傭金座次洗牌，賣方研究一波新進展，年報透露四大動作

財聯社5月2日訊（記者 林堅）對于券商研究業務而言，2025年是特別的。這一年是資本市場新“國九條”、公募傭金新規等政策法規落地實施的首個完整年度，對業務的功能性和營利性之間的關系提出了要求。隨著券商年報披露結束，記者注意到，券商正主動順應趨勢變化，做出了不少改變。

值得一提的是，就在4月29日，中信建投剛成立了未來產業和政策研究院，成為行業一大關注點，中信建投希望打造一個“資源整合型”的高端智庫。智庫無疑是賣方研究轉型的重要抓手之一。不僅如此，近年來，券商研究業務的調整主要集中在組織架構與研究內容兩大維度，變化趨勢也較為突出。2025年年報中券商所提及的創新、調整動作超過了2024年。

打法轉變需要洞察，收入端的變化則是最直觀的，這也是券商轉化打法的一大背景。在政策影響下，行業洗牌跡象明顯，“黑馬”研究所呈現突圍態勢，老牌研究所加速轉型進程。

過去這一年，賣方轉型都做哪些調整？哪些痛點遲遲未解？財聯社進行了一番梳理與調研。

年報透露四大動作

組織架構重塑，是年內券商研究業務調整的核心動作。

1.浙商證券年內完成研究事業部組織架構改。

2.山西證券將機構銷售部更名為機構業務部，將研究所產業研究相關職能并入戰略發展部，后者更名為產業與戰略發展研究部，仍為公司一級部門。

3.長江證券設立產業創新研究院（戰略智庫）。

4.國聯民生年內完成研究所架構整合，形成超30支專業研究團隊與多支銷售團隊的立體化架構，同時設立人工智能研究院、人形機器人研究院等前沿領域特色研究單元。

5.國泰海通證券打造研究所、政策和產業研究院“一所一院”研究體系，實現穩步開局。

6.東方證券完成研究體系重塑，搭建完成“智庫研究+證券研究+財富研究”多層次架構。

研究產品與內容創新同步推進。

1.國金證券打破行業孤島重構產業研究體系，首創推出“產業景氣高頻跟蹤產品”。

2.申萬宏源創新推出“脫水研報”等輕量化產品，持續完善研究體系框架；年內發布“新質生產力優選指數”，強化對科技金融與綠色發展的研究賦能。

3.東吳證券研究業務交易所市占率穩步攀升至3.28%，創歷史新高。

AI技術融合應用，成為2025年券商研究業務升級的重要抓手。

1.國泰海通探索推出研報AI問答通用智能體，全面優化“搜、讀、思、寫、審”關鍵環節，提升研究智能化水平與決策支持價值。

2.廣發證券持續推動研究業務數智化建設，進一步探索AI智能投研功能應用。

3.西部證券自主研發的智能決策系統VSignals持續深化平臺能力建設，融合AI技術驅動智能化升級，開發股票分析清單、財報總結、區域經濟等特色功能，向多業務線輸出研究能力。

多家券商同步推進研究業務國際化布局。

1.廣發證券積極響應國際化發展要求，進一步拓展海外研究業務。

2.中信建投成立全球研究團隊，持續深化研究業務境內外一體化運營，加大海外上市公司研究覆蓋范圍。年內，公司舉辦全球投資者大會、中沙投資合作論壇等特色會議，組織開展東南亞和中東地區的制造業、物流和金融等板塊聯合調研活動。

綜合這些新變化以及財聯社觀察，賣方研究轉型有三大趨勢，集中在產業研究、智庫研究以及國際研究等角度。

趨勢一：“產業研究”重視程度高度提升

2025年，多家券商完成產業研究相關的組織架構與體系重構，搭建起適配產業深耕的研究框架，同時結合自身資源稟賦錨定差異化產業賽道，形成了各具特色的產業研究布局。此外，通過全鏈條協同，實現對內賦能業務發展、對外服務產業升級的雙向價值釋放，產融協同的深度與廣度實現全面提升。

國信證券、申萬宏源均將構建“投研、產研、政研”三位一體研究體系，作為產業研究布局的核心方向。國信證券明確，將以“鏈條化、立體化、國際化”為核心抓手，深度錨定產業鏈研究，打造全場景金融服務體系。申萬宏源2025年持續完善上述三位一體研究體系，深度錨定國家戰略方向，深耕產業研究核心賽道。

浙商證券2025年完成研究事業部組織架構改革，為產業研究落地提供組織支撐。國金證券2025年正式成立產業研究中心，并創新打破行業孤島，重構產業研究體系，于業內首創推出“產業景氣高頻跟蹤產品”，實現一二級市場研究的有效打通。

國聯民生2025年完成研究業務全面整合，形成超過30支專業研究團隊的立體化架構，同時設立“人工智能研究院”“人形機器人研究院”等前沿領域特色研究單元，精準布局新興產業細分賽道。

山西證券在2026年3月完成研究部門架構調整，將研究所產業研究相關工作職能并入戰略發展部，更名為“產業與戰略發展研究部”，保留公司一級部門設置，進一步強化產業研究的戰略定位。

長江證券設立產業創新研究院（戰略智庫），專門承接產業研究與實業服務相關工作；廣發證券產業研究院持續打造產學研投融一體化生態，聚焦核心賽道深化產業研究，聘請科學顧問引領產業認知升級，整合科學家、科研院校、投資機構、企業及政府等多方資源，搭建產業協同平臺。

不過，基于這一點，有研究業務負責人向記者分享了對產業研究的觀察，發現存在不少痛點。

比如研究與產業實際需求的深度脫節。多數券商產業研究仍未脫離二級市場估值與財務分析的傳統框架，對實體產業的技術迭代細節、供應鏈底層邏輯、產業政策落地實操的挖掘深度不足，難以匹配實體企業全周期的經營與資本運作需求。

不僅如此，收入端仍高度依賴公募分倉傭金，短期難以形成匹配的收益回報，與券商短期業績考核體系直接沖突，導致多數機構難以持續穩定投入。產業研究投入大、驗證周期長，與券商短期業績考核體系存在天然沖突，難以形成長期穩定的資源投入。

趨勢二：智庫屬性持續強化

從年報內容來看，2025年，券商產業研究的智庫屬性持續凸顯，圍繞金融“五篇大文章”，多家券商將研究業務與國家戰略深度綁定。

長江證券積極響應國家及監管政策號召，在研究側重點上著力做好“五篇大文章”的相關研究工作，順應機構客戶市場發展趨勢，助力中長期資金入市，建立相應的研究框架及客戶服務體系。

國盛證券發揮投研優勢和智庫作用，為江西地方經濟發展建言獻策，應邀為省國資委、南昌市政府等政府單位安排授課，多次撰寫政策建議及分析報告，4名業務骨干入選江西省金融研究智庫專家名單。

西部證券構建完善“政-研-企”協同生態體系，為地方經濟發展、全省產業布局投資提供高效的決策支撐。廣發證券強化資本市場與區域經濟研究，積極參與廣東省“十五五”規劃前期研究，服務粵港澳大灣區經濟、產業與資本市場發展；申萬宏源積極參與地方國資改革、產業升級等政策研討；東吳證券立足服務區域經濟，提供專業化研究支持，持續鞏固長三角區域特色化研究優勢。

同樣的，對于智庫研究，也有不少從業人士分享了自己的觀察，痛點與產業研究相類似。多數券商智庫研究仍依附于傳統賣方研究體系，未形成獨立的研究邏輯與服務框架，多以政策跟風解讀、宏觀趨勢分析為主，對地方政府產業規劃、區域經濟發展的實際痛點把握不準，難以輸出具備實操性的決策參考成果，區域差異化需求適配度極低。

目前來看，智庫類研究回報周期長、短期商業收益有限，與券商的盈利導向存在沖突，難以形成可持續的投入與運營機制。多數券商智庫研究止步于報告輸出，未建立后續落地跟進、資源對接的長效鏈路，跨政企、科研機構的協同壁壘高企，難以形成持續的品牌與業務價值。

趨勢三：境內外一體化展業提速

頭部券商憑借資源優勢，率先推進研究業務境內外一體化布局，搭建起覆蓋多區域的全球展業體系。

中信證券2025年持續深化境內外一體化展業，推動研究產品雙向轉化及服務雙向供給的高效暢通，全面強化全球品牌影響力。公司同時持續加大境內外機構客戶服務力度，顯著提升服務的廣度與實效，全年不斷擴大上市公司研究覆蓋范圍和機構客戶服務范圍，穩步提高市場份額。

國信證券將“國際化”列為研究業務發展的三大核心抓手之一，打造全場景金融服務體系，鏈接全球資源格局；國聯民生在2026年研究業務規劃中，明確提出構建“集團協同、本土深耕、科技賦能、全球布局”的研究新生態，將全球布局作為轉型核心方向；東吳證券2026年將持續鞏固長三角區域特色化研究優勢，打造兼具區域特色與全球視野的一流研究品牌。

值得一提的是，外資機構成為券商研究業務客群拓展的重要方向，多家券商外資客戶覆蓋規模穩步提升，適配跨境機構需求的服務體系持續優化。

國盛證券2025年研究所服務外資機構108家，同期服務公募基金近150家、保險資管等超90家、私募等超300家，外資客戶已成為其機構服務體系的重要組成部分；國金證券在公募傭金市占率連續五年提升的同時，積極拓展多元化客群，覆蓋國際機構、企業等多個類型，持續拓寬非公募客群邊界。

關于中資機構海外展業面臨的痛點，記者梳理發現主要是三個方面，一是復合型國際化研究人才嚴重短缺，兼具雙語能力、跨市場研究功底、專業深度與合規素養的人才稀缺，人才培養流動難度大，是核心發展瓶頸；二是跨境合規挑戰突出，多司法轄區監管規則差異大，合規風險與運營成本顯著抬高；三是研究內容難以適配海外客戶需求，本土化運營與文化融合也存在顯著挑戰。