來源|鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《公司研究院》

曾幾何時(shí)，理想汽車是新勢(shì)力中最穩(wěn)的那個(gè)。

它不靠虧損換銷量，憑借一款理想ONE就能與蔚來、小鵬全系車型抗衡；它率先實(shí)現(xiàn)連續(xù)季度盈利，成為新勢(shì)力中第一個(gè)邁過盈虧平衡線的玩家；它的股價(jià)在2024年一度沖上40美元，市值超過400億美元，風(fēng)光無兩。

即便在挑戰(zhàn)增多的2025年，理想汽車仍是新勢(shì)力中少數(shù)保持全年盈利的企業(yè)之一。截至2025年底，理想汽車現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)1012億元，為后續(xù)產(chǎn)品迭代和純電平臺(tái)的持續(xù)優(yōu)化提供了相對(duì)充裕的安全墊。

但不可否認(rèn)的是，進(jìn)入2025年，風(fēng)向有所轉(zhuǎn)變。隨著問界的強(qiáng)勢(shì)崛起、零跑的性價(jià)比突圍，以及小米汽車的跨界殺入，理想曾經(jīng)固若金湯的增程市場(chǎng)被撕開了口子。

到了去年下半年，疊加純電轉(zhuǎn)型期的投入、MEGA召回的階段性影響，以及市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)的加劇影響，理想的銷量排名一度跌出前三。股價(jià)腰斬，曾經(jīng)“最會(huì)賺錢的新勢(shì)力”重新陷入季度虧損泥潭。

剛剛過去的3月，理想汽車交出了一份回暖的成績(jī)單——4.1萬輛的交付量，環(huán)比上漲55%，同比增長(zhǎng)11.9%。但在復(fù)蘇表象下，翻開理想汽車去年的全年財(cái)報(bào)，營收下滑、利潤(rùn)驟降帶來的壓力仍然存在。

外界正在審慎觀察，3月的反彈是回春的伊始，還是一場(chǎng)“虛火”。對(duì)于理想汽車來說，艱難的日子似乎還沒完全結(jié)束。

圖片來源：理想汽車

01

賣車賺錢，變難了

3月，理想汽車4.1萬輛的成績(jī)單，讓其在新勢(shì)力中僅次于零跑，似乎已經(jīng)從此前的銷量低谷中走了出來。

一季度，理想汽車共交付9.51萬輛，超過了此前公布的9萬輛交付指引上限。

其中，被寄予厚望的純電車型理想i6產(chǎn)能瓶頸解除，月銷突破2.4萬輛，在當(dāng)月銷量中貢獻(xiàn)接近六成。然而，問題恰恰出現(xiàn)在這“六成”的構(gòu)成上。

理想i6起售價(jià)下探至20萬元區(qū)間，由于主打高性價(jià)比，利潤(rùn)空間十分有限。產(chǎn)品上市后的直播活動(dòng)上，李想透露稱“i6是理想汽車毛利率最低的一款產(chǎn)品”。據(jù)媒體報(bào)道，理想i6的首銷毛利率約10%，基本等同于沒有凈利潤(rùn)。

某種程度上，理想i6雖然幫理想搶回了市場(chǎng)份額，但也像一塊巨石，明顯拉低了理想的單車?yán)麧?rùn)。

不久前發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，或從側(cè)面揭示了這種增長(zhǎng)背后的成本。2025年第四季度營收288億元，同比下降35.0%；凈利潤(rùn)2020萬元，同比下降99.4%。2025年全年?duì)I收1123億元，同比下降22.3%；凈利潤(rùn)11.39億元，同比下降85.8%。

圖片來源：理想汽車

需要指出的是，2025年理想汽車最終錄得的11億元凈利潤(rùn)，并非來自主營業(yè)務(wù)，主要依靠19.2億元的利息收入及投資收益。

單車均價(jià)下探與毛利率失守，進(jìn)一步壓縮了理想汽車的利潤(rùn)空間。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)加劇，且低價(jià)車型成為銷量主力，理想汽車的單車平均售價(jià)從2025年第三季度的27.8萬元下探至第四季度的25萬元左右。

壓力的傳導(dǎo)在毛利率上體現(xiàn)地更為鮮明。第三季度毛利率本就受MEGA車型召回影響出現(xiàn)波動(dòng)，公司為該次召回?fù)p失約11億元，直接導(dǎo)致2025年第三季度凈虧損6.2億元，終結(jié)了連續(xù)11個(gè)季度的盈利紀(jì)錄。

剔除該影響后，第三季度車輛實(shí)際毛利率為19.8%。不過，即便如此第四季度車輛毛利率仍降至16.8%，較三季度再下滑3個(gè)百分點(diǎn)，打破了公司長(zhǎng)期以來保持的20%左右車輛毛利率水平。

性價(jià)比更高的i6銷量占比提升，對(duì)MEGA、i8等高價(jià)車型有擠出效應(yīng)，使得理想的車型結(jié)構(gòu)不斷下沉。外界猜測(cè)，理想的平均售價(jià)很可能還在繼續(xù)下探。這種變相“以價(jià)換量”的策略，讓3月的交付數(shù)據(jù)實(shí)際效益打了折扣。

長(zhǎng)期以來，理想汽車向資本市場(chǎng)講述的都是中高端家庭用車品牌敘事，如果增長(zhǎng)主要依賴性價(jià)比路徑，其將難以鞏固既有品牌定位，也不利于支撐更具想象力的估值空間。

主營業(yè)務(wù)瀕臨失守的另一面，是理想正在豪賭“下一個(gè)十年”。

李想將2026年視為理想汽車進(jìn)化為具身智能企業(yè)的關(guān)鍵之年。為了講好這個(gè)新故事，理想在利潤(rùn)大幅縮水的2025年依然拿出了113億元用于研發(fā)，且宣稱其中一半投向了AI相關(guān)領(lǐng)域，并將在2026年延續(xù)這一戰(zhàn)略。

這意味著，理想不僅要承受單車?yán)麧?rùn)下滑，還要在不放棄研發(fā)高投入的前提下，硬扛轉(zhuǎn)型期的財(cái)務(wù)壓力。

02

站在十字路口

銷量回暖但前路不明，這種撕裂感的背后，是理想汽車面臨的兩大結(jié)構(gòu)性困境。

一面是理想過去賴以維生的“增程紅利”已經(jīng)增長(zhǎng)空間有限。過去，理想憑借“沒有里程焦慮”的增程式路線和精準(zhǔn)的家庭用車定位，吃盡市場(chǎng)紅利。但如今，這條賽道已是紅海。

眼下，華為加持的問界M7和M9在高端市場(chǎng)與其貼身肉搏，零跑則用更低的價(jià)格在下沉市場(chǎng)復(fù)制理想的路徑。雙重夾擊下，理想的L系列增程車基本盤受到了較大的影響。

為了給即將在二季度上市的新款L9讓路，老款車型不得不進(jìn)行大力度的降價(jià)清庫，這也直接導(dǎo)致了財(cái)報(bào)中單車均價(jià)的失守。

其次，純電轉(zhuǎn)型的陣痛比預(yù)想中更劇烈。理想i6在3月的爆發(fā)，似乎證明了理想在純電領(lǐng)域的潛力，但這背后也藏著隱憂。

一方面，i6的產(chǎn)能問題仍然受到關(guān)注。據(jù)媒體報(bào)道，由于寧德時(shí)代電池供應(yīng)瓶頸，i6的交付周期一度長(zhǎng)達(dá)19至22周。從最新數(shù)據(jù)看，這一情況已有所緩解，但供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定性讓這款走量車型的未來變數(shù)仍存。

另一方面，純電車型正在分流增程車的市場(chǎng)。i6的熱銷，不僅搶了特斯拉Model Y的客戶，也在一定程度上分流了原本打算購買理想L系列的潛在用戶。外界有擔(dān)憂聲音認(rèn)為，這種“左右互搏”，導(dǎo)致理想不僅沒能通過純電擴(kuò)大增量，反而加速了增程基本盤的萎縮。

理想i6 圖片來源：理想汽車

資本市場(chǎng)已經(jīng)敏銳地捕捉到了這種值得關(guān)注的信號(hào)。瑞銀集團(tuán)在近期的一份報(bào)告中，雖然維持了理想的“買入”評(píng)級(jí)，卻將目標(biāo)價(jià)從30美元下調(diào)至23美元。

瑞銀認(rèn)為，雖然新款L9可能成為估值重估的催化劑，但在銷量結(jié)構(gòu)和定價(jià)的挑戰(zhàn)下，理想汽車2026及2027年凈利率可能維持在低單位數(shù)。同時(shí)，由于市場(chǎng)動(dòng)態(tài)對(duì)增程式電動(dòng)車不利，該行將期內(nèi)收入預(yù)測(cè)下調(diào)30%。

對(duì)眼下的理想而言，從增程紅利轉(zhuǎn)向智能紅利，邏輯通順，但前路未必一番更順。

理想正嘗試在具身智能領(lǐng)域建立技術(shù)護(hù)城河。為此，公司調(diào)整組織架構(gòu)，打破原有按業(yè)務(wù)單元和產(chǎn)品線劃分的模式，按照“大腦”(數(shù)據(jù)集、芯片、操作系統(tǒng))、“核心軟件”(應(yīng)用層、智能體、技能與記憶模塊)及“硬件”(能源、電驅(qū)、控制器)邏輯重構(gòu)。

李想透露，調(diào)整后自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)的模型迭代周期已從兩周縮短至一天，效率提升14倍。

而在具身智能商業(yè)化路徑上，李想表示，對(duì)于AI眼鏡、機(jī)器人等新興領(lǐng)域，將采用創(chuàng)業(yè)公司模式小步快跑、驗(yàn)證方向，而非以大企業(yè)體量押注尚未明確的賽道，甚至破例投資了前高管創(chuàng)辦的斜躍智能，押注家庭場(chǎng)景的消費(fèi)級(jí)具身智能產(chǎn)品。

3月的反彈，對(duì)于理想汽車來說，像是一針強(qiáng)心劑，暫時(shí)穩(wěn)住了市場(chǎng)的信心，但它還不能治愈病灶。當(dāng)小米汽車等高舉“性價(jià)比+智能”旗幟的對(duì)手瘋狂攻城略地時(shí)，理想的具身智能策略如果不能迅速轉(zhuǎn)化為用戶可感知的體驗(yàn)溢價(jià)和銷量轉(zhuǎn)化，高額的研發(fā)投入反而會(huì)對(duì)財(cái)報(bào)不利。

眼下，理想還需依靠汽車業(yè)務(wù)主力。李想曾在財(cái)報(bào)會(huì)上反思，過去用經(jīng)銷商的方式管理直營體系是最大的問題。今年3月，理想汽車推出“門店合伙人”計(jì)劃，下放經(jīng)營決策權(quán)并引入利潤(rùn)分成，對(duì)銷售激勵(lì)體系做出調(diào)整，希望培養(yǎng)出年入百萬的店長(zhǎng)。

但在產(chǎn)品力相對(duì)固化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瘋狂進(jìn)攻的2026年，渠道改革的邊際效應(yīng)能有多大，尚需打個(gè)問號(hào)。

需要指出的是，理想在組織效率上的調(diào)整已有先例可循。作為一家在業(yè)內(nèi)以善于反思聞名的公司，2025年8月，冒著短期人員流動(dòng)和執(zhí)行混亂的風(fēng)險(xiǎn)，理想撤銷五大戰(zhàn)區(qū)，壓縮中層管理崗位，改為總部直管23個(gè)區(qū)域的四層扁平化體系。

彼時(shí)，改革的效果在數(shù)字上可見：一線銷售離職率下降50%，每年少流失大量有經(jīng)驗(yàn)的銷售顧問；門店運(yùn)維滿意度從76%升至94%，接近滿分區(qū)間。

外界因此有理由相信，此次門店合伙人計(jì)劃若能在二季度順利落地，或?qū)槔硐胪诰虺龈嗟拇媪渴袌?chǎng)空間。

不過，對(duì)于理想汽車而言，艱難的日子可能還沒結(jié)束。隨著小米汽車等跨界巨頭的產(chǎn)能爬坡，以及傳統(tǒng)車企在新能源領(lǐng)域的全面反撲，20萬至30萬元這個(gè)核心價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)將在2026年進(jìn)入白熱化。

理想既要守住L系列的增程陣地，又要讓i6在純電紅海中殺出血路，還要平衡利潤(rùn)與銷量的天平。如果僅依靠低毛利的i6沖銷量，而高毛利的L系列無法通過即將到來的改款打開新局面，那么理想汽車或?qū)⒚媾R尷尬局面：銷量維持住第一梯隊(duì)，但在財(cái)務(wù)上，卻可能淪為第二梯隊(duì)。

2026年的一仗，如果未達(dá)預(yù)期，理想失去的可能不僅是市場(chǎng)份額，還有資本市場(chǎng)對(duì)其“最會(huì)賺錢新勢(shì)力”的信仰。