全球經(jīng)濟變局與中國發(fā)展空間

編者按

經(jīng)濟全球化在經(jīng)歷長期擴張之后進入新的調(diào)整階段，國際經(jīng)濟關系呈現(xiàn)出更加復雜的發(fā)展態(tài)勢。與此同時，國際經(jīng)濟力量對比也在持續(xù)變化。新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家的經(jīng)濟實力不斷提升，全球經(jīng)濟多極化趨勢日益明顯，傳統(tǒng)國際經(jīng)濟治理體系面臨新的挑戰(zhàn)。為此，中國經(jīng)濟時報約請深耕該領域的知名學者探討國際貿(mào)易規(guī)則、全球產(chǎn)業(yè)鏈、國際金融體系以及全球經(jīng)濟治理機制等如何進行調(diào)整與重構，關鍵是在實踐中如何準確把握我國在全球經(jīng)濟治理中的角色與戰(zhàn)略。期望這組文章對于推動高水平對外開放、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有理論和現(xiàn)實意義。

楊赫

■楊赫

當前，國際經(jīng)濟金融形勢發(fā)生深刻變化，單一主權貨幣主導的國際貨幣體系面臨穩(wěn)定性下降、約束機制不足、風險外溢加劇等多重挑戰(zhàn)，全球貨幣格局日益向多極化演進。在這一背景下，完善全球金融治理，推動國際貨幣體系向多元、均衡、穩(wěn)定方向發(fā)展，是推進人民幣國際化、建設金融強國的重要著力點。

全球貨幣格局正向多極化方向演進

從歷史經(jīng)驗看，國際貨幣體系始終處于動態(tài)調(diào)整之中，國際主導貨幣的更替反映的是國際格局、國家競爭力和治理模式的深刻變化。單一貨幣主導體系并非不可撼動，其內(nèi)生的激勵失衡將不斷積蓄重構動力。當前，美元主導地位仍然存在，但其主導性相較過去已有所變化，國際貨幣體系正呈現(xiàn)由單一主導向多極并存演進的趨勢。

1.從歷史上看，全球貨幣格局呈現(xiàn)“單一主導”到“多元并存”交替演進的長期規(guī)律。18世紀末，荷蘭盾在阿姆斯特丹銀行違背全額準備金原則、第四次英荷戰(zhàn)爭導致財政透支加劇后，迅速失去國際信用，英鎊替代荷蘭盾成為主導貨幣。到20世紀上半葉，隨著美國經(jīng)濟實力上升、紐約金融市場擴張、美元信用基礎增強，美元開始與英鎊并列競爭。二戰(zhàn)后，英鎊貨幣信用被結構性重估，美元在布雷頓森林體系下進一步被確立主導地位。每當單一主導貨幣不能滿足全球清償能力和保持幣值長期基本穩(wěn)定時，國際貨幣體系就會更迭，而這背后則受到各國經(jīng)濟實力、科技實力、軍事實力、綜合國力以及金融市場深度、貨幣網(wǎng)絡效應等多重因素影響。

2.從理論視角看，單一主導貨幣存在的激勵失衡是全球貨幣格局演進的內(nèi)生動力。國際主導貨幣具有全球公共產(chǎn)品屬性，但現(xiàn)實中承擔這一職能的仍是一國主權貨幣。這意味著，單一貨幣主導的國際貨幣體系內(nèi)生缺乏對稱的激勵相容機制，并會持續(xù)積累體系變革動力。主導貨幣發(fā)行國獲得更多收益卻承擔較少外部約束，其他國家承擔更多風險卻缺少足夠制度影響力，這種權責不對等決定了單一主導體系難以長期維持穩(wěn)定均衡。一方面，主導貨幣發(fā)行國享有“過度特權”，有激勵利用本幣國際地位服務本國增長、財政融資和金融擴張目標，通過貨幣政策外溢、資產(chǎn)定價主導和支付清算控制轉嫁國內(nèi)風險。但另一方面，如果全球安全資產(chǎn)供給主要依賴主導貨幣國通過持續(xù)擴張主權債務的方式實現(xiàn)，這將內(nèi)生地導致主導貨幣國主權債務持續(xù)攀升、財政可持續(xù)性惡化。國際市場對違約與通脹風險的重新定價將不可避免地減弱其安全資產(chǎn)屬性與過度特權，在外部沖擊或政策拐點作用下，國際貨幣體系將走向重構。

3.當前美元主導的全球貨幣格局正在重復這一歷史邏輯。一方面，美國較高的通脹預期限制了利率下行，使其不得不以相對較高的利率發(fā)行新債，進而面臨越來越高的財政付息負擔和財政赤字壓力。根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù)，截至2025年11月，美國聯(lián)邦政府債務已接近39萬億美元，占GDP比重達到125%，遠超國際貨幣基金組織100%的門檻線。國際貨幣基金組織估計，到2030年美國財政赤字占GDP的比重將超過7%，財政狀況或比意大利和希臘等公共財政脆弱國家更為嚴峻。另一方面，近年來美國多次利用美元對其他主權國家實施金融制裁，這種行為愈發(fā)動搖其他國家對美元信用的信心。不論是主要發(fā)達國家還是新興市場國家，都在加快“去美元化”進程以做好“兩手準備”。黃金替代美債再度成為全球第一大官方儲備資產(chǎn)，外國央行持有的黃金市值已達4萬億美元，超過非美官方持有的美國國債市值。俄羅斯、印度等新興市場經(jīng)濟體紛紛搭建自主跨境金融基礎設施，試圖降低對美元基礎設施的依賴，金磚國家、東盟國家內(nèi)部也在推動貿(mào)易的雙邊本幣結算。盡管這并不必然意味著短期內(nèi)美元地位會顯著下降，但隨著世界各國對儲備資產(chǎn)安全性、支付清算自主性和跨境金融韌性的關注度持續(xù)上升，國際貨幣體系將進入布雷頓森林體系瓦解以來最深刻的調(diào)整與重構期。

多極化全球貨幣格局形成需完善全球金融治理

國際貨幣體系演進往往伴隨全球金融治理調(diào)整與完善。現(xiàn)有國際治理與協(xié)調(diào)機制改革滯后，突出矛盾集中體現(xiàn)為主導貨幣發(fā)行國權責失衡、主導貨幣風險全球外溢，以及跨境支付體系的安全性下降。要推動國際貨幣體系朝著更加穩(wěn)定、公平、有韌性的方向演進，關鍵在于重構權責匹配關系、健全風險分擔機制、完善跨境支付體系。

1.推動主導貨幣發(fā)行國權責匹配，緩解國際主導貨幣公共產(chǎn)品屬性與主權屬性之間的矛盾。國際主導貨幣兼具全球公共產(chǎn)品屬性和主權貨幣屬性，在由單一主導向多極貨幣并存演進的過渡階段，全球金融治理改革重點要解決主導貨幣發(fā)行國權利與責任不匹配的問題。2020年為應對新冠疫情沖擊，美聯(lián)儲將利率降至零并實施大規(guī)模量化寬松，資產(chǎn)負債表迅速擴大，大量流動性外溢并推高新興市場資產(chǎn)價格。此后隨著美國通脹攀升，美聯(lián)儲又在18個月內(nèi)將聯(lián)邦基金利率從0—0.25%快速提高至5.25%—5.5%，引發(fā)新興市場資本外流、匯率承壓和債務風險上升，斯里蘭卡、加納等國甚至出現(xiàn)債務違約。這反映在美元主導情況下，美國可通過“美元潮汐”轉嫁自身經(jīng)濟風險，而金融緩沖能力較弱的新興經(jīng)濟體將受到更大沖擊。

推動主導貨幣發(fā)行國權責匹配，既要強化其財政紀律、金融穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定責任，也要完善多邊監(jiān)督、政策外溢評估和宏觀政策協(xié)調(diào)機制，增強對主導貨幣發(fā)行國政策外溢的監(jiān)督和糾偏能力，防止其將國內(nèi)問題外部化。這需要持續(xù)推動國際貨幣基金組織和世界銀行等核心治理機構的份額和投票權改革，使其決策結構和機制能夠充分匹配地緣經(jīng)濟、貿(mào)易、政治變化的新格局，重點提升新興市場和發(fā)展中國家的代表性與話語權，以適應多種儲備貨幣并存的新現(xiàn)實。

2.健全全球金融穩(wěn)定與風險分擔機制，降低主導貨幣風險的全球外溢效應。在國際貨幣體系向多極化演進的過渡階段，全球金融市場能否保持穩(wěn)定，不僅取決于主導貨幣發(fā)行國權責關系能否改善，也取決于國際金融沖擊發(fā)生時，其他國家能否通過多層次安全網(wǎng)和更有效的處置機制，阻止局部風險演化為系統(tǒng)性風險。2008年國際金融危機后，國際社會圍繞全球金融安全網(wǎng)持續(xù)推進改革，逐步形成了以國際貨幣基金組織為主、區(qū)域金融安排和雙邊流動性支持相互補充的多層次框架。在全球?qū)用妫瑖H貨幣基金組織在全球金融安全網(wǎng)中發(fā)揮核心作用；在區(qū)域?qū)用妫袣W洲金融穩(wěn)定基金、清邁倡議多邊化安排、拉美儲備基金、阿拉伯貨幣基金等機制提供支撐。中國人民銀行也已與30多個國家和地區(qū)央行或貨幣當局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，成為全球金融安全網(wǎng)的重要組成部分。

但也要看到，全球金融穩(wěn)定與風險分擔機制仍存在資源統(tǒng)籌不足、區(qū)域銜接不暢、危機處置效率不高等挑戰(zhàn)。一方面，要進一步強化以國際貨幣基金組織為主的全球金融安全網(wǎng)，提高危機救助和流動性支持的資源充足性、及時性和可預期性。另一方面，要推動區(qū)域金融安排、雙邊互換網(wǎng)絡和跨境宏觀審慎協(xié)調(diào)更好銜接，增強對資本跨境流動波動、外債風險和流動性沖擊的緩沖能力。同時，還應完善債務重組、風險預警和危機處置機制，推動全球金融治理由重事后救助進一步轉向事前預警、事中協(xié)調(diào)和事后修復相結合，切實提升國際貨幣體系的整體抗沖擊能力。

3.完善跨境支付治理，增強多元支付網(wǎng)絡的安全性和韌性。近年來，在地緣政治沖突上升和國家安全泛化背景下，美元及相關支付清算基礎設施越來越容易被工具化、武器化。2022年俄烏沖突后，美國等西方國家凍結俄羅斯的美元儲備資產(chǎn)，并將部分俄銀行剔除出SWIFT系統(tǒng)，凸顯出主導貨幣和支付體系被政治化、制裁化的現(xiàn)實風險，也加劇了各國對主導貨幣資產(chǎn)安全性和支付體系中立性的擔憂。在此背景下，本幣結算安排、區(qū)域支付網(wǎng)絡和替代性清算基礎設施加速發(fā)展，國際社會對建設更加安全、高效、中立的多元支付網(wǎng)絡形成更強共識。

為了適配國際貨幣體系多極化變革需要，跨境支付體系要逐步朝著多元化、數(shù)字化、互操作方向發(fā)展，降低對單一通道、單一基礎設施和單一貨幣的過度依賴。這首先要求各國在主要國際貨幣間達成共識，限制將金融支付系統(tǒng)用作地緣政治博弈工具，保護全球基本經(jīng)貿(mào)活動的中立支付通道。同時，加強跨境金融基礎設施互聯(lián)互通，通過提升物理系統(tǒng)的接入兼容性和標準規(guī)則的對接協(xié)同性，降低多重價值標準以及匯率波動帶來的額外的支付成本。

人民幣將在多極貨幣格局中發(fā)揮重要作用

“十五五”規(guī)劃明確提出，要落實全球治理倡議，積極參與和引領全球經(jīng)濟治理。推動人民幣國際化是我國參與和引領全球金融治理的重要載體，也是我國在貨幣領域向全球提供的公共產(chǎn)品。在此情況下，推進人民幣國際化的關鍵在于為全球提供穩(wěn)定的流動性、安全的價值錨、中立的支付結算通道，持續(xù)增強人民幣體系在全球金融治理中的影響力和話語權。

1.完善人民幣制度安排和政策框架，夯實人民幣國際化的信用基礎。在多極貨幣格局演進過程中，人民幣的貨幣地位不僅取決于我國經(jīng)濟實力和貿(mào)易規(guī)模，也取決于國際市場對人民幣制度安排、政策框架的信任程度。長期以來，國際輿論對我國匯率機制、跨境資本流動管理和國際投融資安排存在一定誤讀，一些觀點片面夸大行政干預色彩，削弱了國際使用者和投資者對人民幣制度中立性、政策穩(wěn)定性和治理可預期性的認知。歸根到底，人民幣要在國際市場上發(fā)揮更大作用，不僅要“可使用”，還要“可信任”。

具體可從制度優(yōu)化入手，持續(xù)增強市場信心。一是完善人民幣政策框架和市場化調(diào)控傳導機制，增強在岸與離岸市場之間的價格聯(lián)動、預期引導和風險隔離，提升人民幣政策體系的透明度、可理解性和可預期性。二是更好發(fā)揮商業(yè)銀行、清算機構和經(jīng)營主體在規(guī)則溝通中的橋梁作用，加強與境外監(jiān)管部門、金融機構和市場參與者的常態(tài)化交流，提升國際社會對人民幣制度安排和監(jiān)管標準的認知與認同。三是統(tǒng)籌做好內(nèi)外部宏觀政策協(xié)調(diào)，增強政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，逐步形成注重外溢影響管理、不搞競爭性貶值、不轉嫁內(nèi)部矛盾的政策信用，使國際市場形成對人民幣體系穩(wěn)定、審慎、負責任的整體預期。

2.建立常態(tài)化貨幣合作機制，增強人民幣應對外部沖擊的穩(wěn)定性和安全性。在人民幣國際化進程中，我國長期堅持資本項目穩(wěn)慎開放，這是統(tǒng)籌內(nèi)外均衡、維護金融安全的制度安排。在這一前提下，需進一步完善人民幣在離岸市場的流動性支持和安全資產(chǎn)供給機制，提升國際市場對人民幣跨境使用穩(wěn)定性的預期。

具體可在堅持穩(wěn)慎開放的前提下，進一步完善常態(tài)化貨幣合作機制，為人民幣國際使用提供更加穩(wěn)定、可預期的安全支撐。一是健全央行間尤其是共建“一帶一路”國家之間的常態(tài)化貨幣互換安排，結合雙邊貿(mào)易、投資聯(lián)系和風險狀況，優(yōu)化互換規(guī)模和期限設計，支持離岸人民幣市場發(fā)展，促進人民幣在區(qū)域內(nèi)形成更加順暢的使用環(huán)流。二是在常態(tài)化互換基礎上，逐步完善臨時互換和流動性補充安排，發(fā)揮人民幣在應對區(qū)域性流動性沖擊中的穩(wěn)定器作用。三是做深離岸人民幣國債和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，逐步提升人民幣資產(chǎn)的流動性管理和避險配置功能，為人民幣跨境使用提供更扎實的市場基礎。

3.拓展人民幣在多邊和區(qū)域合作中的使用場景，增強多極貨幣體系中的支撐作用。多極貨幣體系的形成，不僅取決于某種貨幣在貿(mào)易與投資結算和跨境支付中的使用規(guī)模，更取決于其能否在多邊和區(qū)域合作框架下持續(xù)提供中立的支付安排、融資服務、資產(chǎn)供給和制度性公共產(chǎn)品。人民幣國際化要在多極貨幣格局中形成穩(wěn)定支撐，還需要更進一步融入多邊開發(fā)融資、區(qū)域金融合作和國際公共產(chǎn)品供給體系。

在這方面，具體可把人民幣國際化與區(qū)域和多邊合作更緊密結合起來。一是推動人民幣跨境支付清算體系、離岸人民幣市場和區(qū)域金融合作平臺協(xié)同發(fā)展，逐步形成“支付—融資—投資—儲備”相互支撐的制度化使用鏈條。二是依托共建“一帶一路”、金磚合作、上合組織、東盟與中日韓合作等平臺，穩(wěn)步擴大人民幣在官方結算、債券發(fā)行、基礎設施融資、項目貸款中的使用，推動人民幣由支付結算工具向投融資工具拓展。三是支持多邊開發(fā)性金融機構、區(qū)域投融資平臺和境外優(yōu)質(zhì)主體更多使用人民幣清算、投資和融資，增強人民幣在中長期資本供給和區(qū)域資源配置中的作用。

4.提升我國在核心議題中的影響力和議題設置能力，增強參與全球金融治理改革的主動性。當前我國在國際金融組織中的份額、話語權和影響力持續(xù)提升，在亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家新開發(fā)銀行等多邊平臺上也發(fā)揮著重要引領作用。但一些國家頻繁通過概念泛化、標準擴張和敘事先行等方式，在全球金融治理平臺上設置對自身有利、對我及發(fā)展中國家不利的話語框架，客觀上壓縮了推動核心議題改革的空間。

在國際貨幣體系重構的大背景下，一系列改革方案和政策選擇亟待深入研究。可鼓勵金融機構、研究機構、智庫平臺協(xié)同參與，在規(guī)則研究、標準比較、案例積累、共識塑造等方面形成合力，為我國參與全球金融治理提供更強的專業(yè)話語支撐。圍繞國際貨幣體系中的權責失衡、風險外溢、代表性不足等突出問題提出更具解釋力和說服力的中國主張，通過研究報告、學術論文等載體提升國際傳播和多邊能見度，增強我國在全球金融治理改革中的主動性和引領力。

（作者系中國工商銀行現(xiàn)代金融研究院院長、中國工商銀行黨委深改辦主任）

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