晶科能源，組件老大的位置還能坐多久？

全球光伏組件五大龍頭全部花落中國，而且保持了很多年的市占率第一，他們是晶科，晶澳，隆基，天合，通威。

根據InfoLink Consulting的統計，2025年全球上榜組件供貨商總出貨量約為536GW，前四家企業（晶科、隆基、天合、晶澳）合計占據約58%的市場份額，其中，

晶科/隆基：出貨量在85-90GW，占據第一第二。

天合/晶澳：出貨量在65-70GW，占據第三第四。

通威：出貨量在45-47GW，位列第五。

中國的前五，亦是世界的前五。

景氣度高的時候，賣的多，賺的也多，你可以看看前幾年，這幾個大廠都是年賺幾百億，但從2024年開始，到去年，每一年都是大幾十億的虧損，通威甚至虧損近百億，當組價賣價低于成本價，賣一瓦那就是虧一瓦。

一切都是因為賺錢的行業一出現，就有無數人蜂擁而來，導致了光伏行業急速產能過剩，陷入無休止的價格戰，極致的內卷。

有機構數據顯示，現在的光伏產業鏈產能超1100GW，但實際的裝機需求只有500-600GW，接近兩倍的供需配比，還怎么玩？

聽說中國的光伏在國外就是廉價貨的代名詞，老外直接拿光伏板當圍欄，因為這東西比當地的木柴還便宜....

現在好了，都虧自閉了，去年天合光能的掌上明珠高海純就嫁給了霸王茶姬的掌門人張俊杰，有人就說這是讓有現金流的奶茶來補貼巨虧的光伏....

一直都有人在斷言，只有前五家大佬消失兩家，才能換得行業的徹底出清，可現在是誰都在繃著最后一口氣，寧愿自損八百也要卷死對手....

今天，巴山就來小聊下行業一哥，晶科能源。

晶科能源在光伏行業起步算晚的，2006年才成立（天合在1997年就成立了），但卻是行業里跑的最快的，已經連續多年組件出貨量保持全球第一，TOPCon陣營里的絕對一哥。

先給大家插一句，這家公司背后的李氏兄弟們很厲害，他們是李仙壽，李仙德和李仙華，均是70后，最開始入行的是李仙壽，他創立了昱輝陽光，用廢硅料生產硅片，并且2006年在英國倫敦上市，2008年又在紐交所上市。

受到大哥的鼓舞，搞汽修生意的李仙華和在工程公司當分總的二哥李仙德紛紛下海搞光伏，先后成立了德晟太陽能公司和晶科能源，一開始他們是準備給大哥李仙壽做配套的。

結果自己干出感覺了，越做越大，逐漸超越大哥，晶科在2022年1月登陸了科創板，最高市值超1900億。

而他們的大哥現在就比較慘了，都成了失信被執行人，還限制了高消費，潮起潮落，不甚唏噓。就像現在很多干地產工程的老板，原來有多風光，現在就有多潦倒，我遇到太多失信人了，破產幾輪也還不起債務了...

我看了股權穿透，現在晶科的實控人是李仙德（董事長），李仙華（董事）和陳康平（副董事長），而這陳康平是李仙德老婆的哥哥，真是沒有無緣無故的愛啊，哈哈。

按照今天最新的市值，三人分別持股7.5%，陳康平5.32%，李仙華2.49%，對應的身價分別是49.59億，35.2億，16.46億，行情再不好也是有錢人...

2月底，晶科交出了史上最慘財報預告，這也是12年來的首次虧損，2025年，晶科能源營收654.92億元，同比-29.18%，凈利潤虧損67.86億元，同比-6959.5%，結合前三季度虧損39.2億元的數據推算，第四季度就虧了28.7億元，創下單季度虧損之最。

要知道，晶科算是行業里比較穩健的了，2024年其他龍頭都虧損了幾十億，他還盈利了9800萬，今年再也扛不住了。

組件價格的持續走低成了壓倒晶科的最后一根稻草，我記得2023年的單瓦價格還有1.8元，但是去年跌到了最低的0.65元/W，全行業都陷入了“你一生產就虧損，不生產就面臨現金流斷鏈，份額被對手搶走”的惡性循環中。

晶科的出貨量最大，當然虧損就一定不會小，好在晶科的王牌組件系列“飛虎3”是TOPCon陣營里轉換效率位于前列的產品，能給客戶帶來單位面積更大的發電量，所以回了點血（高功率產品占總銷售額的比例還是太低了，這個影響有限）。

今年開年，聽說這款產品執行了30%-40%的漲價，其他組件大佬們也在往上調價，基本都是15%-20%的漲價幅度，就看需求端的表現了，不過今年預測全年裝機容量會首度迎來下降，漲價也很難漲。

晶科四季度的暴跌跟白銀暴漲也脫不了關系，作為導電性能絕佳的白銀來說，光伏組件的柵線都需要銀漿，而晶科走的TOPCon路線，用銀量更是遠超走BC路線的隆基和愛旭。

去年的白銀年內漲了147%，最高突破了100美元/盎司，這個晶科就吃了大虧，銀漿成本迅速攛掇到組件總成本的17%，反倒是之前占到組件成本15%的硅料，隨著硅料跌到4萬元/噸以下，這個成本比例急速降到9%...組價對上游太沒有議價權了。

晶科是一家全球性的公司，海外市場占到了其60%以上的份額，但隨著老美和歐盟的“設卡”（主要是本土化補貼壁壘），都猛烈的沖擊了晶科在北美和歐洲等高價值區域的營收表現，導致利潤大幅削減。

這樣的公司很容易受到國外市場政策的沖擊，在投資領域需要慎重考慮。

還有一個失血點，就是晶科三四季度計提了大筆資產減值準備，就是把以后可能會拖累財報的重資產全部算到虧損里了，要知道現在光伏行業電池技術日新月異，現在的晶科還是擁TOPCon技術為王，產能設備也是按照這樣的路線去規劃的，就有很大的風險，現在也算是脫掉包袱，輕裝上陣。

目前以隆基為代表的BC電池技術已經逐漸獲得市場認可，還有太空光伏強概念的HJT電池技術也經常出來搶鏡，他們的價差也越來越接近TOPCon，晶科需要考慮給自己留個后手了。

所以晶科找晶泰科技合資布局了首個AI賦能的“鈣鈦礦-晶硅疊成疊層”實現線，轉換效率直接干到了驚人的34.76%，相當于選擇跨過BC和HJT路線，直接沖向電池的終點，因為這個鈣鈦礦技術被認為是未來的終極解決方案，輕質柔軟又環保，轉換效率還極高，直接達到3字頭，4字頭....

目前的晶科負債率高達74%，背后是130GW產能的龐大產能拖累，在開工率低迷時，這就是巨大的資產減值和維護成本，截止二月底，晶科母公司還擔保著對子公司總計近500億的擔保額，說明龐大的晶科體系存在嚴重的“失血缺口”，同時，公司還背負著“晶能轉債”2029年到期，整整100億的兌付壓力。

所以把普華永道出身的的財務總曹云海任命為新的總經理，也是有深意的，首要任務就是沖著“�，F金流，控資本支出，精細化財務調度”的方向去調整的。

對于一家已經陷入虧損的企業，市盈率的估值體系已經失效，那就看看市凈率，今天晶科能源股價6.44元，市值661億，市凈率2.49倍，客觀來講，這對于一家身處重資產，高負債，全行業都陷入虧損泥淖的制造型企業而言，還是不夠便宜。

4月1日的出口退稅就結束了，對于頭部組件廠是利好，因為意味著很多二三線品牌在國外沒了這層金鐘罩就混不動了，以晶科為首的龍頭們業績有修復的預期。

但也僅僅是底部有限的估值修復空間，下一輪技術浪潮如果沒抓住，晶科的老大位置也變得沒那么穩了。