杭州六小龍破冰，群核科技撐起300多億市值

《投資者網》蔡俊

今年4月，香港交易所迎來一場資本盛宴，群核科技（00068.HK，下稱“公司”）正式掛牌上市。這場被稱為 “杭州六小龍破冰時刻” 的 IPO，不僅以 171.65% 的開盤漲幅書寫了港股今年最亮眼的新股表現，更以 “全球空間智能第一股” 的定位，將一個此前低調蟄伏的賽道推至資本聚光燈下。

從 2011 年三位浙大清華學霸在杭州閣樓初創，到 2026 年成為港股新貴，公司的成長既是一部中國 SaaS 企業的融資進階史，也是空間智能賽道從邊緣走向核心的縮影。

資本長跑：11輪融資的進階密碼

群核科技的資本化路徑，堪稱中國硬科技企業融資的范本。從百萬級天使輪到數十億港元市值，其融資歷程清晰呈現出“技術迭代—規模擴張—估值躍遷”的三階進階特征。

2011年，黃曉煌、陳航、朱皓三位創始人帶著從英偉達、微軟、亞馬遜習得的技術基因，在杭州創立公司，核心愿景是打造云原生空間設計工具。創業初期的兩年，團隊靠自有資金艱難推進，直到 2013 年迎來關鍵轉折點，完成線性資本領投的天使輪融資，融資金額數百萬人民幣。

2014 年，IDG 資本以 120 萬美元領投 A 輪，為公司注入關鍵發展資金，開啟了長達十余年的深度綁定。隨后的 2014 年 B 輪、2016 年 C 輪，紀源資本、經緯創投、線性資本等早期創投機構持續加注，累計融資金額超千萬美元，公司估值同步攀升至 5 億美元。

這一階段的融資邏輯清晰：驗證技術可行性，打磨產品核心體驗，搶占細分賽道早期入口。彼時的空間智能尚屬小眾領域，資本的耐心加注，為后續爆發積累了核心技術資產。

2018年，成為公司融資史的重要分水嶺。2 月，公司完成D + 輪 5700 萬美元融資，由高瓴資本領投、順為資本跟投，投后估值躍升至 10 億美元，正式躋身獨角獸陣營。隨后的 2019 年 D + 輪、2021 年 E + 輪，融資規模持續擴大，2021 年 E + 輪更是完成 2 億美元融資，估值一度突破 20 億美元。

2021年，群核科技首次沖刺美股上市，雖因中概股監管環境變化未果，但這一嘗試暴露了資本對其全球競爭力的認可，也為轉戰港股積累了充足的品牌與數據積淀。

上市未果后，公司進入長達四年的 “打磨期”。招股書數據顯示，2023-2025年，公司營收從 6.64 億元增至 8.2 億元，毛利率從 76.8% 攀升至 82.2%，2025 年經調整凈利潤首次轉正至 5710 萬元，實現盈利拐點。

2026 年 4 月，公司港股 IPO 正式落地，發行價 7.62 港元/股，募資凈額約 10.92 億港元，引入 9 家基石投資者，涵蓋泰康人壽、陽光人壽、廣發基金、弘毅投資、韓國未來資產等機構，基石認購占比近四成。上市首日，公司股價高開 171.65%，總市值超 300 億港元，創始人團隊與頂級機構賬面浮盈豐厚。

空間智能從邊緣到核心的底層邏輯

群核科技的上市，不僅是自身的里程碑，更是空間智能賽道崛起的標志性事件。這個此前被歸為 “細分領域” 的賽道，正憑借 AI 技術的賦能與產業數字化的加速，成長為繼大語言模型后的 AI 產業第二增長曲線，底層邏輯與發展趨勢值得深度拆解。

傳統認知中，公司的核心產品酷家樂是 “家居設計工具”，但隨著技術迭代，其定位已升級為全球空間智能基礎設施提供商。

這一定位的升級，源于三大技術突破：一是云原生架構與 GPU 算力集群的成熟，支撐超高清渲染與實時交互，實現 “5 分鐘生成方案、10 秒出效果圖” 的高效體驗；二是AI 技術與空間場景的深度融合，推出智能設計、空間語義理解等功能，設計效率提升超 8 倍；三是三維空間數據庫的規模化積累，累計投入超 10 億元，構建全球最大的物理正確空間數據庫，為商業化落地提供數據底座。

根據弗若斯特沙利文數據，2024 年中國空間設計軟件市場規模達 402.0 億元，同比增長 19.9%，預計 2026 年將突破 591.4 億元，延續 20% 以上的高增速。

眼下，空間智能賽道呈現“一超多強，生態競爭”的格局。群核科技憑借先發優勢與技術積累，穩居行業龍頭，2025 年服務 4.74 萬家企業客戶與 41.6 萬個人付費用戶，企業大客戶留存率高達 98.7%，核心產品酷家樂家居設計細分領域市占率達 37%，領先第二名 16 個百分點。

需要指出，公司的核心壁壘在于“技術—數據—生態” 三位一體的閉環：技術上，累計研發投入超 10 億元，構建起從三維建模到 AI 設計的全棧技術體系；數據上，積累超 6500 萬注冊用戶與海量空間場景數據，形成數據飛輪效應；生態上，與顧家家居、索菲亞、海爾等頭部家居企業深度綁定，覆蓋設計、生產、營銷全鏈路，構建起難以復制的產業生態。

資本與產業的雙重考驗：隱憂與機遇并存

群核科技的上市是成功的，但資本與市場對其的考驗才剛剛開始。300多億港元的市值背后，既承載著空間智能賽道的增長預期，也面臨著盈利質量、行業周期、技術迭代的多重挑戰。

其一，盡管 2025 年實現經調整凈利潤轉正，但盈利的 “含金量” 仍需審慎評估。一方面，盈利主要源于降本增效，2025 年銷售及營銷開支同比削減 16.0%，研發開支同比減少 13.8%，員工總數優化 18%。另一方面，收入高度依賴傳統訂閱業務，尚未形成規模化支撐，若傳統業務增長放緩，公司業績將面臨壓力。

其二，公司業務對地產家居行業依賴度較高，盡管通過拓展建筑、智慧城市等場景降低單一行業風險，但地產周期波動仍可能影響客戶付費意愿與預算。招股書顯示，公司短期內將持續投入研發與市場擴張，預計 2026 年仍將錄得凈虧損，盈利修復之路仍顯漫長。

當然，隱憂之外，空間智能賽道的廣闊前景為群核科技提供了長期增長機遇。

其一，AI 技術商業化落地提速，空間 AI 大模型、具身智能數據集等新業務逐步布局，未來有望從 “工具提供商” 升級為 “智能解決方案服務商”，打開收入增長天花板。其二，全球化拓展加速，Coohom 海外版已覆蓋北美、日本、中東等市場。其三，產業生態持續擴張，公司從家居設計延伸至建筑、智慧城市、工業制造等場景。

歸根結底，空間智能正迎來黃金發展期，作為賽道龍頭，公司未來的關鍵在于：能否將技術壁壘轉化為持續的盈利增長，能否平衡降本增效與長期研發投入，能否抓住全球化與場景拓展的機遇。對資本而言，公司的上市不僅是一次投資回報的兌現，更是布局空間智能這一“10萬億美元賽道”的重要起點。

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