創業板首單今日網上打新！未盈利企業如何定價？

創業板首單未盈利企業已啟動IPO發行。

4月3日，新股大普微啟動網上打新。根據公開信息，本次發行定價為46.08元/股，網上發行股份數量697.9萬股，申購上限為0.65萬股。

作為創業板首家未盈利IPO企業，其如何定價，受到市場關注。發行公告顯示，該IPO項目選取市銷率估值法。

從網下詢價情況來看，機構投資者參與熱度不減，逾300家網下投資者報價，處于高位水平。戰略配售名單也同步揭曉，10家機構中，除保薦機構跟投、員工資管計劃參與認購外，還有大型保險公司、產業基金等。

如何估值？

作為創業板首家未盈利IPO企業，其如何定價受到市場關注。回顧A股注冊制發展歷程，券商投行在對科創板未盈利企業定價方面已積累成熟經驗。

據悉，大普微主要從事數據中心企業級SSD產品的研發和銷售，其主營業務收入主要來自銷售上述產品。根據公司披露的財務報表及審閱報告，2025年大普微營業收入22.89億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤-4.81億元；上述數據在2024年分別為9.62億元、-1.91億元。

在此背景下，發行人與主承銷商并未沿用傳統的市盈率（PE）估值法。根據大普微發行公告，發行人與承銷商選取市銷率（PS）估值法，即采用“最新一年營業收入”“市銷率”作為可比估值進行定價。

記者注意到，此次選取的可比上市公司涵蓋全球資本市場，包括韓股的三星電子、SK海力士，美股的西部數據、Marvell，以及部分A股上市公司。

經綜合考慮市場詢價結果、有效認購倍數、行業特點、可比公司估值水平、募資需求及承銷風險等因素，發行人與承銷商確定本次發行價格為46.08元/股。

上述價格對應發行人2024年攤薄后靜態市銷率為20.89倍，低于可比上市公司2024年靜態市銷率的平均水平（21.14倍）。

曾有券商人士分析指出，對于未盈利企業的估值，需根據企業實際情況及所屬行業情況“量體裁衣”，常見的有市銷率估值法、DCF（折現現金流）估值法、PEG（市盈增長比率）估值法等。

業內人士認為，市銷率估值法適用于處于成長期、利潤微薄甚至虧損但銷售收入快速增長的公司，大普微正是這類企業的典型代表。

就在近期，新上市的科創板未盈利企業——視涯科技同樣采用市銷率估值法。其2024年營業收入2.8億元，扣非凈利潤為-2.47億元。公司確定的發行價格為22.68元/股，對應的2024年攤薄后靜態市銷率為80.98倍，高于同行業可比公司2024年靜態市銷率平均水平（30.32倍）。

報價踴躍且集中

作為創業板未盈利第一股，大普微網下詢價環節吸引大量配售對象踴躍報價。

據發行公告，承銷商前期收到310家網下投資者管理的9640個配售對象的初步詢價報價信息，報價區間為43.66元/股-89.70元/股。

根據記者對Wind數據的統計，今年以來每只新上市的創業板新股在網下詢價環節中都有逾9000個配售對象的報價，顯示出機構投資者對大普微的參與熱度不減。在去年下半年，上述數據普遍在7000至9000個區間。

不過，從機構投資者對大普微的具體報價情況看，報價集中的現象仍然存在。根據記者統計，僅有17個配售對象報價低于50元/股。高達99.6%的配售對象報價集中在50元-52元價格區間。

在剔除無效報價及擬申購總量中報價最高的部分后，最終網下發行有效報價投資者數量確定為281家，管理的配售對象數量為9164個，對應的有效申購數量總量為982.22億股，對應的有效申購倍數為戰略配售回撥后、網上網下回撥機制啟動前，網下初始發行數量的3518.19倍。

戰略配售陣容揭曉

與此同時，創業板首家未盈利企業的戰略配售名單同步出爐，共有10家，除了覆蓋保薦機構跟投、員工資管計劃外，還有大型保險公司、產業基金等。

據悉，本次發行最終戰略配售數量為872.43萬股，約占本次發行數量的20%。

具體來看，保薦機構國泰海通的子公司國泰君安證裕投資有限公司參與跟投，獲配股數130.86萬股，獲配金額6030.25萬元，鎖定24個月。海富通大普微員工參與創業板戰略配售集合資產管理計劃參與認購，獲配260.42萬股，金額1.20億元，鎖定期12個月。

險資方面，中國保險投資基金（有限合伙）獲配股數25.94萬股，獲配金額1195.24萬元，鎖定12個月。

來自產業資本或創投基金的企業共有7家，分別是長存鴻圖股權投資（武漢）合伙企業（有限合伙）、天翼資本控股有限公司、上海汽車集團金控管理有限公司、深圳安鵬創投基金企業（有限合伙）、武漢光谷半導體產業投資有限公司、深圳市創新投資集團有限公司、湖北集芯時代產業投資有限公司。

其中長存鴻圖股權投資（武漢）合伙企業（有限合伙）與天翼資本控股有限公司的獲配股數相對較多，均獲配108.51萬股。其余5家獲配股數不足百萬股。

值得注意的是，深創投集團限售期并非12個月的整數倍，而是承諾限售至2027年12月31日，體現出更為靈活的鎖定期安排。

責編：楊喻程

排版：汪云鵬

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