市場“為沖突定價”的6個教訓！

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：范范愛養基

來源：雪球

不知不覺，美以伊沖突已經持續一個多月了。

全球股市也在這短短一個月內經歷了V型反彈。

最近在金融時報(FT)看到一篇名為《投資者為災難定價的六個教訓》：

作者的“洞察”還蠻有意思，值得我們在目前反復拉扯的局勢下好好學習一番。

PS：鑒于“災難”一詞在我們國內不常用，我把標題換成了“沖突”。

一、已被市場吸取的3個經驗教訓

1、川普總會TACO

以為川普會很強硬 → 結果政策突然轉向(TACO)

川普總會為了股市和選票讓步。

2、“逢低買入”成為主流策略

每次突發危機(口罩 俄烏 關稅 美以伊)時，以為會引發系統性崩盤 → 結果市場總是很快V型反彈。

市場形成“路徑依賴”：只要有突發事件導致股市恐慌性大跌，就是買入的機會。

3、全球資本仍然“避險流向美國”

以為“去美元化”會持續且快速 → 結果資金還是會回流美國

盡管各國央行傾向囤黃金；盡管美債規模接近39萬億美元，但現實是，一旦遇到黑天鵝事件，美元資產仍是主流避險選擇。

以上3點是投資者經歷多次踏空后總結出來的“經驗教訓”，即：目前普遍認為風險來了也沒關系，反正會很快反彈。

這就是為什么沖突爆發一個多月以來，雖然局勢依舊充滿不確定性，但全球股市都在V型反彈，對沖突“脫敏”的原因。

二、未被充分定價的3個風險（未吸取的教訓）

接下來3個就是還未吸取的教訓，也是金融時報作者想要重點強調的3點。

1、滯漲風險

經濟本質上受制于實體資源(能源、化工、礦物等），一旦發生地緣沖突，會推升到實體資源價格，通過供應鏈傳導到各行各業的商品價格，從而引發“滯漲”。

問題來了~

股市為什么現在不反映“滯漲”風險？

因為傳導到各行各業體感價格上，需要一定時間，屬于“慢變量”；而股市投資者更容易受到情緒的影響，更容易受到短期敘事的影響(川普Taco，美聯儲貨幣政策等)。

但是，一旦資源成本沖擊傳導到各行各業，通脹居高不下，不僅影響各大央行貨幣政策(從原本降息變成加息)，還會影響企業盈利(成本高了，營收降低)，最終極有可能引發股市更大的下跌。

這一點其實在4月10日公布的美國3月CPI數據已經有所反映：

美國2月的CPI還是2.4%，3月CPI直接飆到3.3%！

上一次CPI高達3.3%還是在2024年6月~

2、“關鍵位置控制權”風險

美國雖然通過美元霸權主導全球金融，但是，美國不能控制“能源及運輸的關鍵位置”，意味著不確定性極高，不是某一方說了算。

短期已經被計價的部分：沖突爆發初期，全球股市短期大跌，能源股上漲。

未被股市計價的部分：隨著股市反彈，說明市場非常樂觀，即市場沒有定價“全球航道長期不穩定+能源資源價格抬升傳導到消費終端”。

3、尾部風險

經過進幾次沖突后，市場有了定式思維“每次有突發事件，股市大跌后必反彈”，從而忽略了“尾部風險”（發生概率低，一旦發生就很極端）。

目前，從股市堅挺的表現來看，市場大都傾向認為沖突不會持續太久，各方會很快達成停火協議。

甚至認為，一旦停火后，股市又會接著奏樂接著舞，開啟新一輪牛市。

但是，沖突目前仍然具有不確定性，一旦升級很可能陷入類似一戰前（1913-1914）、二戰前（1938-1939）的境地。

這里作者引用了達利歐今年3月文章觀點《擔心我們正進入大周期中最危險的階段》：

金融時報作者引用的一句話是：達利歐認為我們正處于一場不會在短期結束的世界大戰的早期階段。

以上3點是尚未被股市充分定價的風險，或者叫做尚未被吸引的教訓。

最后，金融時報作者最后給出了他的投資建議：

認可“逢低買入”，但需要適當新增一些“災難保險”類資產（我理解應該是受益于沖突升級的能源資源類資產，如能源和金屬；以及不受沖突升級影響的防御類資產，如現金和債券）

這種配置方式不就是我們常說的“啞鈴策略”嗎？

一邊配置低風險穩健防御類資產，保護整個投資組合不會被“尾部風險”擊穿；

一邊“逢低買入”高彈性風險資產，博取強勢反彈。

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