最近有兩個(gè)現(xiàn)象非常值得關(guān)注。

一個(gè)是資金利率在低位徘徊，且波動(dòng)率出奇的低。

另一個(gè)是債券利率在通脹預(yù)期下不升反降。短端利率大幅下行，長(zhǎng)端利率最近開(kāi)始跟跌。

而且短端利率大幅下行恰好是中東沖突爆發(fā)的時(shí)刻。

這兩個(gè)現(xiàn)象共同指向了一個(gè)結(jié)論：資產(chǎn)荒再現(xiàn)！

但這次資產(chǎn)荒跟以往有很大不同。

一、什么是資產(chǎn)荒？

所謂的資產(chǎn)荒，直白點(diǎn)說(shuō)就是錢(qián)多了沒(méi)地方去。

有兩個(gè)要點(diǎn)：一個(gè)是錢(qián)多，另一個(gè)是優(yōu)質(zhì)且便宜的資產(chǎn)相對(duì)不足。

于是資金就容易狂買(mǎi)國(guó)債，把市場(chǎng)利率打得很低。

這種情況容易發(fā)生在衰退期，這個(gè)時(shí)候，央行為了刺激經(jīng)濟(jì)，會(huì)大量投放流動(dòng)性。

而由于經(jīng)濟(jì)沒(méi)有起色，預(yù)期較弱，流動(dòng)性淤積在銀行體系出不去，就只能在債市里空轉(zhuǎn)。

其實(shí)，也不一定是債市，股市也可以是資金空轉(zhuǎn)的地方。

比如，美國(guó)最近十幾年，資金就在股市里空轉(zhuǎn)。美國(guó)整個(gè)社會(huì)的投資是不足的。（因?yàn)樗麄儼汛罅恐圃鞓I(yè)外遷，沒(méi)啥可投資的了）

此外，美國(guó)科技巨頭有壟斷優(yōu)勢(shì)，賺錢(qián)能力很強(qiáng)，賺了很多錢(qián)也沒(méi)地方花，于是就不斷回購(gòu)自家股票，這也是一種資金空轉(zhuǎn)。

表面上看，美股很牛，但對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的根基來(lái)說(shuō)，是一種動(dòng)搖！隨著時(shí)間的累積，量變會(huì)導(dǎo)致質(zhì)變。

這兩年，質(zhì)變就在顯現(xiàn)了，美國(guó)的影響力已經(jīng)大不如前。

而由于制造業(yè)外遷，美國(guó)科技巨頭在AI上的投資也很難看到落地的效果，為了維持泡沫，就只能繼續(xù)砸錢(qián)、講故事，進(jìn)一步吹大泡泡。本質(zhì)上就是資金空轉(zhuǎn)。

同理，資產(chǎn)荒也會(huì)在A股發(fā)生，只不過(guò)國(guó)內(nèi)不會(huì)無(wú)節(jié)制的讓資金在股市空轉(zhuǎn)，所以監(jiān)管會(huì)出手壓制，比如今年年初國(guó)家隊(duì)的出擊。

根據(jù)咱們國(guó)家的制度來(lái)說(shuō)，金融最終是要服務(wù)于實(shí)體，而不是抽實(shí)體的血。

二、本次資產(chǎn)荒的不同

資產(chǎn)荒的前提往往是央行大量注入流動(dòng)性。

比如：降準(zhǔn)，公開(kāi)市場(chǎng)操作，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，質(zhì)押式逆回購(gòu)，MLF等等。

但今年央行整體上是在回收流動(dòng)性的。

更有趣的是，其他國(guó)家的債券利率由于中東沖突，都在不斷攀升，而咱們卻在下降。

尤其是日本的利率接連破新高。日本政府的壓力相當(dāng)大！

之前跟大家分享過(guò)，對(duì)于能源脆弱性國(guó)家而言，他們的流動(dòng)性會(huì)被原油上漲而抽走；但對(duì)于能源堅(jiān)韌性國(guó)家而言，影響則小很多。

如果一個(gè)國(guó)家還能在油價(jià)上漲中獲利，促使大量外匯流入，流動(dòng)性不但不會(huì)減少，反而會(huì)增加。

只要油價(jià)不暴漲到150-200美元，東大就會(huì)受益于高油價(jià)。

于是，我們才能看到，中東開(kāi)打后，國(guó)內(nèi)利率快速下降！

這從側(cè)面說(shuō)明，資金在加速流入，從人民幣的走勢(shì)就能看出來(lái)。

因此，本次注入流動(dòng)性的，不是央行，而是海外。

相反央行為了對(duì)沖人民幣快速升值，還采取了相反的操作。

當(dāng)下，即便央行再次降息，匯率都沒(méi)啥壓力。

而且降息還能增加國(guó)內(nèi)企業(yè)去海外搶市場(chǎng)的能力。

這里也要注意，央行其實(shí)一直在結(jié)構(gòu)性降息，它在不斷壓降企業(yè)端的利率，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力方向。

所以別總盯著LPR，那東西是給普通人看的。

三、利率倒掛，怎么辦？

現(xiàn)在資金利率和政策利率是倒掛的，這種情況不可能一直持續(xù)。

如何扭轉(zhuǎn)倒掛呢？

第一，央行繼續(xù)回收貨幣；

第二，央行降息；

第三，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求擴(kuò)張。

回收貨幣正在緩慢進(jìn)行。

會(huì)不會(huì)降息呢？等這個(gè)月20號(hào)公布LPR利率就知道了。

以前降息會(huì)加劇資金外流，現(xiàn)在不一樣，形勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。

至于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其實(shí)已經(jīng)正在路上了，只是看斜率會(huì)不會(huì)提高。

之前在供給側(cè)的反內(nèi)卷已經(jīng)有成效了，當(dāng)下正在搞的消費(fèi)端反內(nèi)卷也會(huì)在未來(lái)見(jiàn)到效果。

接下來(lái)，咱們拭目以待吧。

四、為什么短端利率更敏感？

這里有兩個(gè)原因。

第一，流動(dòng)性來(lái)自海外。

這部分資金主要是貿(mào)易帶來(lái)的結(jié)匯！

這些資金回流后，還要繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，所以只會(huì)放在短期債券里！并不追求多高的收益率。

當(dāng)然，這也暗示著，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)復(fù)蘇。

第二，資金利率太低。

由于資金利率太低，機(jī)構(gòu)可以加杠桿借到低利率的資金，然后買(mǎi)入債券進(jìn)行套息。

這個(gè)時(shí)候，買(mǎi)短債更合適，因?yàn)槎虃牟▌?dòng)小。

而用長(zhǎng)債套息的話(huà)，如果遇到利率反抽，長(zhǎng)債價(jià)格就會(huì)下跌。

當(dāng)下，短端利率和資金利率的差距已經(jīng)很小了，所以套息的空間也很小了。

于是，在資產(chǎn)荒的背景下，機(jī)構(gòu)只能購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)債了。所以長(zhǎng)債利率也跟著下降。

五、對(duì)股市的影響

當(dāng)下資產(chǎn)荒對(duì)股市有兩個(gè)方面的影響。

第一，潛在資金充足。

海外回流的資金不一定直接進(jìn)入股市。

傳導(dǎo)還需要時(shí)間。

但這些資金都是后備軍。

國(guó)家層面也不希望把股市搞得過(guò)熱，更希望是業(yè)績(jī)回升帶動(dòng)指數(shù)走慢牛。

第二，帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升。

上面解釋過(guò)了，由于回流的資金屬于活錢(qián)，企業(yè)還會(huì)用這些錢(qián)擴(kuò)大生產(chǎn)。

這跟央行放水有顯著的不同，央行釋放貨幣但不能保證貨幣能順利進(jìn)入實(shí)體。

昨天公布的一季度GDP是5%。

中東那邊繼續(xù)鬧騰才好，把美國(guó)拖住，讓油價(jià)維持在80-100美元，咱們正好趁機(jī)搶市場(chǎng)。

當(dāng)下，業(yè)績(jī)的傳導(dǎo)主要在新質(zhì)生產(chǎn)力方向，未來(lái)會(huì)慢慢傳導(dǎo)至傳統(tǒng)行業(yè)。傳導(dǎo)總是有時(shí)滯的。

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