北京
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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：睿知睿見
來源：雪球
最近有兩個現象非常值得關注 。
一個是資金利率在低位徘徊 ， 且波動率出奇的低 。
另一個是債券利率在通脹預期下不升反降 。短端利率大幅下行 ， 長端利率最近開始跟跌 。
而且短端利率大幅下行恰好是中東沖突爆發的時刻 。
這兩個現象共同指向了一個結論 ：資產荒再現 ！
但這次資產荒跟以往有很大不同 。
一什么是資產荒
所謂的資產荒 ， 直白點說就是錢多了沒地方去 。
有兩個要點 ： 一個是錢多 ， 另一個是優質且便宜的資產相對不足 。
于是資金就容易狂買國債 ， 把市場利率打得很低 。
其實 ， 也不一定是債市 ， 股市也可以是資金空轉的地方 。
比如 ， 美國最近十幾年 ， 資金就在股市里空轉 。 美國整個社會的投資是不足的 。 （ 因為他們把大量制造業外遷 ， 沒啥可投資的了 ）
此外 ， 美國科技巨頭有壟斷優勢 ， 賺錢能力很強 ， 賺了很多錢也沒地方花 ， 于是就不斷回購自家股票 ， 這也是一種資金空轉 。
表面上看 ， 美股很牛 ， 但對于美國經濟的根基來說 ， 是一種動搖 ！隨著時間的累積 ， 量變會導致質變 。
這兩年 ， 質變就在顯現了 ， 美國的影響力已經大不如前 。
而由于制造業外遷 ， 美國科技巨頭在AI上的投資也很難看到落地的效果 ， 為了維持泡沫 ， 就只能繼續砸錢 、 講故事 ， 進一步吹大泡泡 。 本質上就是資金空轉 。
同理 ， 資產荒也會在A股發生 ， 只不過國內不會無節制的讓資金在股市空轉 ， 所以監管會出手壓制 ， 比如今年年初國家隊的出擊 。
根據咱們國家的制度來說 ，金融最終是要服務于實體 ， 而不是抽實體的血 。
二本次資產荒的不同
資產荒的前提往往是央行大量注入流動性 。
比如 ： 降準 ， 公開市場操作 ， 買斷式逆回購 ， 質押式逆回購 ， MLF等等 。
但今年央行整體上是在回收流動性的 。
更有趣的是 ， 其他國家的債券利率由于中東沖突 ， 都在不斷攀升 ， 而咱們卻在下降 。
尤其是日本的利率接連破新高 。 日本政府的壓力相當大 ！
之前跟大家分享過 ， 對于能源脆弱性國家而言 ， 他們的流動性會被原油上漲而抽走 ； 但對于能源堅韌性國家而言 ， 影響則小很多 。
如果一個國家還能在油價上漲中獲利 ， 促使大量外匯流入 ， 流動性不但不會減少 ， 反而會增加 。
只要油價不暴漲到150-200美元 ， 東大就會受益于高油價 。
于是 ， 我們才能看到 ， 中東開打后 ， 國內利率快速下降 ！
這從側面說明 ， 資金在加速流入 ， 從人民幣的走勢就能看出來 。
因此 ，本次注入流動性的 ， 不是央行 ， 而是海外 。
相反央行為了對沖人民幣快速升值 ， 還采取了相反的操作 。
當下 ， 即便央行再次降息 ， 匯率都沒啥壓力 。
而且降息還能增加國內企業去海外搶市場的能力 。
這里也要注意 ， 央行其實一直在結構性降息 ， 它在不斷壓降企業端的利率 ， 尤其是新質生產力方向 。
所以別總盯著LPR ， 那東西是給普通人看的 。
三利率倒掛怎么辦
現在資金利率和政策利率是倒掛的 ， 這種情況不可能一直持續 。
如何扭轉倒掛呢 ？
第一 ， 央行繼續回收貨幣 ；
第二 ， 央行降息 ；
第三 ， 國內經濟復蘇 ， 需求擴張 。
回收貨幣正在緩慢進行 。
會不會降息呢 ？ 等這個月20號公布LPR利率就知道了 。
以前降息會加劇資金外流 ， 現在不一樣 ， 形勢已經逆轉 。
至于國內經濟復蘇 ， 其實已經正在路上了 ， 只是看斜率會不會提高 。
之前在供給側的反內卷已經有成效了 ， 當下正在搞的消費端反內卷也會在未來見到效果 。
接下來 ， 咱們拭目以待吧 。
四為什么短端利率更敏感
這里有兩個原因 。
第一 ， 流動性來自海外 。
這部分資金主要是貿易帶來的結匯 ！
這些資金回流后 ， 還要繼續擴大生產 ， 所以只會放在短期債券里 ！ 并不追求多高的收益率 。
當然 ， 這也暗示著 ， 未來的經濟會持續復蘇 。
第二 ， 資金利率太低 。
由于資金利率太低 ， 機構可以加杠桿借到低利率的資金 ， 然后買入債券進行套息 。
這個時候 ， 買短債更合適 ， 因為短債的波動小 。
而用長債套息的話 ， 如果遇到利率反抽 ， 長債價格就會下跌 。
當下 ， 短端利率和資金利率的差距已經很小了 ， 所以套息的空間也很小了 。
于是 ， 在資產荒的背景下 ， 機構只能購買長債了 。 所以長債利率也跟著下降 。
五對股市的影響
當下資產荒對股市有兩個方面的影響 。
第一 ， 潛在資金充足 。
海外回流的資金不一定直接進入股市 。
傳導還需要時間 。
但這些資金都是后備軍 。
國家層面也不希望把股市搞得過熱 ， 更希望是業績回升帶動指數走慢牛 。
第二 ， 帶動業績回升 。
上面解釋過了 ， 由于回流的資金屬于活錢 ， 企業還會用這些錢擴大生產 。
這跟央行放水有顯著的不同 ， 央行釋放貨幣但不能保證貨幣能順利進入實體 。
昨天公布的一季度GDP是5% 。
中東那邊繼續鬧騰才好 ， 把美國拖住 ， 讓油價維持在80-100美元 ， 咱們正好趁機搶市場 。
當下 ， 業績的傳導主要在新質生產力方向 ， 未來會慢慢傳導至傳統行業 。 傳導總是有時滯的 。
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