為什么說創新藥板塊依然值得配置？

• 從“炒預期”向“看兌現”過渡。

經過近半年的震蕩調整，創新藥板塊近期吸引了資金關注。3月24日至4月8日，港股創新藥指數區間漲幅超16%。

在業內看來，隨著政策、產業、基本面等多重共振，市場對創新藥板塊的價值重估預期正在升溫。2026年二季度將成為創新藥全年行情的首個關鍵驗證窗口，匯集了全年最密集的基本面催化起點。

全球頂級學術大會扎堆召開，成為核心的數據驗證節點。其中，AACR（美國癌癥研究協會）會議將于4月17日至4月22日召開，ASCO（美國臨床腫瘤學會）會議將于5月29日至6月2日召開，兩大會議將依次進入摘要披露、數據預熱、正式發布三個階段，形成持續的市場催化。

展望2026年下半年，中國首批基于原創靶點的創新藥將陸續公布海外三期臨床結果，若數據達標，有望誕生中國第一批完全自主創新的海外上市新藥，推動更多國產藥企在2027年步入海外商業化分成時代，整個創新藥板塊或將迎來新一輪估值重塑。

01 出海加速：創新藥產業迎來密集催化期

近期中東地緣政治博弈持續，對全球多個行業產生影響，但創新藥板塊的核心邏輯在于創新的研發以及管線的出海和BD，受地緣沖突影響較小，具有一定的避險屬性，因此吸引了部分資金切入該板塊。

從產業實際運行情況看，過去半年，中國創新藥行業的產業邏輯和趨勢并未發生變化，反而得到了進一步的加強。

最為核心的印證指標便是中國創新藥行業的出海進展加速，BD出海金額與數量持續創新高。根據醫藥魔方數據，2025年中國創新藥共完成187起BD出海授權交易，交易總額高達1377億美元。

這一趨勢在2026年得到延續。2026年一季度，中國創新藥已達成33起BD交易，總金額達571億美元。僅第一季度，交易總額已超2024年全年，并明顯高于2025年全年總額的1/3。

這構成了板塊堅實的基本面支撐，表明國際制藥巨頭正用真金白銀為中國企業的臨床分子買單

數據來源：醫藥魔方

與此同時，前期大量落地的創新藥BD交易正逐步兌現至財務報表。隨著創新藥在海外臨床的推進，企業陸續收到首付款和里程碑收入，并逐步體現在報表中。

這也表明，創新藥行業從依賴外部融資的研發投入期，過渡到具備自我造血能力的階段。目前，頭部Biotech藥企2025年度盈利已大面積轉正，密集進入盈虧平衡點。

充沛的資金流入進一步反哺了研發投入，帶動了整個產業鏈前端的景氣度回升。例如，臨床前CRO領域的訂單目前非常飽滿，實驗用猴、安評報價以及臨床項目價格均有上升趨勢。

BD交易落地是出海的第一步，隨著后續海外三期臨床的開啟，海外上市確定性提升，估值還有進一步提升空間

短期來看，4-6月，行業正步入密集的催化期。

AACR（美國癌癥研究協會）與ASCO（美國臨床腫瘤學會）的2026年年會預計將分別于4月17日-22日、5月29日-6月3日召開。今年將有超過100家中國藥企參與AACR年會，展示近400項研究成果，覆蓋ADC、細胞治療等前沿領域。

ASCO大會上，國內龍頭藥企也將密集披露重要數據，例如康方生物的AK112頭對頭K藥的OS中期分析數據，以及科倫博泰在ADC領域針對肺癌的數據。

這些重磅數據，將直接影響相關創新藥在國際市場上的行業地位及全球市場份額預期。

從股價表現也可以看出，在ASCO大會前夕，市場通常也會提前反映大會數據的預期，實現階段性上漲。

數據來源：Wind，統計區間：2023.01.02-2026.04.03

但與2025年不同的是，創新藥板塊的投資邏輯正逐漸從“炒預期”向“看兌現”過渡

一方面，經過前期的調整，板塊估值得到消化，在重磅數據和催化正式落地前，具備較好的盈虧比。

另一方面，隨著后續臨床數據的公布和BD的實質性落地，市場將進入基本面驗證期，板塊內部將出現分化，真正具備全球競爭力、臨床數據硬核的標的才能脫穎而出。

這個過程要求投資工具必須具備極強的專業基本面研究和選股能力。主動管理型產品能夠深入產業，評估藥物的全球競爭力、研發團隊的平臺能力以及潛在的BD空間，從而有助于在分化的市場中捕捉Alpha收益。

02 精研個股：創新藥投資需要“工匠精神”

正如前面提到，創新藥研究具有極高的門檻，要求研究者對基礎學科有系統性的理解，并對臨床試驗等應用學科有深入的認知。

面對復雜的生物學機制和偶然性較高的研發過程，尋找真正具備商業價值的藥物分子，是一項兼具科學嚴肅性與投資敏銳度的挑戰。

廣發基金吳興武是一位在醫藥投研領域深耕超16年的基金經理。其本科就讀于天津大學化學專業，隨后在南開大學攻讀生物學專業碩士，自2009年加入摩根士丹利華鑫基金擔任醫藥研究員起，就一直專注于醫藥行業的研究與投資。

吳興武在2009年入行時，醫藥投資的重點還在OTC、中藥、仿制藥上。為了讓專業知識與產業前沿保持同步，他在2020年至2022年期間，報讀了創新藥研發培訓班，與產業界人士共同學習最新的研發流程和模式。

近年來，國內創新藥產業趨勢興起后，他的研究重心也發生了明顯的轉移。

他判斷，具備全球競爭力的創新藥與僅具備國內市場競爭力的藥品，處于截然不同的空間維度：只有達到95分甚至100分的創新藥才能成功出海，而80分的創新藥則面臨截然不同的市場空間。

因此，企業的在研藥品是否具備全球競爭力，成為其醫藥投資框架的核心

吳興武尤其看重創新藥企業的綜合研發能力與“工匠精神”。他認為，創新藥研發的成功是個概率問題，高度依賴團隊在研發過程中的科學精神、專業水平和細節處理能力。

在這個領域，大型藥企不一定具有絕對優勢，而具備踏實、精細、勤奮特質的“小而美”團隊，也有可能在特定靶點上戰勝“大而全”的企業。

這種對產業運作規律的專注研究和深入洞察，讓吳興武能夠前瞻布局具有爆發潛力的創新藥牛股。例如，在醫藥賽道大牛股——百利天恒上市后的第一份季報中（2023年一季報），吳興武管理的廣發醫療保健基金就已成為其最大的流通股持有人。

其管理的廣發滬港深醫藥混合，也是一只配置較多創新藥產業鏈的產品。基金定期報告顯示，該組合在創新藥賽道挖掘的牛股有昂立康、榮昌生物、三生制藥、科倫博泰生物、信達生物等。其中，信達生物在持有八個季度期間的累計漲幅為102.25%，顯著高于同期醫療保健行業板塊的區間漲幅（15.13%）。

圖：廣發滬港深醫藥歷史重倉股的區間漲跌幅

數據來源：Wind，基金定期報告，區間漲跌幅統計的是股票進入持倉的季度末至持有的最后一個季度末的區間漲跌幅

通過深度研究識別潛在高回報標的，吳興武管理的廣發滬港深醫藥基金也交出了一份良好的成績單。Wind統計顯示，截至4月7日，廣發滬港深醫藥混合近1年回報為60.85%，相比業績比較基準的超額達到近40個百分點

03 新基啟航：聚焦港股+醫療創新產業機會

當前，港股醫藥板塊正處于估值低位與出海加速的階段。截至近期，港股醫藥估值處于近五年30%分位，估值處于相對合理的位置；同時，中國創新藥管線份額快速提升，產業有望進入實質性的收獲期。

基于對創新藥出海邏輯和港股估值優勢的看好，為了提供定位更清晰的創新藥配置工具，擬由吳興武管理的新基金——廣發港股通醫療創新精選混合（A類027012，C類027013）應運而生。

相較于老產品廣發滬港深醫藥，新發行的廣發港股通醫療創新精選是一只聚焦港股市場、創新藥濃度更高的主動管理基金。基金合同顯示，新基金投資港股通股票的比例不低于非現金基金資產的80%，并且不低于80%的非現金基金資產投資于醫療創新主題方向。

在細分賽道上，該基金將重點關注化學及生物制品創新藥、高端醫學影像設備、AI醫療器械、免疫診斷、精準醫療以及研發服務端的CXO等方向。

圖：廣發港股通醫療創新精選擬重點配置方向

數據來源：基金招募說明書

總的來說，新基金的產品定位是聚焦于“創新藥+創新器械”等高成長細分領域，契合當前的政策支持與產業升級方向。旨在通過配置更高比例的港股創新藥，更加精準地捕捉醫藥創新產業厚積薄發階段的成長紅利。

“在可預見的未來，中國創新藥彎道超車的產業邏輯清晰可見。”吳興武在近期接受媒體的采訪中表示，對中國創新藥而言，2025年是厚積薄發的年份，產業層面多年來的扎實積累取得了突破式的進展，并推動資本市場股價表現與產業趨勢形成共振。

如果說，2025年創新藥板塊的大幅上漲是對“從0到1”突破的定價，那么2026年，行業很有可能進入“從1到10”的收獲期。

展望2026年，吳興武認為，中國創新藥的產業發展趨勢依然健康，創新藥項目數量及質量均穩步提升。經歷一段時間的股價消化和產業上創新藥項目的積累以后，相關板塊或有新一輪的表現機會。

此外，吳興武認為，前端CRO行業的階段性景氣度也值得關注，手術機器人、腦機接口、AI醫療、AI制藥等產業發展方向具備初步的應用端潛力，后續他也會重點關注這些新方向上的投資機會。

04 寫在最后：創新藥主題基金的AB面

與全市場投資的基金相比，專注于投資某一產業方向的主題基金，其投資策略通常更為清晰且相對聚焦，基金經理依托自身在產業方向上的長期深耕，通過扎實的基本面研究與持續的跟蹤，有望更好地捕捉產業趨勢縱深發展所帶來的投資機會。

對于創新藥產業而言，2025年市場漲的是BD敘事，錨定的是誰有可能簽下大單，事件驅動效應較為明顯。步入2026年，市場更關心的是BD交易后能否產生持續的“現金流”，而不是單純的“刮彩票”。

而在以創新藥為代表的醫療前沿領域，判斷一家企業能否產生持續的“現金流”，取決于投資者對全球市場競爭力、臨床數據表現、BD授權潛力等核心要素的洞察，高度依賴其專業知識儲備與投研體系的研究支撐。

沒有精力研究和盯盤的投資者，建議可以關注類似吳興武這樣常年深耕醫藥投研的基金經理，借助主動選股優勢，力爭獲取貝塔行情之外的阿爾法

但需要提醒的是，主題基金聚焦特定行業，在相關方向的持倉集中度往往較高，且創新藥企業的研發成功率本身存在一定的不確定性，因此，醫藥創新相關主題基金具有明顯的“高彈性”與“高波動”一體兩面的特征，產品凈值的波動幅度通常會顯著大于全市場投資的產品。

投資者在考慮將其納入投資組合時，需要充分理解產品的底層投資邏輯，并客觀評估自身的風險承受能力。從分散風險的角度看，建議采用分散配置或定投策略，有助于在控制整體組合風險的前提下，分享國內創新藥產業升級帶來的成長紅利。（阿爾法工場DeepFund）