回溯歷史，估計王健林最后悔的事情就是：萬達商業上市之后應該就在港股躺平，不折騰。如果他在2016年或者2014年退休，他已經擁有一個幸福的晚年。

作者：今綸

王健林最近牽扯進了一個涉及資金38億的官司，估計他比較頭疼。

永輝超市告大連御錦未按照約定支付轉讓款的追款申請，獲得終局裁決支持，涉及38.61億元，王健林是承擔連帶保證責任的人之一。

王健林這些年做生意很不順，如果講這些不順的路徑，其實有兩條線，一條明線，一條暗線。

我們今天只講明線，就是王健林的三次對賭協議。

01 嫌估值低，萬達商業從港股退市

應該說王健林今天的困境和這三次對賭協議有最密切的關系，基本上是牽一發而動全身。

2014年12月，萬達商業在港交所上市，募資約313億港元，是當年港股最大IPO。可是后面的情況讓王健林很煩惱，港股對內地商業地產估值很低，萬達商業長期破發，市盈率只有4–6倍，而A股房企是幾十倍。

王健林認為自己的公司被嚴重低估，決定私有化退市，然后回A股主板上市，吃估值差價。王健林當時公開表態：“市值低于凈資產，嚴重低估，對不起股東”，必須私有化回A股。

2015年1月，北京萬達年會，王健林唱了《霸王別姬》《向天再借五百年》，一身西裝、全程穩唱，視頻刷屏，網友評“霸氣側漏”，奠定“首富歌神”人設。這歌確實代表了他當時的氣魄，要再借五百年啊，你想想。

王的決定在當時似乎沒錯，于是開始操作。2016年9月，萬達商業正式從港股退市，私有化總價約344.5億港元。但是，代價太大了。

萬達發公告說，大股東擬全面收購H股、私有化退市，要約價不低于48港元/股。當時股價約31港元，溢價超50%，市場震動，首富果然豪爽大氣。

正式方案是最終要約價：52.8港元/股（較發行價溢價10%，較市價溢價約70%）。

錢從哪里來？借的。

老王找了9家境內外機構投資者，出資約300多億港元，入股退市后的萬達商業。

萬達和投資人簽了強制回購+高息賠償的對賭，核心條款有這么幾條：

承諾上市時間：2018年8月31日前必須在A股主板完成上市。

觸發回購：到期沒上市，萬達集團必須回購投資人全部股份。

賠償利息：境內投資者年化12%，境外投資者年化10%。按兩年期算，光利息就三四十億。

連本帶利要付多少？大概410億港元剛性支出。窮鬼們看了倒吸一口涼氣，首富淡然一笑，簽了。

王健林當時的判斷是：A股當時對地產、商業地產估值極高，回A后市值翻倍甚至三倍，輕松覆蓋私有化成本+利息。監管對中概股、港股回歸態度友好，排隊快的話1–2年能上。

這一年，王健林61歲，這是普通人退休的年齡，但是他不是普通人，他是首富，他依舊雄心勃勃，多年之后，他會后悔這一年沒有退休。

02 第一份對賭協議徹底觸發

2016年1月的北京萬達年會，王健林唱了《假行僧》《單戀一枝花》《我的根在草原》三首歌，其中《假行僧》最火。

彼時的老王西裝唱搖滾，咬字準、氣場強，引發全網轉發，“首富搖滾心”成了梗。唱得是真不錯，我聽了好幾遍。

《假行僧》歌詞里有一句：我不想留在一個地方，也不愿有人跟隨，我要從南走到北，我還要從白走到黑。

看來，老王很忙，老王一直在路上。里面還有兩句歌詞很有意思，大家可以去聽聽，我就不貼出來了。

萬達商業私有化退市沒多久，王健林付出了代價。2016年12月的重要會議首次明確“房子是用來住的、不是用來炒的”，提出建立基礎性制度和長效機制，2017年3月首提“因城施策”，區分一線與三四線：一線收緊，三四線鼓勵去庫存。風向變了，2017年開始：A股對房地產企業IPO全面收緊，基本暫停審批。

萬達商業排隊很久，一直沒過會，2018年明確上不了。結果就是第一份對賭協議徹底觸發，400多億回購債務到期。王健林要還錢！

這就是趨勢開始了，但王健林不認命，可能也沒明白時代已經完全不同了。

又或者，他明白了，但沒有退路，只能咬牙往前走。

2017年1月，合肥萬達城年會，老王唱了四首歌——《夫妻雙雙把家還》（黃梅戲，與女歌手合唱）《一無所有》《朋友》《等待》。

有網友解讀四首歌的邏輯：《朋友》聽我說→別《等待》→定小目標→《夫妻雙雙把家還》→否則《一無所有》。

這解讀有點意思，網友太有才了。

老王這一年確實很窩心，具體來說就是：監管突襲、股債雙殺、國內大甩賣。

2017—2018年，萬達國內賣文旅、酒店、海外賣地產、文娛，降負債、保現金流、求生存；

2020年，海外資產清理完畢，徹底收縮回國內。

03 三次對賭都輸了

2018年1月，萬達拆東墻補西墻，引入騰訊、蘇寧、京東、融創四家，合計投資340億元，入股萬達商業。

萬達跟新四家再簽第二份對賭協議，承諾2023年10月31日前上市，未成功。

萬達開始從重資產轉向“輕資產”運營萬達廣場，但債務壓力仍在。

國內房地產融資持續收緊，萬達融資成本越來越高。

2018年年會，老王不唱歌了，后面都沒唱。

2021年，王健林成立珠海萬達商管，沖擊港股上市，簽下最關鍵對賭：引入幾十家機構，合計約380億戰投資金，約定2023年底前必須上市，否則按高息回購，這一紙對賭，成了后來最大的雷。

后面的故事是：珠海萬達商管四次遞表港股，全部失效。

招股書于2023年12月28日狀態更新為失效，對賭條款觸發，引發后續一系列控制權與債務問題。

一代梟雄，陷入史無前例的困境，他很努力，但依然失敗了。

三次對賭都輸了，三次對賭變成連環雷。

中國首富從此走了下坡路，一路賣賣賣：

批量出售萬達廣場；出售萬達電影、萬達酒店管理等核心資產；用賣資產的錢還債、回購股份。

2024年，持續甩賣，信用下滑，繼續出售數十座萬達廣場，多為折價出售。萬達系多家公司出現司法凍結、被執行、欠薪、欠稅等負面。評級下調，海外發債利率極高，基本屬于“高風險借錢”。

2025年，萬達危機深化，控制權松動，繼續處置資產，核心優質項目不斷流出。總負債規模依然巨大，每年利息支出沉重。萬達電影等重要板塊實際控制權易主，王健林逐步讓出資產。

2026年，萬達新債務爆發，壓力仍未解除。年初發行美元債，利率極高，顯示市場仍不看好。近期，王健林又出現數十億級別的連帶擔保債務裁決，需限期清償。多地萬達廣場以資抵債、劃轉抵工程款，資產繼續流失。

王健林如今整體非常消瘦、蒼老，和巔峰期判若兩人。

王健林最近幾次公開露面，包括2025年8月新疆考察、2026年1—2月貴州考察、2026年3月福建永春露面，都看得出來他比較憔悴。福建永春這次，王健林狀態最好，身穿灰色西裝，仍偏瘦但氣色好轉，走路穩健，考察、釣魚時精神還不錯。

王健林已經72歲了。

王思聰是聰明人，不接班是對的。

回溯歷史，估計王健林最后悔的事情就是：萬達商業上市之后應該就在港股躺平，不折騰。如果他在2016年或者2014年退休，他會擁有一個幸福的晚年。

實際上，中國大型互聯網公司創始人的退休潮，集中在2019—2022年，高峰是2021年。2020年7月，黃崢（40歲）卸任拼多多CEO；2021年3月辭任董事長；2021年5月，張一鳴（38歲）卸任字節跳動CEO。

懂得急流勇退才是人生的大智慧。

作為普通人的你，如果選擇在這些創始人退休的那幾年賣房，或者選擇在王健林對賭失敗的那幾年賣房，人生也會大有不同吧。

認知決定命運，選擇決定命運，有時候，太努力、太上進、太軸都是錯的。