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出品 | 潮起網「于見專欄」

江蘇朗信電氣股份有限公司日前拿到了北交所IPO的注冊批文，距離正式敲鐘僅一步之遙。

作為乘用車熱管理系統電子風扇領域的市占率冠軍，朗信電氣頭頂國家級專精特新小巨人光環，產品成功配套比亞迪、吉利、奇瑞、北美新能源車企等一眾知名整車廠，儼然是新能源汽車產業鏈上的一顆耀眼明星。

但細讀招股書，審視其財務數據，這家公司的真實底色遠比表面看起來復雜得多。

業績增速斷崖式下滑、關聯交易占比居高不下、毛利率持續承壓、產能擴張計劃激進卻面臨消化難題。種種跡象表明，朗信電氣的資本化之路并非坦途。

增速神話褪色，主業增長顯露疲態

朗信電氣曾有過一段堪稱驚艷的高增長期。

2022年至2024年，公司營業收入從6.68億元一路飆升至13.01億元，年均復合增長率高達39.5%。扣除非經常性損益后的凈利潤從4305.82萬元增長至1.09億元，年均復合增長率更是達到了驚人的59.09%。

這樣的增速，放在任何細分賽道都足以讓資本市場側目。

但進入2025年，這臺高速運轉的增長引擎驟然減速。

全年營收14.12億元，同比增長僅8.53%。凈利潤1.32億元，增速回落至13.10%。到了2026年一季度，營收約為2.80億元，同比下降1.88%。雖然當期凈利潤同比增長29.48%，但這是在去年同期低基數之上的反彈，且公司此前預告的凈利潤同比變動區間下限為負增長。增長幾乎停滯的趨勢已經十分明顯。

增速放緩的根源，首先在于行業紅利的消退。

國內新能源乘用車零售份額已從2022年的27.56%快速提升至2024年的47.65%，滲透率逼近五成。

這意味著行業已經從增量爆發期轉入存量博弈期。2025年國內新能源乘用車銷量增速大幅下滑至16.17%，2026年1至2月甚至出現產銷同比下滑。

朗信電氣作為上游零部件供應商，業績節奏與下游車企高度綁定，新能源汽車整體放緩的壓力必然傳導至公司賬本。

其次是產品本身面臨的競爭困局。電子風扇作為汽車熱管理領域的成熟零部件，技術壁壘并不高，同質化競爭異常激烈。公司市占率第一的寶座并不穩固，主要競爭對手日用友捷2024年市場份額已達17.11%，且已成功切入比亞迪、奇瑞等朗信電氣的核心客戶供應鏈，直接蠶食公司市場份額。

與此同時，比亞迪等頭部車企規模擴大后，其內部自供體系弗迪科技的擠出效應日益明顯。朗信電氣在比亞迪同類產品采購體系中的供貨份額，已從2023年的40%一路下滑至2025年的35.75%。此消彼長之間，公司的護城河正在變窄。

此外，年降也頗受爭議，所謂年降，是指整車廠或一級供應商每年要求上游零部件企業按約定比例下調供貨價格。

這本是汽車產業鏈的通行慣例，但朗信電氣面臨的壓力顯然在逐年加劇。客戶要求的年降比例從2022年的2.03%逐年攀升至2025年上半年的6.32%，對應年降金額從1345.50萬元飆升至3906.53萬元。銅、硅鋼片、PCBA等原材料成本始終保持剛性，幾乎沒有下降空間。這6.32%的年降，本質上就是在直接切割公司的毛利。

受此影響，公司核心產品電子風扇的毛利率已出現明顯下滑。

2025年上半年綜合毛利率降至16.34%，低于2024年的18.68%，也低于同行業可比公司約21.2%的平均水平。年降比例如果繼續走高，公司的盈利空間將被進一步擠壓。

還有，產品結構單一的問題同樣不容忽視。

2023年至2025年，電子風扇及電機總成業務收入占主營業務收入的比例分別為97.62%、98.44%和95.31%，幾乎貢獻了全部營收和利潤。

被寄予厚望的第二增長曲線電子水泵，收入占比始終不足4%，且毛利率連續三年為負，2024年低至驚人的負44.47%，陷入賣得越多虧得越多的泥潭。

空調鼓風機收入規模更小，同樣處于虧損狀態。在核心主業增速放緩、新品又遲遲無法貢獻正向利潤的背景下，朗信電氣的業績可持續性確實需要打上一個問號。

關聯交易纏身，獨立經營能力存疑

朗信電氣此次IPO過程中，最被市場詬病的莫過于其與控股股東銀輪股份之間剪不斷理還亂的關系。這種深度綁定的格局，不僅考驗著監管的容忍度，也讓投資者對其獨立經營能力產生疑慮。

銀輪股份是國內汽車換熱領域的龍頭企業，2024年營收達127億元，凈利潤接近8億元。2018年，銀輪股份通過增資及股權轉讓方式取得朗信電氣55%股權，此后朗信電氣創始人股東仍持有45%股權。

截至目前，銀輪股份直接持有朗信電氣40.67%股份，通過一致行動人天臺銀信持有5.34%股份，合計控制46.01%的表決權。銀輪股份實際控制人徐小敏及其子徐錚錚，被認定為朗信電氣的共同實際控制人。

問題的關鍵在于，銀輪集團同時也是朗信電氣的第一大客戶。

2022年至2025年，朗信電氣向銀輪集團銷售金額占營業收入的比例始終維持在26%以上，明顯高于其他大客戶。這種控股股東同時扮演最大客戶的雙重身份，天然地引發了市場對其業務獨立性的擔憂。

北交所在審核問詢中多次追問，要求公司說明對銀輪集團的依賴是否會影響獨立性，關聯交易的定價是否公允。

朗信電氣解釋稱，該模式下銀輪集團僅承擔渠道功能，并收取固定比例的管理費，銷售價格與市場價格基本持平，不存在利益輸送。

但第二輪問詢回復文件顯示，若按照向無關聯第三方銷售價格對朗信電氣與銀輪集團銷售產品進行測算，對其報告期各期凈利潤的影響比例分別為24.80%、負1.94%、負10.32%和負0.79%，波動幅度之大令人側目。為何關聯交易對業績會產生如此劇烈的波動？

這背后是否隱藏著跨期調節利潤的嫌疑？公司雖然矢口否認，但數據本身已經說明問題。

更值得關注的是，朗信電氣與銀輪股份旗下子公司上海銀輪、TDI存在特定范圍內的同業競爭情形。

此外，銀輪股份全資子公司銀輪新能源的環評報告中同樣涉及電子水泵、無刷電機產品，這與朗信電氣的新業務布局高度重合。

雙方在供應商、客戶層面也存在重疊。朗信電氣在招股書中堅稱雙方業務邊界清晰，不存在相互讓渡商業機會的情形，但這種信誓旦旦的表態能否經得起長期檢驗，尚存疑問。

實控人認定的反復無常，也暴露出公司治理的隨意性。

2025年6月簽署的招股說明書申報稿中，朗信電氣最初僅認定徐小敏為唯一實際控制人。其子徐錚錚雖通過員工持股平臺間接持有5.34%股份，卻未被認定為共同實控人。

北交所在首輪問詢中直指要害，要求說明未將其認定為共同實際控制人的原因，以及是否存在規避監管的情形。在最初回復中，發行人與中介機構給出的解釋是徐錚錚未在發行人任職，其表決權已交由銀輪股份支配，因此不構成實際控制。

然而這一解釋并未完全打消監管疑慮。隨后銀輪股份在2026年2月發布公告，依據公司法標準追溯認定徐錚錚自2020年8月起即為共同實際控制人。

朗信電氣也同步調整實控人認定，并承認此前認定不夠審慎。這一出實控人認定的反轉劇，讓市場對公司的信息披露質量捏了一把汗。

除了關聯交易，公司還暴露出不少內控瑕疵。報告期內存在資金拆借行為，甚至出現無票報銷的違規操作。

這些看似細枝末節的問題，實則反映出公司在財務規范性和內部控制方面仍有不小短板。

財務壓力攀升，激進擴張暗藏風險

如果說經營層面的壓力是慢變量，那么財務層面的緊繃則是朗信電氣必須面對的近憂。翻開公司財務報表，多個關鍵指標都在發出預警信號。

最刺眼的是經營現金流長期背離凈利潤。2022年至2024年，公司凈利潤分別為4531萬元、8124萬元和1.16億元，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為負3707萬元、3749萬元和3384萬元。凈現比連續多年低于1，甚至為負數。

這意味著公司賬面上的利潤并未轉化為真金白銀，大量資金被應收賬款和存貨死死占用，呈現出典型的紙面富貴特征。

還有應收賬款的問題，2024年末，公司應收賬款余額高達6.87億元，占當期營收比例達到52.78%。應收賬款周轉率僅為2.56次，明顯低于行業均值4.09次。

這意味著公司回收貨款的速度顯著慢于同行，資金占用周期更長。更讓人擔憂的是壞賬風險，公司1至2年賬齡應收賬款計提比例為30%，表面上看高于飛龍股份等同行的10%，但實際壞賬風險可能更大。

2024年，公司因產品質量問題與中國一汽產生分歧，導致1294萬元應收賬款出現逾期。

造車新勢力哪吒汽車因銷量下滑、資金鏈緊張，朗信電氣通過江蘇嘉和向其供貨的金額同比驟降91.51%。一旦下游客戶經營惡化，公司本就緊繃的現金流將面臨更大沖擊。

短期償債能力同樣不容樂觀。截至2024年末，公司貨幣資金僅1.10億元，而短期借款高達2.23億元，廣義貨幣資金對短期債務的覆蓋比例僅為0.8。

貨幣資金無法覆蓋短期有息負債，償債缺口明顯。疊加應收賬款和存貨對營運資金的持續占用，公司流動性風險正在全面抬升，日常經營和擴產投入均面臨資金約束。在此背景下，公司報告期內仍進行了現金分紅，這一舉動是否審慎，值得商榷。

正是在這種資金緊張的背景下，朗信電氣對IPO募資的渴望顯得尤為迫切。然而即便是募投方案，也經歷了較大調整。公司最初擬募集資金5億元，其中4000萬元用于補充流動資金。

但在上會前披露的招股書中，募資總額縮水30%至3.5億元，并全部投向兩個產能擴張項目，取消了全部補流安排。這種調整一方面可能是為了回應監管對募投必要性的問詢，另一方面也折射出公司在資金饑渴面前的妥協。

此次募投項目全部達產后，將合計新增電子風扇及電機總成產能772萬套，超過公司2025年695.64萬套的現有產能，相當于產能翻倍。電子水泵新增60萬套產能，也與公司2025年59.42萬套的現有產能基本持平。

在行業增速換擋、公司一季度營收已經出現同比下滑的背景下，如此激進的擴產步伐能否被市場充分消化，是一個巨大的問號。公司也在招股書中坦承，若對現有客戶的維護和對潛在客戶的市場拓展情況不及預期，可能面臨新增產能無法被及時消化的風險。

此外，朗信電氣披露向核心供應商南京聚隆的采購額，與南京聚隆年報中披露的銷售數據存在581.6萬元的差異。

盡管雙方數據差異可能源于總額法與凈額法的會計處理不同，但這種明面上的數據分裂，也在挑戰投資者的信任底線。

而公司審計機構立信會計師事務所，在2024至2025年間曾因在其他項目中存在未保持職業懷疑、出具虛假記載報告等執業問題，遭到財政部警告及證監會重罰。審計機構的公信力受損，無形中也給朗信電氣的財務可信度蒙上了一層陰影。

結語

朗信電氣無疑是中國汽車零部件行業快速崛起的一個樣本。它踩中了新能源車的時代風口，做到了電子風扇細分領域的市占率第一，配套了一眾國內外知名車企。這些成績值得肯定。

但風口上的企業終究要面對地心引力。當行業增速換擋、下游年降施壓、競爭對手圍追堵截，朗信電氣的高增長神話已難以為繼。

關聯交易占比高企帶來的獨立性隱憂，財務數據上暴露的現金流緊張和應收賬款風險，以及激進擴產背后的產能消化難題，多重挑戰疊加在一起，構成了這家公司資本化之路上必須跨越的幾座大山。

朗信電氣已經成功過會并拿到注冊批文，上市敲鐘指日可待。但對于投資者而言，上市不是終點，而是觀察其真正經營成色的開端。

一家企業的價值，不在于風扇轉得多快，而在于能否在逆風里穩住轉速、守住利潤、管好現金流。朗信電氣能否證明自己是經得起時間檢驗的優質標的，市場會給出最終的答案。

【天眼查顯示】江蘇朗信電氣股份有限公司是一家專注于汽車熱管理系統電驅動產品研發與制造的高新技術企業。公司以電驅動技術為核心發展方向，主要產品包括電子冷卻風扇、電子水泵及空調鼓風機等汽車熱管理關鍵部件，廣泛應用于國內主流整車制造商的新能源汽車產品線。作為國內乘用車熱管理系統電子風扇領域的領先企業，朗信電氣通過持續技術創新，形成了完整的產品體系和解決方案能力。公司已構建起覆蓋研發、制造到銷售的全產業鏈布局，并在細分市場建立了穩固的競爭優勢。