愛美客“醫美茅”神話破滅：營收與凈利雙降，第二曲線遭遇困境

“醫美茅”愛美客業績增長失速，兩大核心產品收入均下降將近30%。

文/每日財報 楚風

號稱“女人的茅臺”醫美行業正面臨業績承壓。近日，愛美客披露2025年財報顯示，公司實現營收與凈利潤“雙降”，凈利潤同比下降三成。這是愛美客上市以來交出的首份業績減少的財報。

《每日財報》注意到，愛美客的主要產品收入均在較少，溶劑類注射產品和凝膠類注射產品收入均下降近30%。盡管新增的凍干粉類注射產品貢獻2億元收入，但是未能彌補主要產品收入減少金額。

此外，愛美客完成收購韓國REGEN公司后，將其旗下“童顏針”AestheFill產品引入中國市場，試圖打造業績第二增長曲線。REGEN公司卻與獨家經銷商達透公司陷入訴訟，被索賠資金高達16億元。

隨著主要產品銷售萎縮，愛美客正在加強多元化布局，推出肉毒素、減肥藥等產品。注射類A型肉毒素已獲得藥品注冊證，愛美客爭取2026年實現銷售。由于布局時間較晚，當前肉毒素市場競爭激烈。

營收與凈利雙降，

“醫美茅”神話不再

愛美客交出自上市以來最差的財報。近日，愛美客披露2025年財報顯示，公司實現營收為24.53億元，同比下降18.94%；實現凈利潤為12.91億元，同比下降34.05%；扣非凈利潤為10.99億元，同比下降42.30%。

盡管營收出現較大下滑，愛美客的經營成本反而增加。其營業總成本達到11.48億元，同比增長34.39%，其中營業成本為1.791億元，同比增加1690萬元。

產品端數據顯示，愛美客的整體制造量是下降的，但是制造人工成本和制造費用同比大幅上升。愛美客對此解釋稱，主要系新增并購公司并將其納入合并報表后，合并口徑下相關費用相應增加所致。

營業總成本構成中，銷售費用、研發費用、管理費用等期間費用均有所增長。其中，銷售費用為3.867億元，同比增長39.70%；管理費用為1.825億元，同比增長48.62%。在收入減少的背景下，期間費用增加大幅擠壓利潤水平。

從產品銷售收入來看，以“嗨體”為代表的溶液類注射產品收入為12.65億元，同比減少27.48%；以“濡白天使”為代表的凝膠類注射產品收入為8.90億元，同比減少26.82%。

光大證券認為，銷量下滑主要原因系宏觀消費需求持續疲軟以及“嗨體”、再生類產品面臨的市場競爭壓力較大，產品均價降低主要是因為產品出貨結構發生變化。

《每日財報》注意到，愛美客推出的“嗨體”在頸部修復市場具有先發優勢，享受到市場增長紅利。2024年7月，華熙生物推出“潤致·格格”產品，蠶食“嗨體”的市場份額。再生材料方面，圣博瑪和華東醫藥都推出相關產品，對“濡白天使”的市場造成較大擠壓。

新的玩家入局后，市場難免陷入價格競爭。溶液類注射產品銷量為512.25萬支，平均每支價格約246.89元，同比減少27.91元；凝膠類注射產品銷量為69.64萬支，平均每支價格約1277.50元，同比減少82.98元。

打造“童顏針”第二曲線，

陷入經銷商訴訟索賠

隨著“嗨體”“濡白天使”等核心產品銷售收入下滑，愛美客正試圖打造第二增長曲線。2025年3月，愛美客宣布斥資1.90億美元收購韓國REGEN公司85%的股權，以獲得AestheFill與PowerFill兩大產品。

AestheFill主要應用部位為面部，而PowerFill主要應用部位為身體。AestheFill在2024年實現在中國地區銷售。愛美客收購完成后，試圖將“童顏針”AestheFill打造成第二增長曲線，彌補核心產品的銷售下滑。

在愛美客看來，收購韓國REGEN公司不僅布局具有市場競爭力的產品，還能借此擴張全球市場。愛美客表示，此舉不僅代表著公司國際化戰略的實質性突破，更有助于其深度融入全球醫美產業鏈的分工與合作。

2025年財報顯示，愛美客新增凍干粉類注射注射產品，即“童顏針”AestheFil產品。當期，該產品實現收入為2.08億元。值得注意的是，該產品的毛利率為83.74%，而核心產品毛利率達到93%至97%，這反而拉低公司整體的利潤水平。

《每日財報》注意到，關于AestheFil產品在中國內地的獨家經銷權歸屬，愛美客與達透公司存在重大爭議。愛美客認為，達透公司存在違反獨家經銷協議的情形，解除其獨家經銷協議，并撤銷在中國大陸的獨家經銷商的所有相關授權。

達透公司“反將一軍”，對REGEN公司提起訴訟，要求確認《獨家代理協議》有效并繼續履行，若仲裁請求未得到支持，初步索賠損失16億元。

2025年9月，深圳國際仲裁院緊急仲裁員對此做出臨時仲裁措施，在本案仲裁裁決作出前，REGEN公司不得在中國內地銷售AestheFill產品，不得否認達透公司是AestheFill產品在中國內地的獨家經銷商，不得拒絕并應繼續向達透公司供應AestheFill產品。

此外，或是REGEN公司業績不及預期，還為愛美客帶來巨額商譽。2025年，愛美客的商譽總額達到16.41億元，其中REGEN公司帶來的商譽為13.05億元。

多元化敘事：

下一個爆款何時出現？

隨著兩大核心產品的收入下滑，愛美客開啟多元化布局。除收購REGEN公司外，愛美客還收購韓國Huons公司的股權。2021年9月，愛美客使用超募資金收購Huons公司25.42%的股權，實現從獨家經銷到持股的深度綁定。

Huons公司推出的注射用A型肉毒毒素產品，于2026年1月獲得藥品注冊證。值得注意的是，愛美客在2018年就與Huons公司簽署獨家經銷協議，直到今年才獲得獲批，當前處于市場推廣階段。

從布局到獲批，愛美客用了8年才將Huons公司的肉毒素產品推向國內市場。期間，該IPO募投項目還經歷兩次延期。時至今日，國內肉毒素市場從藍海變成紅海，早已有多家企業布局，而愛美客作為后來者，面臨同行的價格競爭風險。

《每日財報》注意到，當前國內已有六款肉毒素產品在銷售，包括英國益普生的吉適、美國艾爾建的保妥適、復興醫藥代理的達希菲、四環醫藥代理的樂提葆等。

此外，愛美客子公司推出的米諾地爾搽劑獲得注冊證，用于治療治療脫發和斑禿。這標志著愛美客進入毛發健康領域。愛美客在研產品還有司美格魯肽、第二代埋植線等產品。

愛美客還在布局醫美的上游產業鏈。2025年，愛美客收購眾興美源公司布局上游醫美原料研發及生產制造領域，收購上海維脈公司布局醫美能量源設備領域。

總結來看，愛美客自上市以來首次出現營收與凈利潤“雙降”，“醫美茅”神話敘事受到沖擊。新推出的AestheFill面臨與經銷商的訴訟拉鋸戰，肉毒素產品因入場時間較晚而面臨市場競爭，愛美客的第二增長曲線故事并不好講。

丨每財網&每日財報聲明

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