跟投變債務，國資被套牢，萬科比恒大還坑

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　　近日，恒大許家印案公開庭審。官方通報的措辭言簡意賅——許家印當庭認罪。至此，恒大這場從2021年開始的疾風驟雨式崩盤，終于走到了法律的終局。

　　然而，就在全行業以為恒大已是前車之鑒時，另一家曾經被視為“行業安全墊”的房企——萬科，卻正在以“溫水煮青蛙”的方式重蹈覆轍。

　　兩個昔日行業標桿，最終在“坑員工、坑客戶、坑合作伙伴”這條路上殊途同歸，王石甚至還傳出被抓的謠言。

　　不過，比恒大更坑的是，萬科背后還站著被深度套牢的國資——深圳地鐵。這場危機，正在從一家企業的墜落，演變為一場關于國資監管與混合所有制改革的制度性追問。

　　坑員工、坑客戶、坑合作伙伴的三方崩塌

　　2021年恒大全面暴雷，徹底改寫了整個房地產格局。

　　而曾被視為“行業安全墊”的萬科，如今正一步步重走恒大的老路：員工追討跟投款、客戶被坑、合作伙伴被拖至破產。

　　兩個昔日的行業旗幟，最終在“坑員工、坑客戶、坑合作伙伴”這條路徑上殊途同歸。

　　首先是坑員工，萬科對待員工，已經從“利益共享”淪為“債務陷阱”。

　　4月17日，約2000名萬科離職員工發布聯合簽名聲明，追討被拖欠的跟投本金及收益。

　　據維權員工統計，萬科體系內180個項目累計拖欠員工跟投本金約21.5億元，15個集合包拖欠15.5億元，合計高達37億元，糾紛范圍已從長沙擴展至貴陽、西雙版納、武漢等全國多地。

　　者某種程度上與恒大如出一轍，恒大財富非法募集921億元，約340億元未兌付，超10萬人血本無歸，恒大還要求員工攤派理財銷售指標、完不成扣工資。

　　區別在于，萬科用跟投制捆綁員工，恒大用全員攤派收割，手法不同，但結果一樣：本質上都是讓員工自掏腰包為自己的失業買單。

　　除了坑員工，萬科對待客戶也從品質的“金字招牌”迅速下滑。

　　2026年2月，江蘇徐州萬科淮海天地小區發生一起令人震驚的事件，業主黃女士在重新裝修婚房時，發現書房樓板存在一個直徑約20厘米的貫穿性孔洞，可直接看到樓下鄰居。

　　萬科方面最初以房屋已過質保期為由拒絕處理，在業主曝光后才提出給予“關懷性的補償”，被業主當場拒絕。

　　無獨有偶，南昌鴻海萬科天空之城地下室交付時便出現多根柱子斷裂，宣傳中的塑膠跑道縮水為水泥路面。

　　雖說萬科相較于恒大，在“傷害”客戶方面較輕，但本質上都是對客戶的品牌承諾全面破產。

　　除了員工和客戶，合作作伴同樣淪為“風險接盤俠”。

　　萬科系合資公司北京住總萬科建筑工業化科技股份有限公司，拿過中國土木工程詹天佑獎，卻連206萬元貨款都還不上。法院強制執行后發現其名下只剩兩輛查不到的車，無存款、無房產，2025年3月正式破產清算。

　　而且萬科通過“鵬金所”以年利率18%-24%向供應商放貸，先拖欠工程款，再從結算款中直接扣本息。廣州多家施工單位曾拿到此類貸款，最終導致有的建筑公司破產、數百名員工欠薪維權。

　　兩家房企的“坑三方”模式，根源都是一個：以表外金融平臺為核心的“影子公司”體系。

　　萬科有鵬金所、博商資管，恒大有恒大財富，他們將企業信用轉化為金融工具，把風險轉嫁給員工、客戶和供應商，再將核心利益者，層層抽離出核心風險圈。

　　高管集體出事

　　2025年10月，萬科前總裁祝九勝因涉嫌違法犯罪被采取刑事強制措施，調查焦點正是這些表外金融平臺。

　　而與萬科危機同步發酵的，除了現任高管還有萬科的前任高管。

　　4月12日，個別網絡用戶在無任何事實依據的情況下，公然發布“王石被抓”的虛假信息，連帶衍生出“因萬科經營虧損被追責”“失聯涉刑”等惡意謠言，短時間內登上熱搜、全網擴散。

　　4月14日，北京安劍律師事務所受王石全權委托發布律師聲明，嚴正澄清以上傳言均為虛假信息。并固定全部證據，啟動刑民并行的法律追責程序。

　　萬科的這種高管輿論，還不僅限于王石，同時發生在郁亮身上，且更為復雜。

　　2025年11月前后，郁亮提交退休辭職報告，相關流程于2026年1月8日完成，郁亮正式辭去全部職務。

　　然而，據財新多方證實，郁亮在官宣退休之后便失聯，《國際金融報》引述接近萬科的人士稱，“內部確有傳聞稱郁亮辭職沒幾天就配合調查了”。

　　萬科官方對此僅回應“目前公司沒有回應”，既不證實也不辟謠。

　　值得注意的是，郁亮主政期間推行的事業合伙人制度與項目跟投機制，導致大量員工跟投資金無法收回，這些糾紛亦被視為此次失聯的導火索之一。

　　一個已辟謠但仍被謠言纏身，一個已失聯卻無官方說法。萬科兩代掌門人，正以不同方式被卷入這場治理與經營的風暴之中。

　　與網傳謠言形成鮮明對比的，是萬科管理層已被證實的系統性潰敗。

　　截至2026年3月，萬科已有超13位核心高管被司法機關調查、采取刑事強制措施，覆蓋集團核心決策層、區域公司、體外金融平臺全鏈條。

　　其中，曾執掌萬科經營大盤的原總裁祝九勝，于2025年10月被正式采取刑事強制措施，調查核心正是其分管的表外金融平臺違規運作，操控鵬金所搞變相自融、非法集資，通過博商資管構建“影子萬科”，涉嫌利益輸送。

　　前董秘朱旭被要求全額退還2021至2024年四年全部薪酬與績效獎金，涉及金額近億元。

　　國資被套牢

　　萬科曾長期以“穩健經營”自居，卻走出了一條“溫水煮青蛙”式的暴雷之路。

　　2025年，萬科創下885.6億元的巨額歸母虧損，虧損幅度同比擴大79%，兩年累計虧損超1380億元。

　　截至2025年末，萬科有息負債規模達3584.8億元，一年內到期債務超1600億元，現金短債比僅38%，三條紅線全面突破，審計機構對其年報出具了持續經營重大不確定性的專項說明。

　　2026年一季度，萬科合同銷售額同比腰斬超51%，多筆境內債券啟動展期，已然踏入了恒大曾走過的債務危機深水區。

　　不過萬科的“坑”與恒大還是有所不同，那就是風險的最終買單方。

　　恒大作為民營企業，暴雷后的風險主要由市場主體承擔，包括購房者、銀行，這一點毫無無疑問。

　　而萬科有著深圳地鐵這一持股27.18%的國資第一大股東，成為了一個特殊的存在。

　　2017年深圳地鐵斥資664億元入局萬科，如今按股價計算賬面浮虧超530億元，深鐵還累計向萬科提供超300億元股東借款紓困。

　　不到十年，深圳地鐵已經成為徹徹底底的風險接盤方，被深度套牢。

　　而這也暴露了國資投資與風控的系統性失效。

　　恒大已經倒下，而萬科的清算風暴仍在持續，這場“溫水煮青蛙”式的墜落，給行業的警示遠比一場疾風驟雨更加深遠。

　　不能什么都搞“國資兜底”，這本質上就是國有資產的流失。萬科這種“國資兜底”，本質上是讓全民來買單。

　　核心教訓在于“所有者缺位”，深圳地鐵持股27.18%，作為第一大股東，但長期以財務投資者自居，將經營決策權全盤交予職業經理人團隊，形成了典型的“出資人監督懸空”。

　　當祝九勝等人以跟投之名搭建表外金融迷宮、以影子平臺掏空上市公司利潤時，國資股東既無意愿、亦無能力穿透監管，直到風險敞口突破千億才被動接管。

　　這暴露了國有資本在混合所有制改革中長期存在的深層悖論：名義上擁有控制權，實際上喪失監督權。賬面上是戰略投資者，行動上卻是“甩手掌柜”。

　　未來國資如果想要參與市場化投資，必須從以前的“被動出資”轉向“主動出擊”。

　　首先，要建立穿透式財務監控機制，對表外融資、關聯交易、資金閉環等高風險操作實施全流程監管，絕不能將“市場化運營”等同于“放手不管”。

　　其次，國資股東必須實質性參與董事會決策與高管任免，讓獨立董事真正獨立、讓內控機制真正運轉，杜絕祝九勝式的“內部人控制”死灰復燃。

　　最后，從制度層面看，2026年施行的《中央企業違規經營投資責任追究實施辦法》和新修訂的《國有資產法》草案，正試圖以法律剛性堵住國資流失的制度漏洞。

　　
結語

　　萬科事件的意義，遠超一家房企的興衰。

　　它敲響的警鐘是：當國有資本進入高度市場化的領域時，若不能用“市場的規則”去行使“所有者的權利”，最終只能成為風險的最后買單者。進而成為全民買單。

　　而這或許是萬科危機留給中國混合所有制改革中，最沉痛、也最深刻的一課。

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