逆周期下，銀行如何逆勢增長

前兩年，在復雜的市場環境中，銀行股一騎絕塵，成為A股最強板塊。但從2025年下半年開始，銀行股開始告別集體狂歡，進入局部分化時代。

資本市場的表現，從來都是行業基本面的映射。過去幾年，雖然銀行股估值抬升，但全行業仍陷息差收窄、不良提升的壓力。未來能率先走出周期、扭轉基本面的銀行，才是下一階段的高價值銀行。

站在這個背景下，從逆勢增長的銀行中梳理其業務突破邏輯，無疑是觀察股份制銀行突圍的絕佳樣本。

例如，招商銀行堅守零售業務，終于等到了財富管理的復蘇，業績重回增長。與招行不同，興業銀行的增長邏輯在于積極探索行業的結構性機會，其全力擦亮的第四張名片，科技金融有望打開長期成長天花板。

/ 01 / 分化中尋找增長

過去幾年，銀行業的日子并不好過。凈息差持續收窄，直接拉低業績增速；疊加宏觀環境承壓，資產質量的壓力也在不斷傳導。多重壓力交織之下，上市銀行的業績普遍承壓。

已披露年報的頭部股份行中，中信銀行2025年營收同比下滑0.5%，招商銀行收入僅同比增長0.01%。

從行業整體看，股份行因為既無國有大行的全國性資源稟賦，本地化深耕又不及城商行，業績壓力最明顯。2025年前三季度，上市股份行平均營收同比下滑2.7%，凈利潤同比下降0.2%。

詳細來看，銀行收入承壓可以從兩大維度說起：生息資產增長承壓以及資產收益率的下滑。

從生息資產增速看，受大環境影響，由于社融需求減少，行業多少遇到了項目荒問題。2025年前三季度，上市銀行生息資產增速環比下降0.4個百分點。

生息資產增長本就承壓，銀行資產收益率也有下滑，在銀行讓利實體、房貸利率下降、貸款市場報價利率（LPR）下調等因素的疊加下，銀行貸款利率仍在不斷下降，2025年前三季度上市銀行資產收益率環比下降0.07個百分點。

不過縱向來看，銀行收益率下降的問題也有緩解，2025年三季度上市銀行生息資產收益率降幅環比收窄4bp。

按照中泰證券的分析，銀行對公新發價格繼續下降但降幅收窄，零售新發價格或已企穩。比如，2025年三季度個人住房貸款加權平均利率企穩回升，較6月小幅回升1bp至3.07%。

在挑戰與復蘇的關鍵節點，已經有銀行悄悄復蘇。

例如，已發布2025年年報的銀行中，中農工建四大行依靠全國的資源優勢，以及央國企項目的強勢，各自都實現了穩定的業績增長。

在城商行中，青島銀行增速最高。核心原因在于區位優勢：作為少數位于沿海地區的北方城商行，青島銀行加大了跨境金融與海洋經濟的布局。比如，其通過推出“港云倉”、“漁船貸”、“海藻貸”、“出口快貸”等產品，覆蓋了港口物流、海洋環保、漁業、外貿等多領域出海企業的融資需求。

而在股份行中，興業銀行率先復蘇。2025年，興業銀行營收同比增長0.24%，凈利潤同比增長 0.34%，連續兩年保持正增長。

興業銀行的復蘇在于順應經濟轉型，壓縮傳統低效資產，加大新賽道投放。興業銀行董事長呂家進提到：“我國經濟深度轉型，對此我們著重調整優化資產結構，扎實做好金融五篇大文章，持續加大對經濟新動能的投放。”

例如在綠色金融領域，興業銀行深入流域治理，為地處閩江流域的福州市洋里污水處理廠提標改造工程提供金融支持，并在木蘭溪流域累計提供金融支持超50億元，晉江流域授信超20億元，助力打造美麗河湖示范樣板。

信貸業務穩步復蘇的同時，興業銀行中間業務亦迎來復蘇拐點，成為業績增長的重要支撐。

/ 02 / 痛點中探尋答案

在銀行息差持續下行的行業背景下，中間業務本應成為對沖利率壓力、緩解經營困境的核心抓手。但過去幾年，行業中收增長普遍乏力。

比如，2024年上市銀行凈手續費收入同比下降9.4%。終于到2025年，隨著報行合一影響的減弱以及財管需求的回升。上市銀行銀行的中間業務出現回暖跡象，但增速并未釋放，截止2025年前三季度，上市股份行凈手續費收入同比增速也只有1.3%。

中收增長乏力既和大環境有關，也和行業的同質化服務有關。

從外部環境看，資本市場波動和居民消費偏弱使得理財、基金代銷及銀行卡等業務普遍承壓。在從內部來看，部分銀行中收業務存在產品結構單一、投研能力不足的短板，難以形成差異化，進而導致銀行打起費率戰，甚至有部分產品執行階段性“0費率”，試圖“以量補價”。

雖然中收業務整體承壓，但行業也有結構性增長機會。

從具體業務看，行業支付結算、銀行卡手續費等，受市場趨于飽和、費率管制趨嚴等因素影響增速乏力，而以財富管理、投行業務、金融科技輸出為代表的“新門類”，則正成為推動部分銀行中間業務收入增長的核心引擎。

譬如，2025 年招行以TREE資產配置體系與AI 智能投顧落地為核心，推進買方投顧與全周期陪伴。產品上嚴選定制、多元供給，覆蓋理財、基金、保險、信托、跨境等。服務上AI 賦能千人千面、動態調倉，并為高凈值客戶提供家族信托、養老傳承、全球配置等綜合方案。最終帶動招行2025年財富管理收入同比增長21.39%，遠高于其中收業務的整體增速（4.39%）。

在中收業務由支付結算向財富管理、投行業務轉型的結構性趨勢中，興業銀行同樣是受益者。

興業銀行一向重視中收業務的發展，董事長呂家進提到：“提高中間業務收入貢獻，形成更加穩定的收入結構，是國內外商業銀行穿越周期的重要經驗。去年興業把握了資本市場的回暖機遇，推動“投行、資管、財富”等優勢業務保持強勁增長。”

具體到數據上，2025年興業財富銷售中收同比增長 3.49%，托管中收同比增長 5.35%。

著眼未來，興業銀行管理層在業績說明會上提到，將從產品體系、客戶服務兩大維度推進財富管理業務穩健發展：在產品端緊跟市場節奏完善現金與固收產品體系，服務端則發揮興業銀行財富投顧隊伍優勢，結合數字化手段適時解讀行情，幫助客戶在震蕩的行情中能夠站得穩、守得住。

值得注意的是，中間業務的增長不僅能夠有效對沖利率下行帶來的息差壓力，且無需消耗資本金，能夠持續反哺信貸業務發展，形成“中間業務賦能信貸增長、信貸業務帶動中間業務提升”的良性循環。

/ 03 / 進化中錨定價值

回顧過往銀行業的發展歷程，行業格局的更迭本質上是頭部機構對時代機遇的精準把握，如招行抓住了零售機遇，成為股份行王者，農業銀行抓住了下沉市場，市值一度超越宇宙行。

從歷史上看，2015年之前的招行一直不溫不火，大部分時間里都與銀行板塊齊漲共跌，鮮有超額收益。

這是因為之外對公業務一直是銀行業的定海神針。雖然面對大客戶，銀行議價空間不大息差較低，但勝在薄利多銷。不過，隨著創業板、新三板陸續設立，多層次的直接融資體系落成，分走了對公一杯羹，再加上2013年利率市場化改革息差收窄，行業亟需破局之道。

這時候，招行抓住了零售業務機會，憑借小額貸款高利率的的凈息差優勢，以及交叉銷售帶來可觀的中間業務收入，其盈利能力以及業績穩定性都出類拔萃。

農行則是最近的例子，去年農行一度成為A股股王的農業銀行，本質是抓住了縣域經濟紅利。

近年以來，中央對農村基礎設施建設、農業現代化等領域的政策支持力度持續加大，包括財政補貼、信貸傾斜等。這使下沉市場中的縣域基建貸款、涉農貸款保持了高于貸款大盤的增速。而農行是在下沉市場布局最深的銀行，其下沉網點數量是第二名的2.3倍，充分享受到了縣域金融紅利。

下沉之外，以高新技術為特征的科技金融則是銀行的另一大發展紅利。當前國內經濟增長正從傳統的基建驅動向以科技為代表的新質生產力轉型，科技金融有遠高于行業的貸款需求。

根據央行數據，2025年四季度末，本外幣科技型中小企業貸款余額3.63萬億元，同比增長19.8%，增速比各項貸款高13.6個百分點。為了捕捉科技金融機遇，興業銀行正從“三張名片、數字興業”向“四張名片、智慧興業”升級：即在綠色金融、財富銀行、投資銀行三張名片的基礎上新加科技金融。

目前來看，興業銀行的科技金融也取得了一定成果。25年興業銀行科技金融融資余額2萬億，同比增長15.98%，科技金融貸款余額規模排名股份行第一。科技金融業務也賦能了國家新質生產力的發展。比如，興業銀行為湖南攬月機電兩家國家級專精特新“小巨人”企業定制“興火科技助力包”，2025年以來已為其投放2000萬元純信用貸款，助力企業穩健運營。

綜上，銀行作為與產業周期高度綁定的資產，向來是“時勢造頭部”，誰能精準把握產業發展趨勢，并構建與之適配的業務能力，誰就能贏得發展的確定性。