本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

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作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

鋰電材料龍頭堪稱“炸裂”的一季度成績單瞬間引爆鋰電圈及資本市場。

4月8日晚，氫氧化鋰龍頭天華新能（300390）率先披露2026年第一季度業(yè)績預告，預告顯示，受益于儲能與動力電池下游需求的強勁增長，天華新能預計2026年一季度歸母凈利潤為9億～10.5億元，同比增幅高達27517.53%～32120.45%，單季度歸母凈利潤已輕松超過2025年全年（4.02億元）。

業(yè)績的強勢表現(xiàn)直接推動股價走高，在一季度業(yè)績預告發(fā)布后的三個交易日，天華新能股價累計上漲超40%；截至4月14日收盤，天華新能總市值達673.3億元，股價為81.05元/股，較一年前上漲340%，股價表現(xiàn)顯著強于贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）等鋰鹽龍頭。

然而，這份亮眼業(yè)績的背后卻暗藏疑問。不同于天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等頭部同行早已構建的完善上游資源布局，天華新能目前的鋰資源自供率仍處于較低水平（2025年為15.5%）。

2025年下半年以來，原材料鋰精礦價格漲幅超過氫氧化鋰，行業(yè)普遍面臨成本壓力，這家依賴鋰精礦外采的企業(yè)為何能實現(xiàn)盈利暴增？

時代商業(yè)研究院研究發(fā)現(xiàn)，天華新能的業(yè)績高光，或得益于此前通過長協(xié)鎖定的低價鋰資源，而隨著這部分低價資源逐漸消耗，其后續(xù)盈利能力能否持續(xù)存疑。

4月13日，就一季度盈利高增長是否與通過長協(xié)鎖定低價原材料有關的問題，時代商業(yè)研究院向天華新能發(fā)函并致電詢問，相關工作人員表示并不清楚。

長協(xié)鎖定低價原料或成“意外紅利”，持續(xù)性存疑

對于一季度的業(yè)績爆發(fā)，天華新能僅表示受儲能與動力電池下游需求增長推動。時代商業(yè)研究院進一步研究發(fā)現(xiàn)，盈利高增或是產品價格上漲、長協(xié)成本優(yōu)勢、產能利用率提升及同期低基數(shù)等多重因素共振的結果。其中，長期協(xié)議鎖定的低價鋰資源，或成為最關鍵的“意外紅利”。

首先，鋰鹽產品價格的強勢反彈，為業(yè)績增長奠定了基礎。作為天華新能的核心業(yè)務，鋰電材料（碳酸鋰、氫氧化鋰）在2025年占天華新能收入的88.32%。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，氫氧化鋰價格自2025年7月初觸及5.19萬元/噸的周期低點后，逐步開啟回暖態(tài)勢，12月初回升至7.63萬元/噸，隨后加速上漲，2026年1月末飆升至15.5萬元/噸，一季度整體維持高位震蕩，均價較上年同期顯著提升。碳酸鋰的價格走勢基本與氫氧化鋰類似。

值得注意的是，氫氧化鋰價格上漲的同時，原材料鋰精礦的價格漲幅更為迅猛。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，鋰精礦（Li2O:5.5%～6%）平均價自2025年7月初的650美元/噸同步見底后，一路攀升，2026年1月末上漲至1815美元/噸，3月末進一步突破至2140美元/噸，區(qū)間內的漲幅甚至超過氫氧化鋰。

對于鋰鹽生產企業(yè)而言，原材料成本占比極高，天華新能2025年原材料成本占銷售成本的比例達74.1%，理論上，依賴鋰精礦外采的企業(yè)將面臨嚴重的成本壓力。

而天華新能之所以能實現(xiàn)盈利暴增，核心或在于其通過長協(xié)鎖定了低價鋰資源。根據(jù)公司港股招股書，2025年天華新能自產鋰精礦占總供應量的比例僅為15.5%，鋰精礦仍高度依賴外采，理論上應承受較大的成本壓力。但根據(jù)年報，天華新能主要通過長協(xié)從國外進口鋰精礦。其或通過長協(xié)在過去幾年鋰精礦價格低迷時期鎖定了低價原材料，在當前形成了“低價原材料+高價產品”錯位利好格局，這成為業(yè)績爆發(fā)的關鍵推手。

不過需要警惕的是，隨著低價長協(xié)資源的逐漸消耗，后續(xù)天華新能若重新采購高價鋰精礦，盈利空間或將大幅壓縮，業(yè)績增速或將回落。

產能利用率的提升，或也為業(yè)績增長貢獻了重要彈性。天華新能目前擁有宜賓、眉山、宜春三大生產基地。據(jù)港股招股書，2025年天華新能合計鋰鹽產能達到16萬噸/年，其中氫氧化鋰9.25萬噸/年、碳酸鋰6.75萬噸/年。

但2025年部分基地產能利用率并不高，其中宜賓基地7.5萬噸氫氧化鋰產能的利用率僅為64.3%，宜春基地3萬噸碳酸鋰產能利用率更是低至33.2%，存在較大的產能釋放空間。2026年一季度，隨著下游需求的爆發(fā)式增長，該公司產能利用率或得到顯著改善，有效降低了單位生產成本，助力盈利提升。

此外，同期低基數(shù)也是業(yè)績實現(xiàn)數(shù)百倍增長的重要原因。2025年一季度，受鋰鹽市場供需失衡、價格持續(xù)低迷影響，天華新能當期歸母凈利潤僅為325.88萬元，同比大跌99.35%，極低的基數(shù)使得2026年一季度的業(yè)績增長顯得尤為突出。

上游資源布局滯后，長期增長面臨隱憂

短期來看，長協(xié)紅利、價格上漲等因素支撐天華新能實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)；但從長期發(fā)展來看，其鋰資源自供率若無法迅速提升，后續(xù)盈利恐將承壓。為此，加快上游資源開發(fā)，已成為天華新能未來的戰(zhàn)略重心。

為破解資源瓶頸，天華新能已啟動全球化鋰礦布局。截至2025年12月31日，該公司的資源布局已覆蓋非洲、南美洲、大洋洲及亞洲四大洲多個核心鋰資源富集地區(qū)，通過股權投資、長期包銷安排及自營采礦項目相結合的方式，逐步提升資源掌控能力。

盡管布局范圍廣泛，但天華新能的上游資源開發(fā)進展仍明顯慢于天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等同行。

據(jù)港股招股書，天華新能目前持有四個礦山的股權，其中Ogapa礦山為2024年取得，另外三個均為2025年取得，均為近兩年才完成布局，而天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)早已在全球核心鋰資源產區(qū)完成布局，形成了穩(wěn)定的資源供給體系。

其中，贛鋒鋰業(yè)預計2025年鋰資源自給率達到50%～60%，而天華新能2023—2025年的鋰精礦自供率分別為0、6.5%、15.5%，差距顯著。更關鍵的是，目前僅Ogapa礦山能為天華新能供應鋰精礦，其他礦山仍處于勘探或開發(fā)的不同階段，考慮到鋰礦勘探、開發(fā)周期較長，短期內天華新能鋰精礦自供率快速提升難度較大。

除了布局滯后，天華新能的上游資源開發(fā)還面臨多重風險。一方面，全球礦產資源原產地保護措施日益增多，給資源獲取帶來不確定性。最典型的案例便是天齊鋰業(yè)在智利的鋰鹽湖保衛(wèi)戰(zhàn)失利，2026年1月，天齊鋰業(yè)全資子公司天齊智利就SQM與智利國家銅業(yè)公司的戰(zhàn)略合作訴訟終審敗訴，這意味著從2031年開始，SQM將不再擁有智利阿塔卡馬核心鋰業(yè)務的控制權，天齊鋰業(yè)作為SQM第二大股東的權益將受到嚴重影響。

這一案例也警示，隨著全球鋰資源戰(zhàn)略地位的提升，各國對鋰資源的保護力度將不斷加大，天華新能在海外的資源布局可能面臨類似的政策風險。

另一方面，當前鋰價持續(xù)反彈，將推高獲取鋰資源的成本。截至2026年4月14日，碳酸鋰主連價格已達16.67萬元/噸，較年初大幅上漲，而隨著全球鋰市場供應缺口的逐漸顯現(xiàn)，鋰價有望持續(xù)維持高位。據(jù)伍德麥肯茲預測，全球鋰市場最早2028年將出現(xiàn)供應短缺，摩根士丹利、瑞銀等投行也預計2026年將出現(xiàn)不同程度的鋰供應缺口，鋰價中樞將顯著上移。

在這樣的背景下，天華新能后續(xù)無論是收購礦山、推進勘探開發(fā)，還是簽訂新的長協(xié)，成本或都將大幅增加，進一步壓縮盈利空間。

核心觀點：警惕盈利增速回落風險

綜合來看，天華新能2026年一季度的業(yè)績暴增，是行業(yè)周期復蘇與公司自身長協(xié)優(yōu)勢疊加的結果，或屬于短期業(yè)績的集中釋放。長期來看，該公司若想持續(xù)保持強勁的盈利能力，必須加快上游資源開發(fā)步伐，提升鋰精礦自供率，破解資源瓶頸。

但考慮到資源布局滯后、開發(fā)周期長、成本上升及政策風險等多重因素，天華新能的長期增長仍面臨諸多挑戰(zhàn)，其業(yè)績能否從“短期爆發(fā)”轉向“持續(xù)穩(wěn)健”，仍有待時間檢驗。

對于投資者而言，既需要看到短期業(yè)績帶來的投資機會，也需警惕長協(xié)紅利消退、資源布局不及預期等潛在風險。

（全文2860字）

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