營收跌28%、現金流反增，博邁科年報押注南美

2025年博邁科營收19億元，凈利下降近四成，天然氣液化模塊零收入。毛利率逆增3.24個百分點，資產負債率降至29%，與FPSO總包商SBM簽長期協議，南美新簽FPSO訂單21-27億元。地緣沖擊下的業務陣痛與轉型。

營收跌28%、現金流反增，博邁科年報押注南美

2025 年全球海工市場，海上風浪未平，岸上地緣博弈更添變數，行業走向愈發難測。

天津海工企業博邁科（603727）3月20日發布的年報，呈現出一組極具矛盾性的經營數據：全年營收19億元，同比下滑28.02%；歸母凈利潤6144.78萬元，同比下跌38.89%。對于2024年剛扭虧為盈的這家天津海工企業來說，這份成績單并不好看。

但撥開表層業績波動，企業經營內核的改善同樣清晰可見：全年毛利率19.48%，同比提升3.24個百分點；經營現金流1.17億元，同比大增1.05億元；資產負債率降至29%，同比驟降11.64個百分點。

營收收縮與內功精進，在2025年奇妙地共存。

地緣因素導致LNG項目停滯

博邁科原本三大業務為海洋油氣開發模塊、天然氣液化模塊、礦業開采模塊；2025 年天然氣液化模塊、礦業開采模塊均無收入，僅剩海洋油氣開發模塊單一支撐。

天然氣液化模塊全年零收入。這并非經營能力出了問題，而是地緣政治的直接沖擊。

根據博邁科公告，這家公司與俄羅斯的淵源由來已久。2019年簽下亞馬爾（Yamal LNG）項目模塊建造合同，金額42億元，同年11月和2021年6月又兩次追加，合同總額累積至64.52億元。2022年，公司再獲俄羅斯Arctic LNG 2項目合同，金額約12.8億元。按計劃，這些LNG模塊將在2025年前后陸續完工交付。2022年俄烏沖突爆發后，西方制裁升級，項目進度持續受阻。2025年公司共計提資產及信用減值損失約1.73億元，要受境外大型LNG項目執行環境變化影響。

從商業邏輯深層審視，這是博邁科全球化布局中一次典型的地緣風險敞口失控。俄羅斯項目曾是公司最大單一市場訂單，LNG業務一度被視為與FPSO并駕齊驅的增長極。當這條腿被凍住，另一條腿的承壓可想而知。

好在，卡塔爾的氣還在燒。據公開報道，卡塔爾能源公司持續推進北部氣田擴建項目，持續釋放的建造需求為博邁科的LNG業務保留了火種。

FPSO：南美市場的“定海神針”

天然氣液化業務啞火，海洋油氣開發模塊成了唯一的支柱。2025年該業務營收18.89億元，占總營收的99.4%。

但這條腿站得還算穩，全年新簽訂單初始預估合同額21億至27億元，全部來自FPSO上部模塊。1月簽下蘇里南FPSO項目，金額7.5億至10億元，闖入這個新興市場。10月與MODEC子公司簽署圭亞那油田FPSO項目合同，金額1.9億至2.4億美元，創下單條FPSO上部模塊合同金額的歷史紀錄。

兩個訂單的地理坐標耐人尋味——蘇里南和圭亞那，都位于南美東北角，緊鄰巴西這個全球FPSO需求最大的國家。博邁科在南美市場的布局邏輯很清晰：守住巴西基本盤，同時向周邊新興產油區延伸，形成多點覆蓋。

年報發布當日，企業再落關鍵一子——博邁科全資子公司與全球FPSO總包巨頭SBM Offshore的子公司Single Buoy Moorings Inc.簽訂了三年期合作協議，標志著公司與SBM的關系從單純的模塊分包商，向更深度的合作伙伴關系邁進。據行業研究，2021至2030年全球FPSO 規劃項目超40個，相關資本開支約700–800億美元，南美為核心區域。一旦從模塊建造向上延伸至設計、總裝等更高附加值環節，博邁科的市場天花板將被重新定義。

賬面上的反差信號

收入萎縮，但財務基本面卻在改善。毛利率從16.24%提升至19.48%，這背后是博邁科搞精益生產、搭管理平臺一點一點擠出來的。在行業整體承壓的背景下，運營效率的改善是管理層最能掌控的變量。

在手貨幣資金+理財約12.34億元，財務安全性顯著提升，資產負債率降到29%的低位。低負債率意味著財務騰挪空間充足，在手訂單飽滿也為2026年業績提供了緩沖墊。

但市場仍有明確擔憂：扣非凈利潤4470.54萬元，同比大跌61.26%，說明主營業務的真實盈利能力比賬面利潤數字更脆弱。此外，2025年研發費用8132.77萬元，較上年減少3757.51萬元，降幅為31.60%。技術創新能力是海工企業的核心競爭力，研發投入收縮若成為趨勢，長期來看可能侵蝕公司的技術壁壘。

還有個結構性問題：客戶太集中。2025年前五大客戶占比高達99.68%，業務高度集中于MODEC、SBM等全球總包商。這既是行業“大客戶、大訂單”模式的體現，也意味著公司業績與核心客戶的資本開支深度綁定。為對沖這一潛在波動，博邁科正通過深化與SBM的戰略合作，嘗試從模塊分包向更高附加值的總包（EPC）環節滲透，以此增強客戶粘性與訂單能見度。

深海里的增量機會

據華泰證券研報預測，2025-2027年全球FPSO訂單中樞有望由6艘提升至12艘，南美、西非多個深水油氣項目將進入最終投資決定階段。中國海工企業靠模塊化建造的規模優勢和成本優勢，慢慢在國際上站穩了腳跟，交付周期和產品質量均獲得市場認可。

政策維度同樣在加碼。“十五五”規劃建議將海洋裝備制造納入海洋強國建設核心戰略，多個沿海省份出臺了船舶與海工裝備產業穩增長方案。國家能源局等四部門聯合發布的《關于推進能源裝備高質量發展的指導意見》，要求到2030年能源關鍵裝備產業鏈供應鏈實現自主可控，為深海油氣開發裝備的國產化替代打開了政策空間。

博邁科要是能趁著現在負債率低、手里有錢，把研發投入穩住，再借著與SBM的合作往高附加值環節鉆一鉆，2026年的反轉不是沒可能。據券商盈利預測，2026 年歸母凈利潤預計1.49億至1.59億元，同比增長約150%。

這艘在2025年挨了風浪的船，正試著靠南美的深水油田、中東的LNG項目，和自己攢了二十多年的模塊化手藝，重新找方向。