五一前夕，白酒板塊在資本市場經歷劇烈震蕩，多只個股持續走低。盡管期間有所回暖，但在節前的最后一個交易日，仍以收跌告終。與此同時，A股首家退市白酒股正式誕生，引發市場廣泛關注。

一時間，社交平臺上關于“白酒能否回本”“節后應留還是走、加倉還是減倉”的討論持續升溫，折射出投資者普遍的不安情緒。

事實上，從2021年的高點至今，白酒板塊21只個股股價均較最高點出現下跌，多只個股跌幅已超過80%。

那么，五一過后，白酒板塊會走出低谷期嗎？

需求端承壓，供給端主動修復

在市場的焦慮聲中，凌通盛泰執行合伙人董寶珍給出了自己的分析。他在接受媒體采訪時指出，股價遲遲未能回升，根源在于需求端——經濟轉型期，高端消費正在收縮。他用一個生動的比喻解釋這一邏輯：“賣鋼琴跟賣茅臺是一個原理——不是孩子不想學了，是家長掏不起錢了。”鋼琴是非必需消費，茅臺亦然。在這一輪調整中，受傷最深的正是這類非必需需求。

那么，從更宏觀的視角看，白酒行業的整體需求究竟由哪些部分構成？各自的修復節奏如何？華泰證券研報將白酒需求拆解為四大核心場景：商務消費占比約40%，宴席消費約32%，自飲消費約17%，投資收藏需求約10%。

“短期看，宴席消費韌性最強，是當前最為穩固的基本盤，且在部分強經濟區域出現‘量縮價穩’和散點升級；大眾自飲具備逆周期屬性，在‘質價比消費’趨勢下保持穩健；商務需求仍受宏觀周期和產業結構轉型壓制，修復偏慢但未來彈性最大；投資收藏需求則在金融屬性泡沫出清后維持低位震蕩。中長期來看，行業需求有望沿著‘宴席消費低基數修復→商務消費彈性反彈→宴席消費與自飲需求升級→投資收藏需求跟隨復蘇’的節奏穩步恢復，其中，宴席消費筑基，商務消費則決定行業向上修復的高度。”華泰證券研究員呂若晨分析指出，本輪調整期與以往最大的不同，在于供給端的調整更加主動和市場化，行業已從“被動承壓”轉向“主動修復”，積極因素正在醞釀。

從供給端來看，這一判斷已有跡可循：以茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端龍頭，主動下修增長目標，通過控量減配、縮減非標、渠道紓困等精細化管理手段，主動擠出企業前期累積的庫存與價格泡沫。

綜合來說，本輪白酒調整的本質，是行業從“渠道驅動”向“消費者主權”切換的陣痛期。需求端的結構性收縮是不可逆的，而非周期性波動。

市場對此反應滯后，直到業績與估值雙重承壓，才逐漸意識到舊增長邏輯已難以為繼。而資本市場從來不是在數據確認時定價，而是在預期轉折前先行。這種深層變革的代價，正以估值收縮和業績預期下修的形式，在資本市場逐一兌現。

估值低位徘徊，業績拐點看下半年

然而，當估值已回落至歷史極低位，市場的注意力自然轉向了另一個變量——業績何時見底回升？

從估值層面看，白酒板塊已從2021年的七十多倍市盈率，一路回落至目前的十幾倍水平，處于歷史低位。按照市場普遍預期，2026全年盈利預測可能會經歷一輪下修，待這一過程逐步消化到位，板塊股價才有望階段性企穩。至于此后需要盤整多久才能迎來向上走勢，業內人士透露，仍然存在不確定性。

需要指出的是，上市公司財報于4月30日才全部披露完畢，具體市場表現將在五一假期之后才會逐步體現。二季度正值酒業傳統淡季，催化因素相對有限，預計板塊或將維持盤整態勢。進入三季度旺季，疊加去年下半年起報表端已形成的較低基數，市場或有望逐步回升。不過，后續還需重點關注三季度中秋期間各企業的市場銷售表現。

展望中期，招商中證白酒基金經理侯昊從業績基數角度給出了相對清晰的判斷。

他認為，從2025年5月開始，酒企業績層面已進入低基數區間（上年三季度起調整），隨著消費逐步修復，預計到2026年下半年，酒企業績或迎來邊際變化。他此前在一場直播中強調：“在整個白酒行業，一定要堅持長期主義，只有堅持長期主義，你才會發現，自己在做正確的事情。”

他認為，當前市場存在預期差，“白酒是長久期資產，公司都是有估值下限的，并不是在某一季度或者某一個月就發生根本改變，非常重要的事情，是大家需要判斷估值的下限和未來的成長空間。”

侯昊進一步指出，2026年白酒行業格局將呈現“兩極增長”態勢：一線名酒與區域品牌表現相對堅挺；與商務消費關聯緊密的中間價格帶品牌仍面臨壓力；而50元-300元價位帶，則受益于大眾消費擴容，增長勢頭明顯。同時，C端化趨勢日益顯著，頭部企業正積極引領行業開拓新增客群。高質價比、低度化、年輕化、情緒消費、女性消費以及新渠道即時零售等方向，均被列為未來酒業發展的重點。

回到投資者最關心的問題——與其糾結“節后是留還是走”，不如把目光放得更長遠一些。行業調整從來不是線性下行，底部往往在懷疑中形成，在猶豫中走穩。當行業真正從渠道驅動的舊周期邁向消費者主權的新紀元，那些能在調整期深耕用戶價值、構建情感連接的酒企，將在下一輪上行周期中率先破局。

但無論如何，投資仍需保持審慎，畢竟，酒是時間的產物。

編輯：閆秀梅

校對：馬越

監制：王玉秋

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