01

行業(yè)紅利釋放

頭部企業(yè)成穿越周期的核心力量

中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)最受關(guān)注的長(zhǎng)期主線，不只是白酒，不只是新能源車，還有大健康。

因?yàn)槿丝诮Y(jié)構(gòu)的變化是剛性的，老齡化趨勢(shì)是不可逆的，健康消費(fèi)意識(shí)的覺(jué)醒是全方位的，背后是一個(gè)長(zhǎng)達(dá)十年以上的確定性趨勢(shì)！

先看一組行業(yè)數(shù)據(jù)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的報(bào)告，中國(guó)營(yíng)養(yǎng)及健康食品零售額從2021年的3249億元增長(zhǎng)至2025年的4477億元，期內(nèi)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.3%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到4947億元。可見(jiàn)，營(yíng)養(yǎng)健康賽道比大多數(shù)傳統(tǒng)消費(fèi)品類跑得更快，而且增長(zhǎng)的確定性更強(qiáng)。

中研普華報(bào)告顯示，中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年將突破29萬(wàn)億元，健康管理等新興領(lǐng)域占比不斷提升。

30萬(wàn)億，差不多是2025年中國(guó)GDP的五分之一。這個(gè)賽道足夠大，足夠長(zhǎng)，足夠有想象力。

但賽道長(zhǎng)坡厚雪，不意味著什么企業(yè)都能分一杯羹。恰恰相反，營(yíng)養(yǎng)健康行業(yè)正在經(jīng)歷一輪深度洗牌。

隨著消費(fèi)者認(rèn)知水平的提升和監(jiān)管政策的收緊，行業(yè)正在發(fā)生深刻變化。缺乏核心技術(shù)、沒(méi)有品牌壁壘、渠道能力薄弱的中小企業(yè)，正加速被市場(chǎng)淘汰。而真正擁有品牌力、渠道力和研發(fā)力的頭部企業(yè)，正在享受到新一波的行業(yè)紅利。

關(guān)于這一點(diǎn)，我們從全球高端營(yíng)養(yǎng)及健康產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)——健合集團(tuán)的2026年一季度的成績(jī)單，就能印證行業(yè)的大趨勢(shì)。

根據(jù)健合集團(tuán)官方披露，截至2026年3月31日止三個(gè)月，三大核心業(yè)務(wù)單元延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.8%至人民幣42.6億元，繼續(xù)保持穩(wěn)健的盈利水平與健康的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，成為行業(yè)增長(zhǎng)的“領(lǐng)頭羊”。

從核心業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品成為集團(tuán)收入增長(zhǎng)的主引擎，占集團(tuán)總收入的59.9%，這一占比不僅體現(xiàn)了營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品業(yè)務(wù)的核心地位，更反映出健合精準(zhǔn)把握了全家庭營(yíng)養(yǎng)需求的核心痛點(diǎn)。

其中，維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑產(chǎn)品（VHMS）同比增長(zhǎng)24.2%，嬰幼兒益生菌及兒童營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品同比增長(zhǎng)23.1%，寵物營(yíng)養(yǎng)品同比增長(zhǎng)16.3%。

三大細(xì)分品類均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，完美覆蓋了全家庭不同群體的營(yíng)養(yǎng)需求，也印證了健合全家庭營(yíng)養(yǎng)布局的前瞻性和正確性。

02

財(cái)務(wù)韌性拉滿

三大業(yè)務(wù)板塊筑牢增長(zhǎng)根基

不過(guò)判斷一家企業(yè)是否具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ荒苤豢雌錉I(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，更要看其財(cái)務(wù)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

而健合一季度在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化上的表現(xiàn)，堪稱行業(yè)典范，也讓市場(chǎng)看到了這家龍頭企業(yè)的穩(wěn)健與底氣。

今年一季度，健合集團(tuán)債務(wù)總額進(jìn)一步降低超過(guò)人民幣3億元。同時(shí)，維持超過(guò)人民幣21億元的充裕現(xiàn)金儲(chǔ)備！不僅為集團(tuán)的日常運(yùn)營(yíng)提供了保障，也為后續(xù)的研發(fā)投入、渠道拓展和戰(zhàn)略布局提供了堅(jiān)實(shí)的資金支持。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)就像是“包袱”，債務(wù)規(guī)模越小，財(cái)務(wù)成本就越低，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)。

現(xiàn)金儲(chǔ)備就像是企業(yè)的“應(yīng)急糧”，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，能夠讓企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境不確定、行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，依然能夠穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，甚至抓住行業(yè)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

當(dāng)然，健合之所以有底氣去優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、主動(dòng)降債，核心原因還是三大業(yè)務(wù)板塊的高速增長(zhǎng)，為企業(yè)帶來(lái)了穩(wěn)定且充足的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

說(shuō)白了，只有業(yè)務(wù)做得好、賺錢能力強(qiáng)，企業(yè)才有實(shí)力去償還債務(wù)、儲(chǔ)備現(xiàn)金。

第一個(gè)核心業(yè)務(wù)板塊，是成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC），一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.2%，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)、澳新本地市場(chǎng)以及其他擴(kuò)張市場(chǎng)持續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁雙位數(shù)增長(zhǎng)，成為健合增長(zhǎng)的壓艙石。

作為ANC業(yè)務(wù)的核心品牌，Swisse斯維詩(shī)的表現(xiàn)尤為亮眼，經(jīng)過(guò)十年的市場(chǎng)深耕，Swisse在2025年實(shí)現(xiàn)全球收入突破十億美元的重要里程碑，而在2026年一季度，這一增長(zhǎng)勢(shì)頭得到了持續(xù)延續(xù)。

在品牌戰(zhàn)略上，Swisse持續(xù)深化“Swisse Mega Brand”品牌戰(zhàn)略矩陣，通過(guò)主品牌與Swisse PLUS（高端營(yíng)養(yǎng)）、Swisse Me（年輕群體）、Little Swisse（兒童營(yíng)養(yǎng)）三大子品牌協(xié)同，精準(zhǔn)覆蓋全年齡段消費(fèi)需求，強(qiáng)化品牌辨識(shí)度。

第二個(gè)核心業(yè)務(wù)板塊，是嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)（BNC），合生元實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)增。

一季度，BNC業(yè)務(wù)營(yíng)收18.35億元，同比增長(zhǎng)60.9%。其中，中國(guó)內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉銷售額同比增長(zhǎng)74.4%，中國(guó)內(nèi)地嬰幼兒益生菌及兒童營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品銷售額增長(zhǎng)20.4%。

要知道，中國(guó)出生人口近年來(lái)持續(xù)下降，嬰配粉市場(chǎng)整體處于存量甚至縮量競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。在這樣的行業(yè)背景下，合生元還能實(shí)現(xiàn)74.4%的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)從哪里來(lái)？

渠道端，合生元持續(xù)強(qiáng)化母嬰門店與電商的協(xié)同，推進(jìn)“渠道+品牌”雙輪驅(qū)動(dòng)策略；產(chǎn)品端，圍繞2‘-FL、乳橋蛋白（LPN）等核心成分構(gòu)建技術(shù)體系，推進(jìn)自有菌株HH079的研究與應(yīng)用。

消費(fèi)者現(xiàn)在更愿意選擇有科研實(shí)力、有品牌認(rèn)知、有渠道覆蓋的頭部品牌。合生元就是這一邏輯的最大受益者。

事實(shí)上，合生元的增長(zhǎng)是有連續(xù)性的。2025年全年，BNC業(yè)務(wù)營(yíng)收52.6億元，同比增長(zhǎng)20%，合生元在超高端嬰配粉市場(chǎng)的份額提升至17.1%，并在第四季度進(jìn)一步攀升至19.5%。

第三個(gè)核心業(yè)務(wù)板塊，是寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)（PNC）——Zesty Paws持續(xù)領(lǐng)跑，全球化布局漸入佳境。

PNC業(yè)務(wù)一季度同比增長(zhǎng)1.5%，雖然增速相對(duì)平緩，但高端化趨勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)，成為集團(tuán)增長(zhǎng)的“潛力股”。根據(jù)數(shù)據(jù)披露，高端寵物營(yíng)養(yǎng)品增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)增強(qiáng)，旗下ZestyPaws快樂(lè)一爪北美市場(chǎng)同比增長(zhǎng)17.7%，展現(xiàn)出了高端寵物營(yíng)養(yǎng)賽道的巨大潛力。

寵物經(jīng)濟(jì)的底層邏輯是非常確定的。隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，寵物正變成家庭成員，寵物營(yíng)養(yǎng)消費(fèi)也正從吃飽轉(zhuǎn)向吃好。

中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2028年達(dá)1.15萬(wàn)億元，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。健合通過(guò)Solid Gold和Zesty Paws雙品牌，在全球市場(chǎng)推進(jìn)渠道多元化布局，PNC業(yè)務(wù)不僅構(gòu)建了新的增長(zhǎng)極，也為集團(tuán)整體高質(zhì)量發(fā)展提供了更多支撐點(diǎn)。

03

全家庭營(yíng)養(yǎng)破局

健合的長(zhǎng)期主義值得行業(yè)借鑒

看完一季度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，很多人可能會(huì)問(wèn)：健合為什么能在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)健的增長(zhǎng)？

其實(shí)，核心答案就在于清晰且堅(jiān)定的戰(zhàn)略邏輯——以全家庭營(yíng)養(yǎng)布局穿越周期，走高質(zhì)量發(fā)展之路。

在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中，借這一戰(zhàn)略，健合走出了確定的增長(zhǎng)軌跡。

我們不妨回顧一下健合集團(tuán)的戰(zhàn)略演進(jìn)路徑。十年前，健合還主要是一家以合生元為核心的嬰幼兒配方奶粉企業(yè)。

2015年收購(gòu)澳洲知名品牌Swisse，切入成人營(yíng)養(yǎng)賽道。

隨后通過(guò)收購(gòu)Solid Gold和Zesty Paws，布局寵物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)。

十年間，通過(guò)并購(gòu)與內(nèi)生整合，健合完成了從單一嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)企業(yè)向全家庭營(yíng)養(yǎng)平臺(tái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

從消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，一個(gè)家庭的營(yíng)養(yǎng)需求是全方位的。

寶寶需要配方奶粉和益生菌，爸爸媽媽需要維生素和抗衰老產(chǎn)品，家里的寵物需要營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑。

健合的產(chǎn)品矩陣恰好覆蓋了家庭消費(fèi)全場(chǎng)景，形成了一個(gè)人到全家人再到“毛孩子”的完整閉環(huán)。

從業(yè)務(wù)周期來(lái)看，三大板塊的節(jié)奏是錯(cuò)位的、互補(bǔ)的。

嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與人口結(jié)構(gòu)高度相關(guān)，但超高端市場(chǎng)仍具備抗周期性；成人營(yíng)養(yǎng)是確定性最強(qiáng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)賽道，受益于老齡化趨勢(shì)；寵物營(yíng)養(yǎng)則處于滲透率快速提升的早期階段，成長(zhǎng)彈性最大。

當(dāng)某一個(gè)板塊遇到階段性壓力時(shí)，其他板塊可以平滑整體業(yè)績(jī)波動(dòng)。2025年的數(shù)據(jù)已經(jīng)充分證明了這一點(diǎn)——ANC穩(wěn)增長(zhǎng)，BNC重拾升軌，PNC貢獻(xiàn)增量，三大板塊各司其職，共同推動(dòng)了全年?duì)I收創(chuàng)歷史新高。

從資源協(xié)同來(lái)看，全家庭布局帶來(lái)的品牌協(xié)同效應(yīng)和渠道復(fù)用價(jià)值是巨大的。

Swisse建立的品牌信任可以反哺合生元，合生元的渠道經(jīng)驗(yàn)也可為PNC業(yè)務(wù)提供借鑒。消費(fèi)者對(duì)“健合出品”的信任一旦建立，跨品類購(gòu)買的轉(zhuǎn)化成本就大大降低。

健合集團(tuán)首席執(zhí)行官Akash Bedi先生對(duì)這個(gè)戰(zhàn)略的闡釋非常透徹：

“不僅僅是單一品類的擴(kuò)張，而是圍繞全家庭營(yíng)養(yǎng)健康，持續(xù)構(gòu)建系統(tǒng)化的產(chǎn)品與服務(wù)能力，在更細(xì)分、更專業(yè)的需求中建立長(zhǎng)期價(jià)值。”

這正是健合區(qū)別于一般消費(fèi)品公司的核心所在。大多數(shù)消費(fèi)品公司遵循的是大單品邏輯，即找到一個(gè)爆款產(chǎn)品，把它賣到極致。

而健合構(gòu)建的是“平臺(tái)邏輯”——以“全家庭營(yíng)養(yǎng)”為圓心，持續(xù)拓展產(chǎn)品和服務(wù)半徑，形成多品類、多品牌、多渠道的協(xié)同生態(tài)。

平臺(tái)型企業(yè)最大的特點(diǎn)是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，增長(zhǎng)天花板高。當(dāng)其他企業(yè)還在為某一品類的周期波動(dòng)而焦慮時(shí)，平臺(tái)型企業(yè)已經(jīng)通過(guò)品類組合平滑了波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了穿越周期的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

04

結(jié)語(yǔ)

讀完健合這份一季報(bào)，最深的感受不是“增長(zhǎng)好快”，而是“增長(zhǎng)好穩(wěn)”。

33.8%的營(yíng)收增速背后，是ANC、BNC、PNC三大業(yè)務(wù)的全線開花；

21億現(xiàn)金儲(chǔ)備和債務(wù)總額下降的背后，是管理層對(duì)財(cái)務(wù)紀(jì)律的堅(jiān)守和對(duì)宏觀周期的敬畏；

Swisse Mega Brand矩陣和合生元科研壁壘的背后，是十年如一日對(duì)產(chǎn)品力的持續(xù)投入。

如今的市場(chǎng)環(huán)境，很多投資者都在尋找確定性。

其實(shí)，確定性不是賭風(fēng)口，不是博爆款，而是一家企業(yè)能否在正確的賽道上，用正確的戰(zhàn)略，持續(xù)做正確的事。

健合集團(tuán)的全家庭營(yíng)養(yǎng)健康戰(zhàn)略，它錨定的是人口結(jié)構(gòu)變遷和健康意識(shí)覺(jué)醒這兩個(gè)不可逆的大趨勢(shì)，它構(gòu)建的是品牌、渠道、研發(fā)三重護(hù)城河。

我們可以大膽預(yù)判，2026年將是健合集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵一年，一季度的超預(yù)期表現(xiàn)，為全年的增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

隨著全家庭營(yíng)養(yǎng)布局的進(jìn)一步深化、科研創(chuàng)新的持續(xù)推進(jìn)、渠道效率的不斷提升，健合有望在2026年實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，繼續(xù)領(lǐng)跑健康營(yíng)養(yǎng)行業(yè)，成為全球高端營(yíng)養(yǎng)及健康產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

對(duì)于這樣一家有戰(zhàn)略、有實(shí)力、有潛力的龍頭企業(yè)，我們有理由給予更高的期待。