文/金立成

現(xiàn)在很多人喜歡用AI來分析財報，但筆者要順便提一句，目前的AI還是有很多問題的，不太靠譜的，主要根源在于國內(nèi)AI工具采集的信息源大多有問題，這會導(dǎo)致AI胡亂分析一通，誤導(dǎo)市場與投資者。

若投資者自身沒有什么判斷力，AI說什么就信什么，大概率要被AI帶進“溝里”去，這是對自己的錢不負責(zé)。

更重要的是，眾人都在用AI，得出類似的分析結(jié)論，用這樣的結(jié)果來指導(dǎo)投資，注定會導(dǎo)致市場“擁擠”，人多的地方，注定風(fēng)險大。畢竟，資本市場上能真正拿到結(jié)果的人，注定是少數(shù)人。

因此，對于這個問題，筆者建議各位投資者還是要老老實實自己親自做分析，看關(guān)鍵數(shù)據(jù)明細，這才是對投資負責(zé)的態(tài)度。

本周五券商一哥“中信證券”完整披露了2026年一季度財報，之前筆者分析過它的業(yè)績快報，由于當(dāng)時沒有具體財務(wù)數(shù)據(jù)的細節(jié)，不好做細致的分析，現(xiàn)在有更精確的數(shù)據(jù)，可以方便投資者更好地了解公司的經(jīng)營情況。

中信證券在今年Q1整體經(jīng)營業(yè)績?nèi)缦拢?/p>

總營收231.55億元（+40.91%），扣非凈利潤102億元（+56.97%），凈利潤102.16億元（+54.6%），ROE3.46%（+1.07%）。

總資產(chǎn)2.24萬億元（+7.82%），凈資產(chǎn)3345.71億元（+4.58%），資本杠桿率13.47%（財務(wù)杠桿倍數(shù)在7.4倍，略有增長）。

點評：中信證券在自身體量基數(shù)如此龐大的情況下，一季度還能獲得營收與凈利潤的高質(zhì)量大幅增長，是非常不易的。

一季度公司的扣非凈利潤與凈利潤的比值不大，說明主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營質(zhì)量很高，這也是中信證券自上市以來第一次在單季度的凈利潤突破100億元，創(chuàng)造了歷史，值得記錄一下，不出意外的話，這應(yīng)該是一季度國內(nèi)券商行業(yè)的最高業(yè)績水平。

公司總資產(chǎn)繼續(xù)保持在2萬億的上方，在國內(nèi)的券商行業(yè)里屬于妥妥的頭部，一季度總資產(chǎn)穩(wěn)步擴張，資本杠桿率繼續(xù)保持在高位運行，距離國際一流投行10-15倍左右的杠桿率水平還有一定的差距，后續(xù)仍然有成長的空間。

總體來說，今年一季度中信證券在國內(nèi)整個券商板塊的“一哥”寶座是牢牢坐穩(wěn)了，目前幾乎沒有人能撼動，“獨孤求敗”的霸氣已經(jīng)顯露出來了!

如果財報分析僅僅停留在這個宏觀維度，那層次是顯然不夠的。

作為一名職業(yè)玩家，財報分析是做投資的基本功之一，不能只是停留在表面，還要進一步做深入分析，下一步筆者要重點分析公司的營收結(jié)構(gòu)以及利潤來源。

從營收結(jié)構(gòu)來看，中信的營收主要分為四大板塊：

（1）利息凈收入10.53億，同比增長622.14%；

（2）手續(xù)費及傭金凈收入 102.7億元，同比增長40.76%

（3）投資收益58.02億元，同比下滑59.99%

（4）公允價值變動收益61.26億元，同比增長212.2%

對于（1）和（2）來說，這里并沒有什么好分析的，主要是因為市場活躍度提升導(dǎo)致的。

（1）和（2）是券商手里傳統(tǒng)的輕資本業(yè)務(wù)，這兩塊業(yè)務(wù)大幅度增長，是市場能夠預(yù)見的，業(yè)內(nèi)各大龍頭券商的整體表現(xiàn)應(yīng)該都差不了多少，所以沒有必要做太細致的分析。

在這里，筆者要重點說一下（3）和（4），這是券商手里的重資本業(yè)務(wù)，龍頭券商與普通中小券商的差距就在這里，重資本業(yè)務(wù)關(guān)系到券商的風(fēng)控能力與投資水平。

（3）投資收益，這主要是券商自營業(yè)務(wù)里股票、債券的收益了，投資者要明白的是，在今年第一季度A股的整體表現(xiàn)并不好，尤其在是三月份，市場單邊下挫非常厲害，虧錢效應(yīng)明顯。

從結(jié)果上來看，中信今年一季度投資收益還是比去年一季度少了很多的，可以說是“腰斬式”的下滑并不過分。所以，普通投資者們不要過度責(zé)怪自己的投資水平太差，即使是專業(yè)的投資機構(gòu)也好不了多少的。看到這里，心理能否平衡一下呢？

（4）公允價值變動收益就很有意思了，這里主要是股指期貨、期權(quán)等衍生品交易。在今年一季度中信大賺了61億，而去年一季度是虧損了54.6億，這說明了什么問題？在筆者來看，大概率是中信利用金融衍生品對沖了二級市場股票下跌的風(fēng)險，鎖定了投資收益。有些話不能說得太透，各位讀者自行腦補即可。

理論上講，財報分析到這里就基本上結(jié)束了，重點內(nèi)容也基本上了解得差不多了，可以為投資決策提供邏輯與支撐了。但筆者還要深挖一下前十大股東的變化情況，這里主要是要看看機構(gòu)投資者的態(tài)度。

從一季度前十大股東的變化情況來看，有一個自然人名叫“付小銅”的人在今年一季度進入了前十大股東，這在中信證券的歷史上都是少見的，個人持倉8411.28萬股，按照周五收盤價26.23元來計算，持倉市值高達22億元之多。很明顯，從財富量級的角度來看，這肯定不是普通人了，是超級牛散。

筆者順便在網(wǎng)絡(luò)上查了下是否有叫“付小銅”的網(wǎng)絡(luò)名人，不查不知道，一查嚇一跳，原來付小銅是一個名人企業(yè)家。

付小銅，現(xiàn)任陜西柳林酒業(yè)集團有限公司董事長、杭州萬隆光電設(shè)備股份有限公司董事長，其父付宣亮為陜西秦煤實業(yè)（集團）有限責(zé)任公司創(chuàng)始人及實控人。

原來是煤礦富二代啊，搖身一變就一舉成為了資本市場的超級牛散，失敬失敬！雖然沒有達到舉牌中信的層次，但也進入了前十大股東名冊！

這說明了什么問題？不足1%的持股體量就能進入龍頭券商的前十大股東，說明了國內(nèi)的機構(gòu)投資者普遍不作為，中信證券的股權(quán)極為分散。實際上也是如此，自去年以來，國內(nèi)的公募基金就持續(xù)打壓中信的股價，這里包括某隊。

根據(jù)今年4月份披露的數(shù)據(jù)，某隊在今年一季度1月份瘋狂砸盤出貨，重點砸盤上證50ETF和滬深300ETF，而中信都是這兩大ETF的持倉成分股，股價被砸也是順利成章的事。

某隊在去年年末大概持有大概86%的上證50ETF和滬深300ETF的基金份額，而到了今年一季度末，持倉份額已經(jīng)低于20%了，可謂清倉式的減持，剩下能繼續(xù)砸盤的貨已經(jīng)不多了。

某隊一邊故意打壓低估值大藍籌，一邊卻放任各大機構(gòu)抱肆意團炒作科技泡沫的行為，的確令市場感到作嘔。即使是類“平準(zhǔn)基金”的做法，這在全世界其他國家也沒有這么玩過的。

請問這里哪里有一點上面提倡的"價值投資"的影子？它們嘴里喊著“價值主張”，而行為上卻在鼓勵抱團“追逐泡沫”，把基民的錢不當(dāng)錢，機構(gòu)們還有一點“信托”責(zé)任嗎？

現(xiàn)在投資者能明白為什么龍頭券商的股價不漲了吧？誰在做空，誰在砸盤一目了然。國內(nèi)的公募機構(gòu)如此打壓低估值的藍籌，其目的何在？還不是為了驅(qū)趕資金去高位接盤被抱團炒作的科技泡沫股，以達到為科技板塊化債的目的。

不扯遠了！

綜上分析來看，中信證券今年一季度極為亮眼的財報，已經(jīng)狠狠抽了國內(nèi)機構(gòu)投資者一記耳光，為它們的投資行為感到汗顏！機構(gòu)投資者利用自身資金優(yōu)勢，故意打壓龍頭券商的估值，這難道不是一種變相的股價操縱行為嗎？

總而言之，在筆者看來，當(dāng)前中信證券的股價走勢與其經(jīng)營業(yè)績是明顯不匹配的，走出了明顯背離的走勢，市場給出如此畸形的定價，只能說明當(dāng)前A股基本上淪為了“莊股”控盤的時代，價值規(guī)律出現(xiàn)了階段性的失效，機構(gòu)也在集體性失明。

但投資者也不必太悲觀，市場在短期是投票機，但在中長期是稱重機，假以時日，中信證券的股價走上價值回歸之路是大概率能重現(xiàn)的。

（聲明：以上分析僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業(yè)投資建議！）