主線科技持續虧損：現金流承壓，全方位降成本采用外包研發

《港灣商業觀察》施子夫

自去年年末至今，主線科技（北京）股份有限公司（以下簡稱，主線科技）正持續沖刺港交所，國泰君安國際為獨家保薦機構。

今年4月，中國證監會要求主線科技就備案材料進行補充說明。證監會要求主線科技說明備案材料對控股股東認定結果不一致的原因及認定標準，并就控股股東的認定情況出具明確結論性意見。

同時，說明最近12個月內新增股東入股價格的定價依據、與同期增資定價差異原因及其合理性以及稅費繳納情況，是否存在入股對價異常，并就是否存在利益輸送出具明確結論性意見。

1

業務結構變動大，期內累計虧損超7億

據天眼查及官網顯示，主線科技成立于2017年，是中國領先的L4級自動駕駛卡車及解決方案提供商。公司以自主研發的自動駕駛系統為核心，為物流運輸全場景提供全棧式智能運輸服務，致力于打造更安全、更綠色、更高效的自動駕駛卡車生態體系，構建全球領先的人工智能物流網絡，創造一個零事故、零擁堵、綠色及可持續的智能物流未來。

主線科技將公司的核心產品戰略性地部署在三大核心商業場景：Trunk Port（物流樞紐）、Trunk Pilot（公路物流）及Trunk City（城市交通）。依托自研的AiTrucker自動駕駛系統的強技術復用性，將三大場景連接成為一個具有協同效應的智能物流生態系統。

根據弗若斯特沙利文的數據，主線科技是中國首批成功整合以下三項能力的企業之一：L4級自動駕駛技術全棧自研；跨車型部署能力及在物流運輸多場景實現商業化運營。

于往績記錄期間，主線科技的大部分收入來源于三大業務板塊，即Trunk Port（物流樞紐）、Trunk Pilot（公路物流）及Trunk City（城市交通）。

從2022-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），來自Trunk Port（物流樞紐）業務的收入分別為6582.6萬元、3998.0萬元、1.82億元和1591.0萬元，占當期收入的58.6%、29.8%、71.6%和16.1%。

同一時期，Trunk Pilot（公路物流）業務收入分別為4653.4萬元、6732.9萬元、4207.4萬元和8261.5萬元，占當期收入的41.4%、50.2%、16.6%和83.5%。

不難發現，報告期內，主線科技的產品組合出現了較大程度的變動。2024年，Trunk Port（物流樞紐）業務占比升高至71.6%，隨后在2025年上半年降至16.1%。與此同時，Trunk Pilot（公路物流）業務在2024年占比僅16.6%，而在2025年上半年升至83.5%。

對于產品組合變化的原因，主線科技表示，主要源于已完成解決方案的合約價值、客戶訂單規模以及交付的高價值自動駕駛解決方案的數量的變動。

主線科技還有少部分收入來自Trunk City（城市交通）業務，而該業務仍處于早期商業化階段。2023-2024年，來自Trunk City（城市交通）的收入2680.3萬元、2980.3萬元，占當期收入的20%、11.7%。

2025年1-6月，進行中的Trunk City（城市交通）項目尚未竣工以供交付及最終驗收，該期間未錄得相關業務收入。

由于Trunk Pilot（公路物流）業務收入占比較高，而該業務毛利率偏低，甚至在2022年時期錄得毛損率，因此，主線科技的毛利率在初期水平同樣較低。報告期內，公司的毛利率分別為3.7%、12.2%、22.7%和30.3%。

得益于自動駕駛解決方案和服務銷售額的增長，主線科技期內收入持續增長。報告期內，主線科技實現收入分別為1.12億元、1.34億元、2.54億元和9892.7萬元，2023-2024年及2025年1-6月，收入增速率分別為19.4%、89.5%和1745.7%。

2025年上半年，主線科技的收入同比增加1745.7%至9892.7萬元，主要原因是Trunk Pilot解決方案的銷售收入增加，及Trunk Port解決方案（主要為AiTruck）銷量的增長。

而在利潤端，主線科技卻呈現出明顯的增收不增利狀態。報告期各期，凈利潤分別為-2.78億元、-2.13億元、-1.87億元和-9638.8萬元，經調整凈利潤分別為-2億元、-1.49億元、-1.05億元和-5002.8萬元，調整后凈利潤率分別為-177.3%、-111.2%、-41.2%和-50.6%。報告期內，公司累計虧損7.74億元。

2

全方位降成本采用外包研發，現金流持續承壓

對于期內虧損的原因，公司方面表示，主要因為推動業務增長而進行的大量投資，包括為開發新技術、改進現有技術提供研發資金支持，開發并推出新的解決方案功能，進入現有及新市場，加大銷售與營銷力度，以及持續投入商業化相關活動。

詳細來看，報告期內，主線科技的銷售及分銷開支分別為2447.4萬元、1971.8萬元、1961.0萬元和970.2萬元，占當期收入的21.8%、14.7%、7.7%和9.8%；行政開支分別為5900.5萬元、4053.8萬元、3022.3萬元和1193.8萬元，占當期收入的52.5%、30.2%、11.9%和12.1%；研發開支分別為1.47億元、1.19億元、1.15億元和6025.5萬元，占當期收入的131.1%、89.0%、45.3%和60.9%。

期內，主線科技的行政開支占收入比重有所下降，主要因管理人員的薪金及工資以及因員工激勵計劃而產生的股份支付開支減少。

同時，研發費用也出現一定下滑，主要由于研發人員薪金及工資以及股份支付開支減少。該減少是由于公司將支持性技術研發外包的戰略決策，使內部研發團隊得以專注于核心技術的研發。

為了節約成本，2024年和2025年上半年，主線科技分別聘請了四家及兩家獨立科技公司開展外包研發，于2022年及2023年并無任何外包研發安排，公司外包研發安排分別占研發開支總額的35.5%及44.0%。

但盡管主線科技下調了期間費用率，但截至2025年6月末，公司銷售及分銷開支、行政開支及研發開支仍占當期總收入的82.8%，占比仍較高。

而由于高額的研發投入和日常運營費用，在持續虧損下，主線科技的自身現金流也難免受到不小的沖擊。

報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.47億元、-8258.9萬元、-8645.2萬元和-5283.4萬元，期內累計凈流出達4.69億元。

其他財務數據方面，報告期各期末，公司的貿易應收款項及應收票據分別為7866.8萬元、1.15億元、1.71億元和7440.3萬元，貿易應收款項周轉天數分別為126日、216日、199日和200日；存貨分別為1157.7萬元、873.8萬元、185.1萬元和2684.5萬元，存貨周轉天數分別為41日、31日、10日和37日。

由于自身造血能力有限，主線科技也十分依賴外部“輸血”。報告期各期末，公司借款分別為5008.6萬元、8415.0萬元、1.13億元和1.19億元。截至2025年10月末，公司的借款錄得9988.4萬元。

現金儲備方面，各期公司的期末現金及現金等價物分別為1.2億元、7413.8萬元、6404.4萬元和3069.8萬元。截至2025年10月末，公司的現金及現金等價物錄得1.26億元。

截至報告期各期末，主線科技的流動資產凈額分別為1.57億元、6440.4萬元、1934.6萬元和-3499.0萬元。截至2025年10月末，公司錄得流動資產凈額為1.95億元。

3

前五大客戶占比超七成，遞表前D輪融資

主線科技還存在的突出的問題則是主要客戶與供應商雙高。

公司主要客戶包括從事港口運營及物流等行業的國有企業及民營企業。報告期各期末，公司來自五大客戶的收入分別占該期間總收入的79.4%、64.6%、67.9%及73.7%，各期來自最大客戶的收入分別占同期總收入的36.8%、20.0%、30.2%及27.9%。

公司的主要供應商主要包括科技及機械公司以及汽車主機廠。報告期各期末，公司來自前五大供應商的關鍵業務運營采購額分別占該等期間公司總采購額的42.2%、39.6%、54.3%及69.1%，來自最大供應商的關鍵業務運營采購額分別占總采購額的20.1%、10.1%、16.1%及33.0%。

遠大國際展覽有限公司新能源首席專家張翔表示，目前主線科技所處行業尚未成熟，玩家較少。未來隨著行業的大規模發展，主線科技的上下游高度集中的情況可能會改變。當公司來自下游的主要客戶集中度較高時，公司的業績與少數大客戶的業務狀況深度綁定，一旦某個主要客戶因自身原因減少訂單或停止合作，將對主線科技的收入造成重大且直接的負面影響。同時，在采購關系中，供應商集中度高會削弱主線科技的議價能力。公司可能難以有效控制采購成本，在原材料或服務價格上漲時，會直接侵蝕公司的利潤空間。

而在高度集中的格局下，單一主要客戶或者供應商的變動都可能對公司的經營業績產生不利影響。

天眼查顯示，2017年9月，主線科技完成由科大訊飛、科訊投資、訊飛創投參與的天使輪融資。2018年10月，公司完成A輪融資，由蔚來資本、普洛斯隱山資本聯合領投，鐘鼎創投跟投。2019年9月，公司完成A+輪融資，投資方包括博世創業投資、隱山資本等。

2022年12月，主線科技的B輪融資，由北汽產投領投，鄭州國投、優勢資本跟投。2022年12月，公司的B+輪融資，投資方包括越秀產業基金、航投基金。

2024年5月，主線科技獲得數億元C輪融資，投資方包括瑞源創投、航投基金、順創產投。2024年11月，公司完成C+輪融資，投資方為青楓投資、蔚來資本。2025年9月，主線科技獲得數億元人民幣的D輪融資，投資方包括國融工發、金龍湖控股集團、興業銀行等。

截至最后實際可行日期，張天雷直接持有公司28.25%股分。此外，張天雷為天津主線及天津主干的普通合伙人，分別持有本公司4.94%及15.93%的股份。因此，截至最后實際可行日期，張天雷通過其直接持有的股分以及天津主線及天津主干行使本公司約49.12%股份的投票權，為公司的實際控制人。（港灣財經出品）