2025年，中國休閑鹵味賽道迎來了格局劇變的一年。當周黑鴨、煌上煌憑借戰略調整實現凈利潤逆勢回暖時，曾經的“鹵味龍頭”絕味食品卻交出了上市九年來最慘淡的一份成績單。

全年實現營業收入54.67億元，同比下滑12.62%；歸母凈利潤虧損1.91億元，同比大幅下降184.11%，迎來上市以來首次年度虧損。

與此同時，公司股票因信披違規被實施其他風險警示，簡稱變更為“ST絕味”，且需補繳稅款及滯納金合計3.42億元。

在鹵味行業從增量搶奪全面進入存量爭奪的新階段，絕味食品曾經引以為傲的增長邏輯已然失效。

PART 01

萬店神話崩塌

加盟模式從增長引擎到業績拖累

絕味食品能在十余年間登頂鹵味行業龍頭，核心密碼便是“低門檻加盟+高密度拓店+全國供應鏈布局”的商業模式。

憑借這套模式，絕味食品門店數量一騎絕塵，遠超周黑鴨、煌上煌，規模效應成為其對抗競爭對手的核心壁壘。但2025年的經營數據清晰表明，這套曾經無往不利的增長模型，已經徹底走向失效。

加盟模式的潰敗，首先體現在終端門店的大規模收縮與盈利模型的全面崩塌。

據公司歷年財報數據，2023年至2025年，絕味食品門店數量凈減少超5000家，閉店規模遠超行業平均水平。門店大規模閉店的核心原因，是單店盈利模型的徹底失衡。

在過去的粗放擴張中，絕味食品為了追求門店數量，不斷降低加盟門檻，在同一商圈內高密度布局門店。然而，疊加消費理性化趨勢下休閑鹵味非剛需屬性凸顯，加盟商的利潤空間被持續壓縮。

終端門店的收縮，進一步引發了產業鏈上下游的惡性循環。

圖源：公司財報

絕味食品的核心營收來源，是向全國加盟門店銷售鹵制食品的批發業務，門店數量的銳減直接導致核心業務收入下滑。

財報顯示，2025年公司鹵制食品銷售業務實現營收44.9億元，同比下滑14.04%，占總營收比重超80%。其中核心的禽類制品營收同比下滑16.85%，遠超整體營收降幅。

2025年公司主營業務毛利率同比下降0.76個百分點至33.2%，核心品類的盈利能力下降。與此同時，前期為匹配萬店規模投建的全國生產基地，因門店收縮導致產能利用率嚴重不足，進一步擠壓了產品毛利率。

圖源：黑貓投訴平臺

粗放式加盟擴張帶來的管理失控，已經嚴重侵蝕了品牌根基。

由于加盟門店數量過于龐大，總部對終端門店的監管能力嚴重不足，食品安全問題頻頻爆發。中國食品安全網報道，2025年，西昌市22家絕味門店被查出偽造健康證，部分門店甚至提供虛假材料辦理經營許可。

在黑貓投訴平臺上，關于絕味食品的投訴超過了1000條，多數集中在食品衛生方面。

PART 02

盈利體系潰敗，主業失速

投資踩雷與合規危機的三重圍城

2025年絕味食品從盈利轉為巨額虧損，并非單一因素導致，而是主營業務盈利能力衰竭、跨界投資持續失血、合規管控全面失守三大問題相互疊加、共振發酵的結果。

從主營業務來看，絕味食品的核心盈利能力已經出現實質性衰退。

即便剔除稅務補繳等非經常性損益的影響，2025年公司扣非歸母凈利潤僅為7544.47萬元，同比降幅高達62.82%，主業盈利能力的下滑幅度遠超市場預期。這種衰退，本質上是企業在產品、渠道方面全方位失策。

圖源：公司財報

產品層面，絕味食品長期過度依賴鴨脖等禽類制品，產品結構高度單一，面對健康化、多元化的消費趨勢，新品研發與迭代嚴重滯后，未能打造出第二增長曲線。

渠道層面，公司長期過度依賴線下加盟門店，線上電商、量販零食、商超等新興渠道布局嚴重滯后，線上收入占比不到1%，僅為0.93%。而煌上煌在2024年的線上收入占比就已經達到了21.2%。

如果說主業失速是絕味業績下滑的導火索，那么跨界投資的持續踩雷，就是壓垮企業盈利的重要稻草。

早年間，絕味食品在主業現金流充裕的時期，開啟了“構建美食生態”的跨界投資戰略，先后投資了和府撈面、書亦燒仙草、廖記棒棒雞等數十個餐飲品牌，覆蓋面食、茶飲、小吃等多個賽道。但這套“廣撒網”的投資策略，在餐飲行業整體承壓的背景下，演變為持續的失血點。

財務數據顯示，2022年至2024年，公司投資收益持續虧損，累計虧損近4億元；2025年投資再度虧損近5000萬元，而且又計提了超8000萬元的長期股權投資減值損失。

而合規危機的全面爆發，則讓本就承壓的絕味食品雪上加霜，甚至直接擊穿了2025年的盈利底線。

2025年4月，絕味食品發布公告稱，經自查需補繳稅款及滯納金合計3.42億元，這筆巨額支出直接計入2025年損益，導致公司營業外支出激增至3.24億元，成為第四季度單季巨虧4.71億元的核心原因。

而在此之前，監管部門已查明，公司在2017年至2021年期間，未按照會計準則真實確認加盟門店裝修業務收入，累計少計營業收入超7億元，公司及多名核心高管被予以公開譴責和處罰。

長期、系統性的財務與稅務合規問題，不僅讓企業付出了真金白銀的罰款與補繳成本，更直接導致公司股票被實施ST。

PART 03

戰略轉型迷失

行業變局下的路徑依賴

縱觀2025年鹵味行業的發展，絕味食品的業績潰敗并非行業普遍現象。

同期，據公司業績預告，周黑鴨通過渠道重構，全年凈利潤同比增長52.7%至68.0%；煌上煌通過收縮核心市場、優化成本結構，全年凈利潤同比增長73.57%至123.16%。

圖源：市值財經

《中國餐飲品牌力白皮書2025》顯示，2025年全國餐飲同比僅僅增長3.6%，在行業進入存量競爭時代，競爭對手紛紛找到轉型破局的路徑，而絕味食品卻陷入了戰略迷失，其根源在于對規模擴張路徑的深度依賴，以及對行業發展趨勢的誤判。

在存量競爭階段，競爭核心已經從“門店數量”轉向“單店質量”，從“規模擴張”轉向“價值深耕”，健康化、正餐化、全渠道化成為行業發展的核心趨勢。

面對這種行業邏輯的轉變，周黑鴨大規模削減了運營效率低下的直營門店，同時全力拓展下沉渠道，煌上煌主動放棄了全國范圍內的大規模擴張，集中關閉了非核心省份的虧損門店，反觀絕味食品，其卻始終未能跳出“規模擴張”的路徑依賴。

更重要的是，公司的戰略重心長期飄忽不定，從早年的“美食生態”跨界投資，到2025年倉促推出的“絕味鮮鹵”超市店、“絕味煲煲”正餐店，試圖切入社區零售與正餐賽道，但這些轉型動作缺乏長期的戰略規劃與資源配套，只是零散的試錯，并未形成體系化的轉型路徑。

2025年的業績巨虧，為絕味食品敲響了最后的警鐘。鹵味行業的黃金擴張時代已經落幕，對于絕味食品而言，2025年的上市首虧，不是危機的終點，而是企業全面反思與重構的起點。

如果不能從根本上解決長期積累的深層問題，曾經的萬店神話，或許終將在行業的存量競爭中，一步步走向衰落。