證券之星 吳凡

2025年，紅旗連鎖(002697.SZ)交出了一份“割裂”的成績單，營業(yè)利潤6.68億元，同比增長10.75%，創(chuàng)上市以來新高；但營業(yè)收入95.56億元，同比下降5.61%，連續(xù)第二年下滑，時隔多年再度跌破百億元。

證券之星注意到，在營收端，紅旗連鎖正面臨全國社零總額增速放緩、零食折扣店分流、即時零售擠壓以及客流減少等多重壓力，在此背景下，公司雖通過主動關閉低效門店、剝離無利潤貢獻收入、深化數(shù)字化改造等措施應對挑戰(zhàn)，但業(yè)績承壓態(tài)勢短期內(nèi)并未緩解，2026年一季度，公司營收同比下降1.03%，歸母凈利潤下滑近9%，這場“以規(guī)模換質(zhì)量”的轉(zhuǎn)型陣痛仍在持續(xù)。

在“增長的大盤”里“失速”

2025年，紅旗連鎖營收下滑的背后既有“主動之策”，亦有“被動之傷”。

從區(qū)域來看，核心市場成都市區(qū)實現(xiàn)營收53.2億元，增速由上年同期的負增長回升至0.97%。證券之星翻閱公司歷年財報發(fā)現(xiàn)，成都市區(qū)上一次取得雙位數(shù)增長還要追溯至2020年，彼時增速達13.56%，營收規(guī)模逼近50億元。此后五年間，該區(qū)域增速最高僅為2023年的8.35%，其余年份多在負增長與低個位數(shù)增長之間徘徊，核心市場的增長瓶頸已日益顯現(xiàn)。

2025年，全國社會消費品零售總額增速僅為3.7%，呈前高后低、逐季回落態(tài)勢，宏觀消費市場整體承壓，這固然對紅旗連鎖的經(jīng)營構成外部制約。但聚焦其所在成都市，全年社零總額增速為5.5%，高于全國的3.7%和全省5.1%的增速。按經(jīng)營單位所在地分，全年城鎮(zhèn)實現(xiàn)消費品零售額同比增長5.4%；鄉(xiāng)村實現(xiàn)消費品零售額同比增長6.2%。

不難看出，消費大盤在增長，但紅旗連鎖成都市區(qū)營收增速僅0.97%，郊縣分區(qū)更呈現(xiàn)15.84%的負增長，其與宏觀數(shù)據(jù)的“剪刀差”反映出公司的市場份額正在被系統(tǒng)性蠶食。

進一步看，2025年，成都市糧油食品飲料煙酒類零售額同比增長6.5%，同期，紅旗連鎖食品類產(chǎn)品實現(xiàn)收入42.73億元，同比下降6.27%；煙酒收入33.36億元，同比下降5.32%；日用百貨收入同比下降6.77%至12億元。

核心業(yè)務板塊的收縮一方面受公司主動調(diào)整的影響，如在報告期內(nèi)主動清理低效門店，剝離沒有利潤貢獻的收入來源，導致包括成都市區(qū)在內(nèi)的門店總數(shù)有所減少，但留存下來的門店質(zhì)量更高、運營效率更優(yōu)；另一方面折射出殘酷的現(xiàn)實，消費者把“大采購”留給了線上平臺和折扣店，把“順手買”留給了便利店。對此紅旗連鎖也在年報中坦言，便利店市場近年面臨零食折扣店分流、即時零售擠壓、客流減少三重壓力。

營業(yè)利潤向上，歸母凈利向下

盡管全年營收下滑，但公司營業(yè)利潤創(chuàng)下上市以來的新高，達到6.68億元，同比增長10.75%。

證券之星注意到，這一成績主要來自三方面：一是供應鏈運營效率提升，綜合毛利率保持平穩(wěn)；二是費用端的壓縮，銷售費用同比下降5.92%，管理費用下降13.12%，財務費用更是大降34.02%，三項期間費用合計同比下降6.86%；三是參股的新網(wǎng)銀行經(jīng)營良好，帶來投資收益1.655億元，同比增長37.0%，占營業(yè)利潤的24.8%。

然而，同期歸母凈利潤4.81億元，同比下降7.78%，與營業(yè)利潤的走勢出現(xiàn)了明顯背離。癥結(jié)在所得稅端，2025年公司所得稅費用1.77億元，比上年多出了約9700萬元，其中遞延所得稅費用增加2590萬元。公司在年報中解釋稱，是由于下屬批發(fā)子公司因政策調(diào)整帶來的上期所得稅及遞延所得稅核算事項影響。若剔除這一稅費的“一次性擾動”后，公司歸母扣非凈利潤為4.53億元，同比小幅下滑4.91%。

值得一提的是，自2020年公司歸母凈利潤突破5億元關卡后，公司此后數(shù)年的凈利潤長期徘徊在5億元上下，2023年雖一度沖高至5.6億元，但隨后兩年再度步入下行通道，公司主業(yè)盈利能力的天花板亟待突破。

面對業(yè)績下滑壓力，紅旗連鎖在2025年推出了多維度調(diào)整措施。門店端，24小時云值守門店快速擴展至500余家，計劃2026年達到1500家，2027年實現(xiàn)全覆蓋，以數(shù)字化值守替代人工值守，在控制人力成本的同時延長營業(yè)時段；渠道端，抖音平臺銷售額突破11億元，同時報告期內(nèi)新增預售模式，采取“以銷定采”策略降低庫存損耗；成本端則持續(xù)降本增效。

步入2026年，全國社零總額有所回暖，1至2月同比增長2.8%；同期成都市社零總額同比增長5.6%。雖然消費環(huán)境逐漸復蘇，但紅旗連鎖短期經(jīng)營仍承壓。今年一季度公司實現(xiàn)營收24.54億元，同比下降1.03%；歸母凈利潤1.43億元，同比下降8.97%

展望2026年，紅旗連鎖計劃加強公司門店戰(zhàn)略布局，向川南地區(qū)輻射，加速24小時門店覆蓋率。但營收連續(xù)下滑的趨勢能否在今年迎來反轉(zhuǎn)，仍然充滿不確定性。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)