潤澤科技AIDC收入大增73%卻遇利潤“剪刀差”：上架爬坡定修復節奏，出海落子待兌現

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

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作者|郝文然

編輯|韓迅

AIDC的快速擴張正給IDC企業帶來嶄新機遇，潤澤科技（300442.SZ）交出了一份頗具張力的2025年年報：全年營收56.74億元，同比增長29.99%；其中AIDC業務收入25.10億元，同比大增72.97%，毛利率達48.50%，已成為無可爭議的核心引擎。2026年一季報延續了這一勢頭，營收同比再增53.55%至18.40億元，扣非歸母凈利潤同比增長35.92%至5.82億元，利潤質量顯著改善。

與收入高增形成鮮明反差的是，潤澤科技2025年全年扣非歸母凈利潤19.01億元，同比增速僅6.87%，與收入增速相去甚遠。與此同時，公司正式啟動全球化布局，落子香港沙嶺與印尼巴淡島，合計規劃境外算力約600MW，全球九大集群總規劃達6GW。

在重資產高速擴張的軌道上，利潤釋放能否跟上收入步伐、海外落子的風險收益是否對等——這兩個節奏問題，構成了潤澤科技當下最值得關注的兩個核心命題。

“剪刀差”待收窄，上架爬坡決定修復節奏

潤澤科技主營業務涵蓋IDC（互聯網數據中心）與AIDC（人工智能數據中心）兩大板塊。近年來，公司加速從傳統IDC向“AIDC+IDC”雙輪驅動模式轉型，AIDC收入占比從2023年的11.99億元（占比28%）提升至2025年的25.10億元（占比44%），已成為公司核心增長引擎。

2025年，潤澤科技歸母凈利潤大增182.07%至50.50億元，主因是將全資孫公司轉讓至南方潤澤REIT產生的37.51億元股權處置收益。剝離這筆一次性非經常性損益后，扣非歸母凈利潤19.01億元，同比增速僅6.87%，顯著落后于營收增速。

二者之間的落差，是IDC重資產企業擴張期典型的“剪刀差”——折舊確認在前、收入爬坡在后。

2025年下半年，在公司AIDC業務成本構成中,折舊攤銷占比從上半年的51%攀升至74%，金額約為上半年的3倍。新算力中心集中轉固帶來的折舊前置壓力，疊加股權激勵費用及管理費用同比增長69.27%，使AIDC毛利率從上半年的54%下滑至下半年的46%。

這是重資產擴張的典型特征：收入彈性的釋放往往領先于利潤彈性的釋放一到兩個季度。

2026年一季報出現邊際改善：營收18.40億元，同比增長53.55%；扣非歸母凈利潤5.82億元，同比增長35.92%。但利潤增速與營收增速之間仍有約18個百分點的差距，“剪刀差”尚未扭轉。

從資產負債表看，潤澤科技仍在資產爬坡期——2025年末固定資產246.47億元，同比大增88.89%；2026年一季度末在建工程約83.27億元，環比增長18.05%，已連續三個季度環比增長。隨著廊坊B區200MW智算中心、平湖D區等重點項目2026年陸續轉固，折舊攤銷絕對值將只增不減。

因此，真正決定利潤修復斜率的變量，是新增產能的上架爬坡速度。

從行業供需看，上架率改善具備宏觀基礎。需求端，中商產業研究院預測2026年中國智能算力規模將達1180EFLOPS，AIDC市場規模達1778億元，2030年有望接近4000億元。

供給端，國家對智算中心的政策重心已從廣泛建設轉向有序引導和集約高效，明確要求優化智算資源布局、充分發揮“東數西算”樞紐作用。有效供給將持續受能耗指標與土地資源雙重約束，供需緊平衡格局短期內難以打破。

國聯民生證券綜合認為，2026年國內大廠數據中心單體需求有望達GW級別，超大規模數據中心對資金實力、交付速度、運維能力提出更高要求，龍頭廠商有望獲更高份額。

從交付周期看，AIDC爬坡速度遠快于傳統IDC——傳統IDC逐機柜上架，達90%上架率通常需12至18個月，而智算中心采用電氣、溫控等預制模塊，以集群為單位交付，上架爬坡周期通常僅需3至9個月，未來甚至更短。這一特性使產能釋放與收入確認之間的時滯顯著縮短，上架率提升的幅度與速度將更直接地反映到季度利潤表上。

潤澤科技管理層在近期業績會上表示，智算服務的價格主要由市場供需決定，過去三年需求非常旺盛，但供給存在一定波動性，造成價格波動——2025年上半年價格高于下半年，而2026年以來價格已回升并超過2025年上半年水平，公司對未來的市場價格比較樂觀。

價格回升信號疊加需求端確定性，為新增產能的上架爬坡提供了相對有利的環境。

潤澤科技的成熟算力中心上架率穩定在90%以上，2025年新增交付算力中心已基本成熟，平湖園區單體100MW智算中心上架速度創歷史新高。2026年，公司廊坊B區、平湖D區、佛山一期、惠州一期等項目將陸續交付上架。其中，廊坊B區建設周期較原計劃有所延后，公司現階段策略為“待液冷需求大規模釋放時，以現貨快速響應”，收入與利潤的兌現節奏仍存不確定性。

因此，2026年下半年能否在交付與上架兩端如期推進，是扣非利潤增速向營收增速收斂的核心變量。

另一個值得關注的信號是客戶結構變化。潤澤科技的客戶結構從2024年前三大客戶收入占比64%、15%、5%，優化為2025年的49%、24%、21%，已深度覆蓋國內頭部互聯網企業、頭部云廠商及核心AI企業。

客戶結構分散化有助于降低單一大客戶依賴，但中腰部AI客戶的信用風險敞口可能上升。2025年和2026年第一季度，公司信用減值損失分別同比增長1223.57%和963.47%。雖然絕對值較小，但在AIDC業務高速擴張階段，信用減值能否隨客戶結構穩定而得到有效控制，將影響到高增長模式下的回款質量。

600MW出海與新競爭格局：誰能切分AIDC的萬億蛋糕？

2026年是潤澤科技全球化戰略的啟幕之年。公司通過“人力服務出海+資產投資出海”雙輪驅動模式，迅速完成了香港沙嶺（240MW）和印尼巴淡島（360MW）兩大境外核心節點布局，合計規劃算力約600MW。

香港沙嶺項目于2026年3月28日正式動工，以5.81億港元中標11萬平方米工業用地，批租期50年，首三年投資達238億港元，總樓面面積25萬平方米。其中近九成用于高端數據中心，預計42個月內投入運營，至2032年算力規�？蛇_每秒浮點運算18萬兆次，相當于香港現時算力的36倍。該項目主要服務海外互聯網企業、香港本地數字金融及內地出海企業。

印尼巴淡島項目通過收購切入東南亞市場，一期約160MW預計2026年底實現交付，遠期規劃打造GW級園區。

AIDC出海已成行業趨勢，秦淮數據、萬國數據等同行已先行布局。潤澤科技出海時機恰當，有望將國內高等級園區級智算集群的建設經驗復制到東南亞市場。

但境外棋局的實際回報仍面臨多重不確定性。

其一，印尼巴淡島當地電價水平、電網供電穩定性能否支撐與國內相近的48%毛利率水平，是境外項目能否復制國內盈利能力的關鍵變量。其二，香港數據中心的運營涉及跨境數據流動規則、本地人才招聘等挑戰，首三年238億港元投資能否在42個月內轉化為有效產能并實現預期回報，需要項目推進中的執行力來驗證。

與出海并行的另一場深遠變革，則是國內AIDC競爭格局的全面重塑。AIDC賽道已不再是第三方IDC服務商的專屬領地，競爭已演變為多重力量的混戰。

第一重力量來自同行IDC企業的加速轉型。光環新網在全國范圍內規劃機柜規模已超過23萬個，2025年新投放機柜2.6萬臺，2026年繼續推進在建數據中心建設，同時在馬來西亞地區有智算中心項目拓展計劃。萬國數據2026年目標實現超500MW總新簽預訂量，其中60%～70%的新業務來自AI領域，2025年前三季度數據中心新增簽約量達240MW，全年預計為300MW，大部分與AI相關。

第二重力量來自跨界資本的強勢入局。字節跳動旗下火山云太行算力中心二期項目總投資45億元，規劃12kW服務器機柜15604臺，預計2026年5月結束。阿里云、騰訊云等頭部云廠商均發布了自身的超節點解決方案，深度參與算力底座的技術競爭。

第三重力量來自運營商體系的大規模集采擴張。中國移動等運營商的巨額集采已落地，AIDC賽道已從“風口”化作“颶風”。

資金儲備已成為決定勝負的“第二戰場”。為支撐 6GW 算力規劃的落地及全球化版圖的擴張，潤澤科技已構建起涵蓋股權融資、公募 REITs、銀行間市場及金融機構授信在內的多元融資矩陣。目前，公司累計獲得超 600 億元的綜合授信，這種多維度的融資能力在重資產博弈中形成了一道穩固的“資金護城河”，為其在境外大規模資本開支和高強度競爭中保持戰略定力提供了核心保障。

核心觀點：AIDC景氣方向明確，上架率與海外回報兌現成關鍵勝負手

潤澤科技2025年報與2026一季報邏輯一致：AIDC轉型的收入端驗證已經完成，但利潤端的驗證才剛剛開始。重資產擴張的“剪刀差”本質是時間錯配——折舊攤銷在2026年仍將持續增長，而利潤斜率的修復取決于新機柜上架率的爬坡速度。AIDC價格回升與需求景氣為這一過程提供了相對有利的外部環境，核心邏輯并未動搖。

境外600MW棋局是公司從區域龍頭邁向全球服務商的關鍵一躍，但印尼的電價穩定性、香港的合規成本以及內地三重競爭力量的擠壓，意味著這一躍遷的風險收益尚未完成定價。潤澤科技方向正確、彈藥充足，2026年下半年從項目交付到上架爬坡再到利潤釋放的每一個節點，將是驗證其“全球智算服務商”故事的試金石。

（全文3380字）

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