五月最大禮包！川普訪華，箭在弦上。

來源：市場資訊

（來源：今天你看多了嗎）

文中所有觀點， 僅代表個人立場，不具有任何指導作用

一、

假期的事情特別多。

不過，我們先把，最重要的事情，放在第一段。

是的，五月最重要的事件，一定是川普訪華。

這個概率有多大？

具體的可能性，我們就不分析了。

在假期期間，美方部分媒體，已經公開報道了相關事宜。訪華時間為5月14日-15日。

注意，這個時間是北京時間。

媒體報道的煞有其事。甚至提到了，C17運輸機，已經抵達北京，為接下來的行程做準備。

而著名的預測市場，polymarket，幾乎已經完全定價了相關的訪華事宜。（polymarket的時間是美國時間。）

其中，5月13日到5月15日，三個選項之和，達到了94%。

當然，目前中方還沒有正式官宣。

但根據以往的訪華事宜，在正式訪華之前，6個工作日官宣，也是非常正常的事情。

我們斗膽猜測一下，應該是框架已經敲定，再就細節問題做最后的磋商。

那么，問題來了，為什么我們會認為，這是一個非常確定性的利好？

因為，川普訪華，一定有一個前提，就是雙方一定要在重大問題上，達成階段性的一致。

尤其是，川普作為主動訪華的一方，必須在某些議題上，主動進行退讓和示好。

所以，和以往中美談判并不一樣。

因為，只有在利好的情況下，訪華這件事情才能發生。

而且，因為中方一直在耐心的等待，且國內輿論目前并沒有轉向，所以，我們認為，市場雖然有一定程度的定價，但是定價并不充分。

因為，即使到了今天，也有相當挺多的人，認為川普不會訪華。此外，市場主要注意力還是集中在ai，以及半導體。

因此，存在著很明顯的預期差。

而挖掘這種預期差，才是專業投資者，更加需要的。

二、

說完最想說的，我們回顧一下，假期全球市場的情況。

和我們最相關的港股。

周一大漲，今天回調，走勢非常的“港股。”

這么一來一去，假期的漲幅，就不太明顯了。

昨天的上漲，主要是因為外圍股市，以及對于川普訪華的期待。

今天的下跌，是因為情緒自然回落，中東的風向。當然，我覺得更可能是因為A股要開盤了。

表現最牛逼的市場，是韓國股市。

周一大漲5%+，繼續創歷史新高。

韓國股市，火爆到什么程度呢？kpop的藝人idol，在綜藝節目上，都在自爆在炒股。

大漲的原因，也很簡單，就是ai對于芯片，尤其是存儲芯片需求的催化。

說到這里，就不得不說，中韓半導體了。

華泰柏瑞旗下，中韓半導體相關的ETF，已經官宣，明天將會停牌一個小時。

為什么呢？

因為，實在是太火爆了。

中韓半導體自從上市以來，三年多的時間，上漲300%+。

不得不佩服，華泰柏瑞的眼光。作為曾經的后起之秀，現在的業內top，在別家同質化卷死卷活的情況下，硬是做出了差異化產品，走出了差異化之路。

ps：今天韓國股市并未開市，因為要過他們的兒童節。

如果韓國股市開始的話，其實今天的走勢，會更有參考意義。不過，問題也不大。今晚美股的費城半導體指數，同樣可以進行參考。

三、

消息面上，假期討論度最高的有兩個。

第一，關于豆包的付費。

具體的消息，不展開了。

這里說兩點。

1，如果豆包能夠做到claude 4.7，90%的水平，我自己相當愿意付費。并且，我不認為，推出付費是一個利空。

相反，我認為，恰到好處。

中國的互聯網用戶，沒有付費習慣，是的。

但是，最頂級的ai大模型，已經代替國內ai需求最大的一波用戶，提前進行了付費試水。

所以，中國用戶的付費習慣，已經開始被培養。

雖然現在是一個0到1的過程，但已經0到1了，并不是從0起步。也就是最難的一步，claude 已經幫大家走過了。

2，大模型的商業模式，本身就和上一波互聯網浪潮，有著本質上的不同。

上一波移動互聯網熱潮，一個突出的特征是，用戶的增加，并不會帶來成本的明顯增加，甚至會降低邊際成本。

但這一波不是這樣。

你在微信上，對發一個謝謝，幾乎不會對微信產生任何成本。但如果你對ai說一個謝謝，成本立刻就會飆升。

而且，這種成本的上升，很難通過技術的改進而完全規避掉。

所謂的節省的算力，并不是用得越多，把邊際成本降低到0，而是通過工程學的改進，降低整體的算力消耗量。

無論怎么改進，你多一個謝謝，就是會明顯增加ai的成本。

這就意味著，大模型不可能走免費化路線。又或者說，免費版本和付費版本，一定會有質的區別。

而豆包，在大廠當中打響了第一槍。

同時，豆包之所以敢打響第一槍，也說明，他自己有足夠的底氣。這也是默認了自己的領先優勢。

對于整個ai行業來說，我們認為是利好。因為這意味著，資本開支更加的可持續化。

第二個，關于五糧液的業績報表。

這里，我們澄清一下幾個事實。

五糧液，之所以業績大變樣，并不是因為25年的業績造假了。這和業績造假，導致報表大規模變更，是完全的兩碼事。

事實上，五糧液改變了，收入的計算方式。

在此之前，五糧液的業績計算方式是發貨即計算業績。只要我把貨給了經銷商，那么，就可以確認收入。

在此之后，五糧液改成終端銷售制。也就是，貨在經銷商手上，不算收入，只有經銷商將貨賣給了消費者，才能確認收入。

說到底，是一個“控制權”轉移的解釋問題。

所以，你會看到，公司的業績報表發生了很大的改變，但是，現金流量表，卻沒有任何改變。

這也為什么說，看財報，外行看利潤，內行看現金流的主要原因。

如果說，五糧液本次的報表涉及到了現金流量，那么，毫無疑問，問題就真的很大了。但因為不涉及到現金流量表，所以，一切都還有一個說法。

至于，為什么要在q1，這個關鍵節點，改變收入的確認方式，這是另一個維度，我們就不展開討論了。

那么，現在的問題就是，新的收入確認方式，極大地避免了白酒企業壓貨給供銷商從而粉飾業績的傳統陋習，在這種情況下，q1的80億+的利潤，是否值得原諒？

這才是，影響五糧液未來股價，真正的決定性因素。

四、

節前最后一天，A股組合下跌0.41%。

滬深300下跌0.06%。

和滬深300對比如下：

節前最后一天，A股，我們倉位保持不變。

當下倉位為：76%股票+24%國債。

今天，港股，我們倉位保持不變。

當下倉位為：5%現金+95%股票。

五、

總之：

1，假期期間，最重要的事情是川普訪華消息，更加確定。如無意外，川普將會在本月14日正式訪華。我們認為，目前市場并未對此充分定價。這將會是五月份市場最重要的驅動力。

2，假期期間，市場的主角依然是和ai相關的半導體。隨著q1半導體企業業績密切披露，韓國股市創新高。五月之后，市場的催化因素將明顯發生改變。市場將會逐漸對高油價帶來的利空，重新開始定價。

整體上來說，我們認為，在川普正式訪華之前，市場的氣氛依然會非常好。等到訪華之后，市場則會根據具體的利好來重新進行定價。

ps：

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