家電是觀察中國制造業的生動窗口。跌宕40年，中國家電企業穿越周期，完成了產品代工到產業鏈整合的完整蛻變。

據奧維云網（AVC）原始測算，中國家電市場保有量已超40億臺，戶均超8臺，明確行業進入存量紅海階段。

其中，市值最高的白電巨頭美的，是觀察中國家電業的最佳樣本之一。2025年財報，美的給自己取題為《我們總有道路》。集團全年營收4585億元，同比增長12.1%；歸母凈利潤達439.5億元，同比再增14%，日均盈利超1.2億元，亮眼業績贏得A股三連漲。

更引爆市場的是，美的掌門人方洪波繼續豪氣分紅，擬每10股派現43元，約324億元。加上股份回購，美的全年分紅與回購合計超440億元，可以說把凈利潤100%花出去了，壕氣。

相比業績增長與分紅，這家老牌企業的增長方式同樣值得關注。

家電主業可講的故事并不多了，美的To B業務逐漸取代To C業務，成為新的戰略核心，基于此戰略，美的已經連續4年集團性缺席全球家電盛事AWE，改為僅空調、部件等子品牌自主參展。

新能源及工業技術、智能建筑科技、機器人與自動化三大業務組成的toB板塊，實現營收1228億元，同比增長17.5%，增速明顯領先家電，成為新引擎。AI也滲入美的排產、能耗、庫存、工序等全鏈條，創造價值的同時，體現在財報數字中。

美的有一個從「傳統家電制造商」轉型「全球領先的科技集團」的夢，但從12倍左右的市盈率看，市場仍把美的當做家電企業來看。

業績雙位數增長、高比例分紅、大規模回購，美的是否被低估了？背后又有什么隱憂？

方洪波引領B端破局

2025年，鮮少出現在鏡頭前的一把手方洪波，開始頻頻出現在聚光燈下。（本原財經查閱天眼查，創始人何享健仍是美的實控人，方洪波擔任董事長、董事、總裁。）

對外，方洪波參與了央視《對話》現場、亞布力論壇，接受外界專訪，講述科技故事，高調傳遞轉型信心。對內，積極推動組織變革，簽發《關于簡化工作方式的要求》，減少管理內耗，治理大公司病。

掌門人的一系列“反常”動作，都與國內家電零售市場的寒風冽冽脫不了干系。

奧維云網（AVC）數據顯示，2025年中國家電全品類（不含3C）零售額8931億元，同比下降4.3%。其中，下半年受政策拉動效應衰減影響行業零售額4214億元，同比銳減16%。

市場不景氣，但美的還是爭氣的。2025年，美的實現營業總收入4585億元，同比增長12.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤439.5億元，同比上升14%。分紅更是白馬股里少有的大方。

海外市場在美的財報中顯得格外亮眼，在亞馬遜北美、歐洲、日本等32個細分品類拿下市占率第一。營收1959.48億元，同比增長15.92%，增速顯著高于國內市場，營收占比也提升到了42.93%。

如果說全球化是美的的增長第二極，那ToB業務的全面突破，則是美的從家電企業向科技集團轉型的定心丸。

從收入結構來看，To C的家電業務依然是美的的壓艙石。2025年全年，家電板塊實現營收2999.27億元，同比增長11.28%，占總營收的65.7%。

家用空調領跑白電，內銷線上份額達到28.7%，線下份額為27.5%，均居行業首位。且家電結構分化明顯，智能化的生活電器、清潔電器和個護健康產品逆勢上漲，高端化趨勢顯著。

To B業務增速比C端更快，同比增長17.5%，收入突破1228億元。在樓宇、機器人、工業、醫療、能源等方面多線展開，結構持續優化。

在2015年的一次內部會議上，方洪波就透露了多元化業務轉型傾向：“美的邊界將日益模糊，未來美的努力從傳統家電企業，往擁有互聯網思維的智能硬件公司轉型。”后期也強調“你要穿越產業周期，必須產業升級，尋找第二引擎。”

在機器人領域，2017年，美的收購了德國工業機器人公司庫卡，累計交易對價約合300億人民幣，這也是美的轉型的重要標志之一。收購庫卡后，美的先過了一段苦日子，2021年后，庫卡翻身，美的設想中的協同效應開始體現。到2025年，據MIR睿工業統計，庫卡工業機器人在國內市場出貨超3.2萬臺，同比增長超30%，穩居行業前三。

三大板塊增速最快的要屬樓宇科技業務，年入357.9億元，同比增長25.7%；工業技術業務相對穩健，全年營收272.32億元，同比增長10.24%。

在AI敘事方面，美的同樣積極，由掌門人親自定調與操盤。日前，方洪波公開了其AI投入結構：一支超過400人的AI人才團隊，以及未來三年超過600億元的前沿領域的研發投入。

增長的AB面

常年的行業內卷和價格戰讓家電行業傷痕累累，增長空間早已見頂，急于尋找第二增長曲線的不只是美的。

隔壁海爾打的是品牌出海牌，早在20多年前就敢拿出3000萬美元在美國建廠，如今更是扎根生態化轉型；格力也探索了手機以及新能源的多元化轉型。

美的押注B端的線路無疑是正確且幸運的，更關鍵的是盈利質量被拉升。2025年第四季度毛利率已達到28.4%，美的全年經營活動產生的現金流凈額達533億元，這也正是方洪波和美的集團敢于進行高比例分紅的底氣。

即便如此，美的依舊要和全行業共命運，直面幾大難關。

其一是行業需求端的縮量。

隨著國補政策退出，疊加國內房地產行業持續低迷，下半年各大品牌明顯銷售承壓，呈現前高后低的趨勢，傳統家電業務的天花板壓力猶存。

以海爾智家為例，全年業績增長，但凈利潤增速卻已經告別兩位數增長，放緩至4.39%，第四季度凈利潤降幅約40%。海信家電則是營收、凈利潤均雙雙下滑，第四季度較第一季度營收同比下滑超30%。

美的第四季度增速也明顯放緩，歸母凈利潤同比下降了11.3%，銷售費用近100億元，促銷力度加大，銷售費用率隨之上漲。

利潤下滑的原因是多方面的，從自身來看，一是收購的Arbonia暖通、東芝電梯中國業務、銳珂醫療國際業務等在并表初期產生了虧損及整合成本，二來歐洲工業自動化市場疲軟，庫卡計提了裁員費用約5億元。

利潤下滑還與銅、鋁等原材料價格的波動有關。

美的作為家電龍頭，對銅鋁等原材料的成本敏感度極高，尤其空調業務是“重災區”。數據顯示，2025年銅價全年上漲34.34%，四季度均價達到9.8萬元/噸；鋁價全年上漲22%，四季度均價2.4萬元/噸。家用空調中，銅鋁等金屬材料合計占美的原材料成本的40%左右，尤其Q4是成本傳導的高峰期，后續1-2個季度還會有持續影響。

銅、鋁等大宗商品價格持續高位，今年多個家電品牌相繼跟進提價，價格戰襲來。美的采取是是階梯式調價策略，提價若無法覆蓋成本漲幅，將擠壓公司毛利率。

在供給端，美的還要面對家電存量市場的圍剿壓力。

去年小米在空調等領域迅猛增長，線上份額一度超越格力，給全屋智能賽道帶來危機感。高端市場有海爾的三翼鳥和卡薩帝，大眾市場的格力、海信同樣野心勃勃。面對競爭白熱化，在早期的股東大會上方洪波就曾公開表示，美的內部已經做了三份研究小米的報告，“戰術上重視小米，但戰略上并不害怕小米進來。”

To B業務同樣機遇與挑戰并存，存在新業務培育投入與盈利平衡的難題。

樓宇科技與商業地產、基建高度相關，后者仍處調整期；備受期待的工業機器人業務，核心減速器、高端芯片仍依賴進口，高增長依賴低基數的恢復；儲能和光伏業務，核心電化學技術壁壘仍待突破。這三大業務又屬于技術密集型賽道，研發與資本投入高昂，存在不確定性。

在美的內部，還需關注業務進化帶來的組織動蕩與迭代問題。

去年美的集團進行了多次組織架構調整，用方洪波的老話說，“轉型便是轉人”“團隊結構不轉，思維不轉，知識結構不轉，能力不轉，那就是空談。”2025年又進一步提出“簡化業務模式、出清冗余”，強調“我們簡單，世界就簡單；我們復雜，世界就是迷宮。我們要敢于做減法，尋找簡單的答案”，持續優化團隊結構。

2026年1月《中國新聞周刊》專訪方洪波明確記載：“將管理層級從七級壓縮到四級，讓聽得見炮火的人指揮戰斗。”

組織動蕩自然隱藏著不安，這也是企業在鐵血轉型期需要直面的潛在威脅。

AI與海外市場蓄力

縱覽這兩年各大企業的財報，AI和海外市場幾乎都被大篇幅渲染，美的也不例外。

2025年年報中，美的共提及AI80余次。比如，在美的各業務流程中穩定運行著超13000個智能體，超150個品類的家電產品AI化布局，AI降本量級從1.8億元提升至7億元……

AI帶來的效率提升，若真正跨行業復用到其它領域，也將成為美的的新王牌。

美的海外市場的發展同樣令人矚目，收入貢獻占比達到42.93%，創歷史新高。尤其是海外自有品牌電商業務增速喜人，2025年全年同比提升35%以上。在英法意韓、巴西、阿根廷等多個國家的電商收入增速超過50%。

不過，全球貿易格局持續重構，海外高增長的同時還有注意地緣政治與本土化運營風險。

剖完美的的業務與實績，我們再來思考最初的問題：美的是否被低估了？

十余年厚積薄發，看傳統家電其節奏是緩慢的，看短期看不見回報的技術底層，其市盈率又是被明顯被低估的。新舊邏輯的轉換需要時間，美的應該是等得起的。

借用美的年報里的一段話結尾：“我們還有那么長的路要走，是啊，但是你看，我們已經走了這么遠了。”