鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

前不久，全球鎳貿(mào)易規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)力勤資源向深交所主板遞交招股書(shū)，擬募資約40.47億元，目前已處于已問(wèn)詢(xún)狀態(tài)。

這家2022年率先登陸港交所的鎳全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，此次攜"全球最大鎳礦貿(mào)易商"的行業(yè)地位轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，計(jì)劃將募集資金全部投向主業(yè)，重點(diǎn)用于濕法渣資源化示范項(xiàng)目和MHP精煉生產(chǎn)項(xiàng)目，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。

然而，靚麗的業(yè)績(jī)與行業(yè)地位背后，實(shí)控人治理爭(zhēng)議、大額境外關(guān)聯(lián)交易、原材料高度依賴(lài)印尼等問(wèn)題正引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，也成為其A股IPO之路上不可回避的挑戰(zhàn)。

01 鎳產(chǎn)品貿(mào)易規(guī)模位居全球第一，高度依賴(lài)印尼

力勤資源成立于2009年，歷經(jīng)十余年發(fā)展，已從單一鎳礦貿(mào)易企業(yè)，成長(zhǎng)為覆蓋鎳產(chǎn)品貿(mào)易、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，并于2022年率先在港交所上市。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，公司鎳產(chǎn)品貿(mào)易規(guī)模位居全球第一，占當(dāng)年全球鎳產(chǎn)品市場(chǎng)需求的10.4%，其中在中國(guó)的市場(chǎng)份額達(dá)35.8%，是國(guó)內(nèi)最大的鎳礦貿(mào)易商。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司核心業(yè)務(wù)分為鎳產(chǎn)品貿(mào)易與生產(chǎn)兩大板塊。2022年至2025年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.19億元、212.86億元、298.46億元和184.97億元，其中鎳產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比分別為52.20%、42.92%、43.45%和55.27%，兩大板塊協(xié)同發(fā)力支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

從核心財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，截至2024年末，公司資產(chǎn)合計(jì)379.57億元，負(fù)債合計(jì)202.74億元，資產(chǎn)負(fù)債率約53.4%；2025年末資產(chǎn)合計(jì)增至482.60億元，負(fù)債合計(jì)273.40億元，資產(chǎn)負(fù)債率上升至56.6%。

需要注意的是，力勤資源業(yè)績(jī)高度依賴(lài)鎳價(jià)波動(dòng)，而鎳作為大宗商品價(jià)格波動(dòng)性強(qiáng)。

比如2022年，受到地緣政治、倫敦金屬交易所鎳逼空等事件影響，鎳價(jià)在短期內(nèi)發(fā)生了歷史性的劇烈波動(dòng)并升至高位，因此2022年力勤資源的凈利率和利潤(rùn)規(guī)模處于較高水平。2023年，隨著事件的影響消除，鎳價(jià)逐漸回落至低位，疊加全球宏觀經(jīng)濟(jì)以及下游需求有所放緩等因素，公司2023年凈利潤(rùn)有所下降。

此外，公司鎳產(chǎn)品貿(mào)易與生產(chǎn)業(yè)務(wù)高度依賴(lài)印尼。印尼政府近年來(lái)頻繁調(diào)整礦產(chǎn)資源政策，如2020年禁止紅土鎳礦出口、2025年修改HMA調(diào)價(jià)頻率并上調(diào)非稅收入等。若印尼進(jìn)一步出臺(tái)鎳產(chǎn)品出口限制措施（如加征關(guān)稅、出口配額或禁令），公司短期將面臨采購(gòu)成本上升、生產(chǎn)布局調(diào)整、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降及額外資本支出等壓力；長(zhǎng)期則可能影響業(yè)務(wù)穩(wěn)定性、盈利能力和未來(lái)發(fā)展。

02 “初中兄弟”領(lǐng)千萬(wàn)年薪，被質(zhì)疑離婚“規(guī)避”鎖定期

盡管力勤資源具備顯著的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，但在IPO進(jìn)程中，公司的治理結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易等一系列問(wèn)題引發(fā)了市場(chǎng)廣泛討論，其中以實(shí)控人蔡建勇相關(guān)的治理爭(zhēng)議最為突出，且多個(gè)問(wèn)題相互關(guān)聯(lián)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

這一系列爭(zhēng)議中，最引人關(guān)注的是實(shí)控人蔡建勇及其親屬的任職安排與薪酬合理性問(wèn)題，其親屬集中任職且薪酬偏高的情況，直接引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司治理獨(dú)立性的初步質(zhì)疑。

力勤資源董事長(zhǎng)蔡建勇

招股書(shū)顯示，蔡建勇控制公司51.42%表決權(quán)，擔(dān)任董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事，2024年稅前年薪高達(dá)2517.70萬(wàn)元，遠(yuǎn)超多數(shù)同規(guī)模企業(yè)高管水平；其兩位兄弟蔡建威、蔡建松均任公司副總經(jīng)理，且均為初中學(xué)歷，其中蔡建威2024年稅前薪酬1906.75萬(wàn)元，蔡建松任職不足一月即獲薪酬80.13萬(wàn)元，折算年薪近千萬(wàn)。

除兩位兄弟外，蔡建勇的女兒也持有力勤資源股份并在公司任職，近親屬集中在核心崗位任職、薪酬水平遠(yuǎn)超行業(yè)常規(guī)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)公司治理獨(dú)立性的擔(dān)憂(yōu)。

與親屬任職爭(zhēng)議相伴的，是實(shí)控人IPO前夕的離婚轉(zhuǎn)股事宜，這一操作因涉及股份低價(jià)轉(zhuǎn)讓及鎖定期差異，引發(fā)了更廣泛的合規(guī)性質(zhì)疑。蔡建勇的前妻謝雯持有力勤資源9.77%股份，為公司第四大股東，而其股份絕大部分來(lái)自蔡建勇2024年7-11月的低價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓價(jià)格僅為0.00001元/股，兩次轉(zhuǎn)讓總價(jià)合計(jì)不足1300元，涉及股份占公司發(fā)行前總股本約8.02%。

值得關(guān)注的是，2022年公司港股上市時(shí)，蔡建勇與謝雯被共同認(rèn)定為控股股東，直至A股IPO申報(bào)，謝雯身份才變更為“前妻”且未被認(rèn)定為共同實(shí)控人。更關(guān)鍵的是，作為公司實(shí)控人，蔡建勇的股份鎖定期為36個(gè)月，而與蔡建勇離婚后的謝雯，作為持股5%以上股東，鎖定期僅為12個(gè)月，這種明顯的鎖定期差異，讓市場(chǎng)對(duì)蔡建勇夫婦是否通過(guò)離婚規(guī)避減持限制的質(zhì)疑愈演愈烈。

除了實(shí)控人相關(guān)的治理爭(zhēng)議，公司大額境外關(guān)聯(lián)交易的公允性也同樣存在爭(zhēng)議，且這一問(wèn)題與公司核心業(yè)務(wù)布局深度綁定，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品、接受勞務(wù)的金額持續(xù)攀升，2022年至2024年及2025年上半年分別達(dá)35.61億元、96.82億元、109.75億元、56.58億元，主要發(fā)生在印尼，涉及礦石、煤炭、工程、運(yùn)輸?shù)群诵沫h(huán)節(jié)，其中紅土鎳礦與鎳鐵是關(guān)聯(lián)采購(gòu)的核心。

目前，力勤資源A股IPO已進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段，尚未披露問(wèn)詢(xún)回復(fù)。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的實(shí)控人離婚轉(zhuǎn)股、關(guān)聯(lián)交易公允性、親屬任職等問(wèn)題，公司的回復(fù)將直接影響IPO進(jìn)程。

若能充分解答疑問(wèn)，厘清相關(guān)爭(zhēng)議，公司有望借助A股上市拓寬融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步強(qiáng)化全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；若無(wú)法有效回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，可能導(dǎo)致IPO進(jìn)程受阻。