(cái)報(bào)發(fā)出去之后，3月6日，京東集團(tuán)港股股價(jià)漲了約10%，京東物流股價(jià)漲了約20%。資本市場(chǎng)顯然看到了另一面：利潤(rùn)下滑是主動(dòng)選擇，零售底盤足夠扎實(shí)，新業(yè)務(wù)最糟糕的時(shí)候正在過去。

我們回頭看京東2025年這張答卷。1.31萬(wàn)億的營(yíng)收斷層領(lǐng)先。0.7%的利潤(rùn)率薄如刀刃。零售版塊514億的利潤(rùn)創(chuàng)新高。新業(yè)務(wù)466億的巨額虧損。90萬(wàn)員工與1572億的人力投入。這些數(shù)字放在一起，充滿了矛盾與張力。

京東從來不是靠高毛利活著的公司。劉強(qiáng)東創(chuàng)業(yè)那天起，自建物流、自營(yíng)模式，走的就是最重、最笨的路。現(xiàn)在又殺進(jìn)外賣、布局海外、押注AI。每一步都是重投入、長(zhǎng)周期。2025年的財(cái)報(bào)，更像是京東走出＂舒適區(qū)＂后交的第一份答卷。成績(jī)談不上漂亮，方向足夠清晰。

許冉在業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示：＂預(yù)計(jì)2026年外賣的總投入比2025年有所降低，當(dāng)然這也取決于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。＂

2026年，外賣能不能從15%沖到30%？七鮮小廚能不能全面鋪開？Joybuy在歐洲能不能站住腳跟？都是未知數(shù)。

中國(guó)民企營(yíng)收的天花板，京東率先捅破了。只是這個(gè)＂第一＂的含金量，最終還得靠利潤(rùn)來證明。