浙江
分析一季報數據之前，我們要明白，時代背景和產業格局已變，不再建議簡單套用歷史經驗，舉兩個例子:
1、常說單個行業持倉超20%就很危險。但電子行業已連續三個季度在20%以上，并未發生崩盤。總結下來的原因，一是行業市值盤子變大，好公司上市和上漲使得絕對比例意義下降；二是應考察超配比例，電子目前超配約60%，歷史上看并不算特別高。而且電子是少數突破20%后仍有超額收益的行業。這打破了歷史規律。
2、另一個不成文規律是，單季公募加倉最多的行業，下季度股價表現往往逆風。從數據看，多數時候似乎吻合，例如2025年Q4加倉最多的有色，在2026年1月后表現較差。但去年通信已打破過一次這個規律(2025年Q2加倉通信，Q3通信漲幅第一)。因此，這個事情可以辨證看待。自2023年一季度以來，市場已多次交易Al產業，間接性配置其他方向。大的趨勢已確立，短期的倉位擾動可能提供非常好的上車機會。
相應地，基金重倉股也會順勢切換。例如上次中際旭創登上公募持倉前十第一名，這并不奇怪，是產業輪轉的正常表現。現在前十重倉股的科技或AI含量仍然很高。
從季度加減倉情況看：
加倉最多的是通信(光及光的外延)、漲價鏈(化工、煉化、石油、煤炭)以及新能源。
減倉最多的是電子和有色。
具體到公司，加倉最多的并非光模塊，而是光纖光纜，光芯片，以及與地緣相關的石油、航運、黃金等。化工、鋰電池也加得較多。減倉方面，電子內部主要減持了PCB和消費電子，這為4月份相關個股的股價彈性做了鋪墊。此外，因匯兌擔憂、一季報擔心及對全球增長放緩的預期，出口鏈被普遍減配。
基金持倉和擁擠度一樣，都是賠率指標。如果經濟需求一般，而有增長的領域集中在某一小塊，那么基金持倉向該領域聚攏是無可厚非的。要改變這種集中度，要么高景氣領域基本面轉弱，要么其他領域基本面向上，目前兩者都缺乏足夠證據。這種集中度可能引發市場擔憂，但核心還是基本面。同時，市值結構、利潤結構已與5年、10年前大不相同，不建議簡單以短周期歷史經驗對比。
接下來重點拆解數據：
首先，整體上基金市值因指數點位下移而縮水，份額也有約1個多點的凈贖回。目前主動權益份額穩定在3.3萬億。持股規模排序大致是保險第一，外資第二，主動權益第三。若算上固收加、二級債基等，整個主動型基金的規模已與保險、外資相近。板塊層面，港股持倉進一步回落，從高點近20%降至14%左右。恒生科技指數持倉回到2024年初水平。港股在基本面預期和流動性層面擾動較多，且失去了與A股的互補功能(加倉思路與A股一致，如光纖、地產、石油等)。
行業層面，將A股和港股打通看，TMT合計持倉接近40%，全市場平均配置了40個點的科技，集中度較高。剔除股價后，加減倉最多的行業如前所述。從超配分位數(近10年)看，分位數高的都是AI和PPI鏈條，分位數低的行業(如計算機、傳媒、軍工、地產)需要等待催化，不能僅因分位數低而買入。
二級行業的數據更清楚，并多了超額收益信息。數據顯示，持倉多的行業都賺錢，持倉少的行業都虧錢，說明市場目前處于動量趨勢有效的階段，要做反轉需要對時點把握非常準確。動量切換到反轉的核心，在于左側或右側的基本面發生變化。
目前通信超配比例已達170%，可與歷史上白酒、新能源的最高超配水平(150%-200%)比肩。電子超配比例則為60%。具體結構上，機構在光通信領域主要加倉光纖光纜、光芯片、光連接、配電、IDC等；而PCB、服務器、電子部件、液冷溫控則在減倉，國內算力鏈條(如寒武紀、阿里、騰訊)減持較多。
在一季報后、中報前的空窗期，市場可能炒作產業催化(如商業航天、兩機進展)，值得關注。
內需板塊整體較弱，消費可能以阿爾法方式展開。白酒板塊消化了4-5年，剛剛回到標配水平，之前超配太多。
出口鏈去年是主線，公募配置曾達12個點，但自去年下半年以來減持很快。我覺得只要人民幣匯率不發生特別大的波動，一季報可能就是基本面的底部。近期歐美經濟數據和高頻指標顯示，需求可能不如預期中差。在持倉大幅回落后，出口鏈可以進入觀察窗口，作為一項期權，等待全球增長預期或出口預期的修正。
基金的前十大重倉股中，藥明康德新進入，寒武紀被頂替。加倉最多的股票圍繞光和光的鏈條以及地緣品種展開，減倉最多的主要是國內算力鏈條、互聯網公司及存儲等。
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