虧損跳水輪番上演，行業告別躺贏時代｜數讀15家影視股年報

文娛商業觀察

文/矮子巨人

歡瑞世紀因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查，萬達電影官宣正式更名為儒意電影，華誼兄弟因無法清償約1140萬元債務被法院啟動預重整程序，退市與破產風險高懸……

財報季疊加多重行業風波，4月的影視市場難尋春日暖意，同時也釋放出了一個非常明確的警示信號——前路漫漫，步履難行。

一方面，在文娛君統計的15家上市影視公司2025年年報里，共有6家全年歸母凈利錄得虧損，其中博納影業的虧損金額高達14.64億元。而“唯二”突破10億元的光線傳媒、芒果超媒，在今年一季度均出現歸母凈利大幅跳水的情況，同比分別下滑98.85%、47.37%。

不止于此，相似的情況也出現在了儒意電影、上海電影的身上。

另一方面，奔涌而至的AI浪潮不僅重塑著影視產業的底層邏輯，更已成為無法逆轉的時代大勢。兩大長視頻平臺騰訊視頻、愛奇藝于近日相繼發布明確的AI影視創作規劃與落地指標，其中騰訊視頻更宣布同步推進十余集系列長劇、90分鐘院線電影的AI全流程制作，預計2026年第三季度對外發布。

不進則退，慢進亦退，留給影視公司的調整時間不多了。

難掙“長劇錢”，難獲“短劇利”，劇集公司兩頭堵

相對電影公司，騰訊視頻與愛奇藝的AI謀局，給劇集公司帶來的生存沖擊與經營壓力將尤為難以承受。

眾所周知，在降本增效常態化與行業內容風向劇烈轉變的雙重影響下，手握核心議價權的長視頻平臺早已全面收緊長劇預算，并著手廣泛推行“風險共擔、收益共享”的動態對賭機制，以此分攤內容制作風險、撬動精品供給。

到了今年，愛奇藝進一步將電影、劇集、微劇、漫劇、動漫、少兒、紀錄片、知識等八大業務的分賬合作規則，統一切換為“按收入分賬”。

這就意味著，在爆款產出難度持續攀升的現狀下，劇集公司也再難以靠“量”的密集爆發掙到“長劇錢”了。

對此，被譽為“電視劇第一股”的華策影視感知尤為強烈。

2024年，受長劇主業收縮、落地回款劇目減少影響，公司營收與利潤同步走低；2025年，長劇業務的持續疲軟，又使其陷入了“增收不增利”的尷尬境地。而到了今年一季度，因公司電視劇銷售規模再度同比收縮，報告期內的營收、凈利分別同比下滑32.94%、11.78%。

故事的另一側，完美世界、檸萌影視2025年盈利能力雖均實現大幅同比改善，但拆解兩家營收結構不難發現，此輪盈利修復的核心驅動力并非傳統長劇業務，而是分別來自游戲、短劇及IP衍生。

另一個不容忽視的現實是，長劇天然具備成本高、回款周期長、項目風險大的顯著痛點，而這也正是慈文傳媒2025年由盈轉虧的重要推手。

財報顯示，由于2025年部分影視項目投入規模較大，疊加主投主控版權劇收入確認較少，定制及合拍劇集占比攀升，公司應收賬款較上年末激增43.91%至4.4億元，在總資產的占比同步上行6.74%。與此同時，公司的長期借款較上年末暴增441.37%至1.62億元，占公司總資產比重上升7.61%。

也就是說，當下的慈文傳媒，不僅難以依托長劇實現穩定盈利，還因其背負上了賬款高企、負債激增的沉重經營包袱。

如何破局？

入局短劇無疑是首當其沖的選擇。據檸萌影視2025年財報披露，公司在報告期內上線141部短劇，實現收入1.3億元，同比增長超一倍。

但短劇，真的是可持續的優質增量生意嗎？

稻草熊娛樂的年報，給出了一個不太積極的參考答案。由于2025年公司投資、制作并播映的多部分集類內容為短劇集，其核心基本盤——劇集播映權許可收入同比減少14%，最終導致全年營收、利潤雙雙走低。

還需要特別強調的是，受行業競爭持續加劇影響，2025年短劇投流的CPM（千次曝光成本）已從2023年的50—80元飆升至150—200元，熱門時段更是突破300元。同時，根據《中國微短劇行業發展白皮書（2025）》的調研結果，短劇普通劇集的制作成本已普遍上漲至40萬/部—70萬元/部，頭部“S級劇集”單劇成本達150萬—300萬元。

而日益沸騰的AI短劇，也在給整個行業上強度。

IP衍生成增利引擎，電影公司找到確定性未來？

再把目光轉到電影公司這邊。

回望2025年，IP衍生不僅是繞不開的年度關鍵詞，更已成為頭部影企增厚利潤、平滑周期波動的一大核心抓手。

光線傳媒年報顯示，影視劇及相關衍生業務在報告期內實現高速增長，營業收入同比大增169.67%達36.82億元，營收占比由上年的86.1%進一步提升至91.15%，主導地位持續強化。同時其盈利質量也大幅優化，毛利率同比上行30.4%。

無獨有偶，儒意電影、上海電影也同樣因把握IP商業化趨勢，在2025年走出了一條向上的盈利曲線。

此外值得一提的是，受益于《書卷一夢》《子夜歸》等爆款劇集帶動，檸萌影視2025年的劇集衍生業務營收同比增長610.3%，金額突破千萬元 。而在嘗到甜頭后，其不僅將年度管理層戰略會議主題定為“面向AI時代的IP戰略”，更明確確立了“以人為一、IP為錨、AI為翼”的長期轉型路徑。

這是一條通往未來的確定性路徑，但也充滿不確定性。

核心癥結在于，無論電影還是劇集，IP衍生的商業價值都高度依托頂級爆款內容的孵化能力。唯有口碑與熱度雙優的優質作品，才能沉淀長效IP、撬動衍生變現。

于是我們看到，脫離《哪吒之魔童鬧海》《浪浪山小妖怪》等爆款IP的拉動效應，光線傳媒、上海電影、儒意電影今年一季度的經營增速明顯回落，多項核心數據指標不盡如人意。

光線傳媒當期營收同比下滑93.59%至1.91億元，歸母凈利同比大跌98.85%，回落至2327.56萬元；上海電影營收同比下降29.17%至1.75億元，歸母凈利同比縮水80.07%，僅錄得1300.58萬元；儒意電影的營收、歸母凈利同樣出現同比兩位數下滑，分別達36.33%、89.53%。

最后聊一下華誼兄弟。

4月28日晚，華誼兄弟在公布2025年年報的同時，還發布了《關于公司股票交易將被實施其他風險警示暨股票停復牌的提示性公告》。根據公告，公司股票將自2026年4月30日開市起被實施其他風險警示，股票簡稱由“華誼兄弟”變更為“ST華誼”。

這一變更，意味著公司后續命運將高度系于重整工作與戰略引資的推進成效。若其能通過重整有效化解債務風險、紓解資金困局，仍有望重新聚焦影視主業，為后續摘帽脫困、實現價值重估打開空間。

沒有堅不可摧的資本神話，也沒有永立潮頭的行業巨頭。

盛衰起落之間，華誼兄弟的故事也為整個行業立起一面鏡子，警醒著所有從業者——再多的業務布局與轉型嘗試，終究繞不開內容為王的底層邏輯，也唯有持續堅守內容本心，才能穿越周期、行穩致遠。