2026年4月30日晚上，是我在上海交大高級金融學(xué)院的MBA課程《財務(wù)分析實務(wù)》的最后一節(jié)，盡管第二天是“五一”假期，同學(xué)們熱情不減，出席率挺高。

課間休息時，發(fā)現(xiàn)有好多朋友給我發(fā)消息，都是一件事，濃眉大眼的五糧液，出事了！

有朋友發(fā)來五糧液2025年報截圖——

朋友問，2025年，五糧液營業(yè)收入同比下跌54.55%，歸母凈利潤同比下跌71.89%，這是白酒行業(yè)崩潰了嗎？老大茅臺2025年營業(yè)收入同比下降1.21%，歸母凈利潤同比下降4.53%。

老二五糧液，怎么是崩潰式下降？

又有朋友，發(fā)來五糧液2026年一季報截圖——

朋友說，五糧液這會計差錯更正，是不是財務(wù)造假？

手機上截圖比較小，我又有點老花，但是歸母凈利潤數(shù)據(jù)居然差了數(shù)量級，調(diào)整前148億，調(diào)整后44億，差了70%，震驚！

其他朋友，發(fā)來五糧液的會計差錯公告原文——

公告稱：“公司對2025年業(yè)務(wù)模式進行梳理，基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)整2025年部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算。此次前期會計差錯更正涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并資產(chǎn)負債表與合并利潤表的部分項目，不影響現(xiàn)金流量表列示。”

具體影響金額：

2025年前三季度合計，原來披露定期報告，營業(yè)收入609.45億，會計差錯更正后306.38億，降了50%，歸母凈利潤215.11億，會計差錯更正后64.75億，降了70%，令人瞠目結(jié)舌。

其他朋友的問題集中在，是不是財務(wù)造假？畢竟我現(xiàn)在的研究方向之一，是投資場景下的財務(wù)造假識別，還出了本書《財報真相》——

2026年5月1日，各種評論文章很多，專業(yè)群也有不少討論，畢竟五糧液這事情過于驚悚。

也說說我的看法，三個問題：

1. 投資者的問題；

2. 是不是財務(wù)造假；

3. 會計處理是否合適與潛在風(fēng)險。

我們一個個說。

投資者的問題

會計差錯更正，意味著原來披露的會計數(shù)據(jù)是錯誤的，特別是這么大的幅度，用腳指頭想，一定構(gòu)成對投資者的誤導(dǎo)。誤導(dǎo)時間段，在2025年一季報披露開始，到2026年4月30日會計差錯披露為止，這段時間，投資者若因誤導(dǎo)性陳述造成損失，我認(rèn)為是可以要求賠償?shù)模唧w可以找這方面律師問問。

過往10年的五糧液數(shù)據(jù)，持續(xù)穩(wěn)定增長，2025年的崩潰式下降，直接跌回2017年，不禁讓我們思考，過往的增長是真增長，還是管理層在“作圖”。

是不是財務(wù)造假？

首先要說明，外部財務(wù)分析是不能給財務(wù)造假定性的，只能是可疑，當(dāng)然投資場景下，能識別財務(wù)造假風(fēng)險高，已經(jīng)足夠。是不是財務(wù)造假，需要證監(jiān)會立案調(diào)查后，以行政處罰決定書的形式確定。

其次，什么是財務(wù)造假？

財務(wù)造假（財務(wù)舞弊）是指管理當(dāng)局有意識地采用各種方式和手段，通過違背公認(rèn)會計原則（GAAP）故意編制和披露虛假財務(wù)會計信息，歪曲地反映企業(yè)某一特定日期財務(wù)狀況和某一會計期間經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，對企業(yè)的經(jīng)營活動情況做出不實陳述，以欺騙財務(wù)報告使用者，并實現(xiàn)自身目的的犯罪行為。

財務(wù)造假四個要件：

1. 行為主體：管理層實施

2. 行為特征：故意

3. 行為目的：欺騙會計信息使用者，謀取自身利益的目的

4. 行為方式：扭曲歪曲會計信息

第三，會計差錯更正是不是財務(wù)造假？

會計差錯更正，通常是財務(wù)造假的前置信號。

會計差錯更正，意味著公司已經(jīng)承認(rèn)之前披露的會計信息錯誤，只要錯誤足夠重大，都有可能誤導(dǎo)會計信息使用者的判斷。

所以會計差錯更正，已經(jīng)滿足了財務(wù)造假四個要素的一個，已經(jīng)從結(jié)果上明確了之前會計信息是錯的。剩下就是造假動機確認(rèn)，按照財務(wù)造假的定義，管理層的故意行為并有明確的目的。

從五糧液這次會計差錯更正看，存在如下跡象，有可能形成管理層故意舞弊動機：

第一，管理層更換。2026年2月，董事長被宜賓市紀(jì)律檢查委員會、宜賓市監(jiān)察委員會立案調(diào)查，被宜賓市監(jiān)察委員會留置。國企領(lǐng)導(dǎo)換人，往往是揭開過往舞弊蓋子的契機，例如廣州浪奇財務(wù)造假案例。有坊間傳聞，新任領(lǐng)導(dǎo)進來，發(fā)現(xiàn)之前問題，自然不肯背這個鍋，“誰的孩子誰抱走”。

第二，五糧液的渠道壓貨模式。五糧液主要營業(yè)收入來自經(jīng)銷，根據(jù)2025年報，“五糧液以經(jīng)銷模式為主，采用‘先款后貨’的結(jié)算方式”。也就是經(jīng)銷商先打款再提貨。經(jīng)銷模式收入確認(rèn)具體方法：“本公司安排物流配送至客戶指定地點，根據(jù)合同約定將產(chǎn)品交付給購貨方，在對方簽收后確認(rèn)收入。”之前，坊間一直對五糧液的渠道壓貨模式有詬病，業(yè)績不夠就壓貨，經(jīng)銷商賣不賣得出去沒關(guān)系。

第三，會計差錯更正的理由。此次五糧液公告的理由是“對業(yè)務(wù)模式進行梳理，基于謹(jǐn)慎性原則”。換句話說，之前，最起碼2025前三季度，業(yè)務(wù)模式存在問題，什么問題？我猜測，非常可能是沒有商業(yè)實質(zhì)的壓貨，貨，經(jīng)銷商給錢拿走了，但可能存在退換貨的抽屜協(xié)議，導(dǎo)致部分貨的控制權(quán)并沒有實質(zhì)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致五糧液可能提前確認(rèn)銷售收入。

我們可以借鑒之前財務(wù)造假案例，廣譽遠股份2016年至2021年報“買斷式銷售”模式披露不真實，與部分下游商業(yè)公司存在“產(chǎn)品發(fā)生滯銷及近效期，可無條件退貨”約定的情況下，向部分下游商業(yè)公司實施壓貨，濫用“出庫即確認(rèn)收入”會計政策，提前確認(rèn)銷售收入。

在五糧液的會計差錯公告中，資產(chǎn)負債表調(diào)整主要在其他流動資產(chǎn)，而非存貨，也就是貨并沒有實質(zhì)退回到五糧液，可能是根據(jù)退換貨協(xié)議內(nèi)容，確認(rèn)了部分其他流動資產(chǎn)。

會計處理合適嗎？

目前五糧液僅僅對2025年前三季度的披露數(shù)據(jù)進行重述，那么問題來了，這種情況僅存在于2025年，之前情況呢？管理層只是2025年臨時起意？

我覺著，需要證監(jiān)會立案調(diào)查進去查一查，給廣大投資者一個交代。

如果監(jiān)管立案調(diào)查，那就有一個潛在風(fēng)險，進去一看，之前也要重述，那就很可能涉及連續(xù)三年財務(wù)造假直接退市。

五糧液給市場捅了這么大一個窟窿，監(jiān)管如何處置，我們拭目以待。

作者 饒剛｜投稿 tougao99999

作者簡介：資深董秘CFO，筆名“饒胖”。香港中文大學(xué)會計碩士，復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)研究生。

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