文 / 董軒

來源 / 節(jié)點財經(jīng)

最近兩年，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)受設(shè)備更新周期放緩、醫(yī)保集采降價等因素影響，市場容量出現(xiàn)不同程度萎縮，也給域內(nèi)企業(yè)帶來一定壓力。

可盡管如此，行業(yè)龍頭邁瑞醫(yī)療仍然交出了一份兼具“韌性”與“新生”氣質(zhì)的答卷：2025年營收332.82億元、歸母凈利潤81.36億元，特別是收入在Q3增速轉(zhuǎn)正，環(huán)比改善的基礎(chǔ)上，Q4繼續(xù)提速，釋放出企穩(wěn)回升信號。

這意味著，邁瑞醫(yī)療最困難的時刻已經(jīng)過去，同時，公司預計2026年將重回增長軌道。

趨勢改善，上行基礎(chǔ)再度夯實

審視邁瑞2025年年報，最值得關(guān)注的并非數(shù)字的絕對值，而是內(nèi)在所反映的趨勢性動向。如果說Q3是反轉(zhuǎn)苗頭是“才露尖尖角”，那么，經(jīng)過Q4，公司上行基礎(chǔ)再度夯實，為即將開啟的向上通道積蓄能量。

我們用數(shù)據(jù)說話。

自2024年Q4以來，邁瑞醫(yī)療單季營收曾連續(xù)三個季度出現(xiàn)同比下滑，市場對公司的增長韌性一度產(chǎn)生擔憂。然而，2025年Q3，公司錄得1.53%的微增，成功扭轉(zhuǎn)了下行態(tài)勢，并在接下來的Q4，將增速進一步提升至2.86%。

這一變化基本印證公司正逐步走出低谷，增長不是一次性的“回光返照”，而是業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整、數(shù)智化變革、國際市場發(fā)力等多因素加持下的慣性改善和趨勢性反轉(zhuǎn)。

其二，國內(nèi)業(yè)務初現(xiàn)復蘇曙光。

從區(qū)域來看，2025年國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)收入156.32億元，同比下降22.97%。雖然全年仍有退坡，但對比上半年下降33.38%，下半年降幅快速收窄，顯示業(yè)務底部正在夯實，回暖跡象愈發(fā)明朗。

邁瑞醫(yī)療透露，2025年國內(nèi)新興業(yè)務爆發(fā)，與體外診斷業(yè)務的合計營收占國內(nèi)業(yè)務營收達到近七成，其內(nèi)含的高增潛力將是國內(nèi)長期快速增長的重要驅(qū)動。2026 年國內(nèi)業(yè)務有望實現(xiàn)正增，2027年起有望進入更加穩(wěn)定的持續(xù)快進階段。

另據(jù)國投證券統(tǒng)計的招采數(shù)據(jù)，2025年12月至2026年2月，邁瑞醫(yī)療中標額同比增長12%。

其三，關(guān)注合同負債。

合同負債是邁瑞醫(yī)療財報中另一個關(guān)鍵指標。截至2025年末，公司合同負債30.01億元，同比猛增近40%。

合同負債可以看作是收入的“蓄水池”，其大幅擴容相當于為公司業(yè)績提前裝上“保險閥”，代表未來走勢的確定性和可預見性均顯著增強。

就以上判斷，其實邁瑞醫(yī)療四季度的經(jīng)營成色已經(jīng)給出有力佐證。2025年Q4，公司營收同比、環(huán)比均正增，環(huán)比更是增長11.9%；扣非凈利潤8.36億元，同比增長16.65%。

盈利質(zhì)量依然扎實，Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額28.72億元，較上年同期翻倍，也是全年最強單季表現(xiàn)。

業(yè)務重塑，新引擎“點火”

表象的數(shù)據(jù)變化，背后往往是企業(yè)業(yè)務結(jié)構(gòu)的深層重塑。

2025年，邁瑞的傳統(tǒng)三大業(yè)務——體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學影像，繼續(xù)承受著不同程度的壓力，收入不算理想。

但在《節(jié)點財經(jīng)》看來，這并非衰退的信號，而是行業(yè)周期波動與公司戰(zhàn)略布局交匯之下的階段性陣痛。

真正的看點，在于傳統(tǒng)業(yè)務內(nèi)部孕育的“新生”，即以MT 8000全實驗室智能化流水線為主力的新一代產(chǎn)品，已從萌芽期過渡到成長期，開始貢獻可觀的增量。

2025年，MT 8000勢如破竹，在國內(nèi)市場新增訂單超過360套、新增裝機近270套，海外市場也斬獲了20余套的初步放量。預計2026年其裝機數(shù)量將大幅提升。

同時，考慮公司體外診斷核心業(yè)務如免疫、生化、凝血在國內(nèi)市場的平均占有率僅為10%左右，MT 8000仍有很高的“天花板”。

MT 8000的意義，遠不止于設(shè)備銷售本身。在“設(shè)備+IT+AI”和“設(shè)備+耗材”的商業(yè)模式下，每新增一套流水線，都意味著未來數(shù)年可持續(xù)的試劑耗材收入。它不僅是對傳統(tǒng)業(yè)務的升級迭代，更是為邁瑞醫(yī)療長線、穩(wěn)定的現(xiàn)金流筑起了一道堅實的“護城河”。

傳統(tǒng)業(yè)務的企穩(wěn)是邁瑞醫(yī)療的“壓艙石”，新興業(yè)務的“點火”則為其注入了增長新動能。

2025年，邁瑞醫(yī)療在年報中首次將“新興業(yè)務”單獨列示，包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入和動物醫(yī)療三大領(lǐng)域。

這一戰(zhàn)略調(diào)整，表明公司不再滿足于體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學影像這“老三樣”的線性增長，而是通過內(nèi)生自研與外延并購，積極培育面向未來的多級引擎。

2025年，得益于產(chǎn)品創(chuàng)新和場景遷移，邁瑞醫(yī)療新興業(yè)務實現(xiàn)營收53.78億元，增速高達38.85%，占公司整體業(yè)務收入的比重擴大至16%，其中，國內(nèi)新興業(yè)務收入占國內(nèi)整體業(yè)務收入的比重超過20%，已成為拉動業(yè)績的重要力量。

微創(chuàng)外科方面，公司圍繞腔鏡手術(shù)，構(gòu)建了從腔鏡系統(tǒng)、能量平臺到超聲刀、吻合器等高值耗材的完善產(chǎn)品矩陣。目前，超聲刀產(chǎn)品已成功進入多個聯(lián)盟集采，并在國內(nèi)頭部醫(yī)院取得良好反響。

微創(chuàng)介入方面，自2024年收購惠泰醫(yī)療后，邁瑞醫(yī)療提速在心血管領(lǐng)域的拓展步伐。2025年，雙方協(xié)同效應強化，由公司研發(fā)團隊重點參與的三維房顫PFA、RFA 系統(tǒng)及配套耗材已順利通過 NMPA 批準，相關(guān)產(chǎn)品已進入臨床開展三維房顫消融手術(shù)。

未來，邁瑞醫(yī)療將在鞏固電生理、冠脈通路和外周血管介入優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，將從“血管介入”向“全身介入”戰(zhàn)略延伸，拓展泌尿、消化、婦科及呼吸等新興介入領(lǐng)域。

動物醫(yī)療基于人用醫(yī)療器械的研發(fā)與制造優(yōu)勢，2025年異軍突起，僅上半年海外營收占比就超過80%。

總的來講，雖然新興業(yè)務板塊當前體量尚不及傳統(tǒng)業(yè)務，但其破土而出的高增勢頭和巨大的市場空間，既是邁瑞醫(yī)療穿越周期、抵御波動的底氣，也為公司錨定中長期持續(xù)增長的坐標。

邁瑞質(zhì)變，“數(shù)智化+國際化”的范式革命

循著發(fā)展脈絡(luò)，業(yè)務結(jié)構(gòu)重塑是邁瑞醫(yī)療的“術(shù)”， “數(shù)智化”與“國際化”的戰(zhàn)略縱深，則是其范式革命、引領(lǐng)行業(yè)的“道”。這二者，同樣定義著邁瑞未來的成長邏輯。

正如公司董事長李西廷在年報致辭中所言：“在逆全球化的潮涌中，用開放包容的姿態(tài)守護生命。這是一場中國醫(yī)療數(shù)智化成果的全球遷徙，也是我們與各方一道，重新定義醫(yī)療器械全球化圖景的起點。”

邁瑞將數(shù)智化路徑分為五個層級，從單個產(chǎn)品創(chuàng)新，到設(shè)備融合創(chuàng)新、設(shè)備互聯(lián)生態(tài)，再到以“啟元”系列大模型為核心的垂直AI應用，最終邁向具身智能。

過去一年，邁瑞在以啟元大模型和“三瑞”生態(tài)系統(tǒng)為主的第四層級成果亮眼，現(xiàn)正著力攻堅第五層。

比如，啟元重癥醫(yī)學大模型，全球首發(fā)應用于臨床重癥，可在5秒內(nèi)梳理患者24小時病情，1分鐘內(nèi)生成規(guī)范病歷，輔助完成70%的文書工作，目前已入駐浙江大學醫(yī)學院附屬第一醫(yī)院、上海交通大學醫(yī)學院附屬仁濟醫(yī)院、北京大學深圳醫(yī)院等30家全國頂尖醫(yī)院。

2025年發(fā)布了“啟元檢驗大模型”，依托“審核、解讀、管理、迎審”四大智能體，實現(xiàn)了從樣本到報告的全流程智能化，在南方醫(yī)科大學深圳醫(yī)院等先行部署后，報告審核時間提升約30倍，錯誤報告發(fā)生率趨近于零。

當前，“瑞智”生態(tài)、“瑞檢”生態(tài)、“瑞影”生態(tài)分別打通了院內(nèi)床旁數(shù)據(jù)、跨院區(qū)影像數(shù)據(jù)、檢驗科全流程數(shù)據(jù)，助力醫(yī)院推進“智慧病房”“免陪病房”“區(qū)域醫(yī)療”“區(qū)域醫(yī)療中心”等智慧化醫(yī)院建設(shè)項目落地，已累計為超1,600 家醫(yī)療機構(gòu)提供服務和創(chuàng)造價值。

圖：“瑞檢生態(tài)”數(shù)智實驗室解決方案

數(shù)智化方案的密集落地，在某種程度上意味著邁瑞醫(yī)療商業(yè)模式的根本性轉(zhuǎn)變，公司正從一家“設(shè)備銷售商”，轉(zhuǎn)型為一個“臨床價值共創(chuàng)者”，通過與客戶深度綁定，實現(xiàn)從一次性交付到長期價值服務的跨越。

而在國內(nèi)市場階段性承壓的背景下，國際業(yè)務勇挑重擔。2025年，公司國際收入同比增長7.4%至176.5億元，占比達到53%，這既是數(shù)字的突破，亦是深度“本地化”戰(zhàn)略的兌現(xiàn)。

公司在全球40多個國家設(shè)立了64家境外子公司，海外員工超過3,000人，其中90%以上是本地人；產(chǎn)品遠銷190多個國家和地區(qū)，覆蓋前100醫(yī)院中的87家、及美國Top 30的醫(yī)療機構(gòu)。

這種“扎下去”的運營模式，讓邁瑞醫(yī)療能夠真正融入當?shù)蒯t(yī)療體系，精準把握一線臨床痛點。

比如，在挪威，通過可穿戴設(shè)備幫助解決地廣人稀環(huán)境下的居家慢病管理問題，顯著降低了需要快速干預的患者比例；在沙特阿拉伯，為全球最大虛擬醫(yī)院Seha Virtual Hospital提供技術(shù)支持，讓資深專家通過遠程超聲指導基層診療，推動醫(yī)療資源均質(zhì)化；美國，與美敦力深化戰(zhàn)略合作，將患者監(jiān)護領(lǐng)域的合作從醫(yī)院拓展至門診手術(shù)中心……

公司表示，未來國際收入占比將持續(xù)提升至70%+；2026年一季度，除了中東地區(qū)受不可抗力，影響了產(chǎn)品發(fā)貨和收入確定外，整體國際業(yè)務行進在快車道。

探幽索隱，支撐邁瑞醫(yī)療范式革命的，是其二十余年對自主創(chuàng)新的堅守和深耕。

目前，邁瑞醫(yī)療在全球設(shè)有12大研發(fā)中心，擁有5,200余名研發(fā)工程師；2025年研發(fā)投入達39.29億元，營收占比11.80%，位居行業(yè)前列。

截至2025年底，公司累計申請專利12,983件，其中發(fā)明專利9,399件；累計授權(quán)專利6,567件，其中發(fā)明專利授權(quán)3,409件。

單表位復合夾心技術(shù)（SEMS）破解小分子檢測難題，顯微造影技術(shù)將超聲診斷從毫米級躍遷至微米級，面陣探頭技術(shù)填補國內(nèi)空白，每一次底層技術(shù)的突破，都為數(shù)智化落地和國際化競爭提供了最堅實的技術(shù)底座，也為邁瑞醫(yī)療的長線向高、向遠提供支撐。

基本面企穩(wěn)回升，新引擎“點火”，數(shù)智化與國際化雙向奔赴，邁瑞醫(yī)療正用一場深刻的自我變革，穿越周期，走向新生。

展望2026年，邁瑞醫(yī)療給出了清晰的預期：國內(nèi)業(yè)務重回增長軌道，國際業(yè)務將恢復較快增勢。新周期的序幕，正在拉開。

*題圖由AI生成