作者 | 李新

編輯 | 吳文韜

當一家上市券商一季度的凈利潤只剩22.36萬元，市場的第一反應往往是錯愕的。

4月29日晚間，天風證券（601162.SH）同步披露的2025年年報與2026年一季報，拼湊出了一幅割裂的圖景：一面是2025年艱難扭虧為盈的微光，另一面是2026年一季度凈利斷崖式暴跌99%的至暗。

截至5月7日收盤，天風證券報收3.79元，當日漲幅0.26%，總市值達382億元。

十字路口

撥開冰冷數字的表象，這不僅是一家中型券商在資本市場周期波動中的真實寫照，更是一場由湖北國資主導、刮骨療毒后的徹底重生。

從民營時代的股權混亂、關聯交易頻發，到國資入主后的治理重構、出掉歷史包袱，天風證券正站在新舊模式切換的十字路口。

短期業績的劇烈波動，既是"看天吃飯"的行業屬性使然，也是轉型陣痛期的必然代價。對于投資者而言，22萬元凈利潤不是終局，而是觀察這家湖北省屬唯一上市券商能否走出周期低谷、實現高質量發展的新起點。

2025年，天風證券終于迎來了經營拐點，成功告別了持續虧損的局面。全年實現營業總收入28.54億元，同比小幅增長5.70%；歸母凈利潤1.56億元，順利由虧轉盈，上年同期凈利潤為-0.30億元；扣非歸母凈利潤更是大幅飆升1245.85%至1.85億元，盈利修復態勢明確。

圖片來源：天風證券2025年年報

資產負債表的優化更為亮眼。2025年6月，天風證券順利完成定向增發，總股本擴容至100.74億股，凈資本大幅提升至192.72億元，資本實力顯著增強。

截至2025年末，天風證券總資產922.23億元，歸母權益升至273.92億元，同比增長16.98%，資產負債率從75.30%降至69.79%。經營活動現金流凈額33.11億元，流動性安全墊整體充足。不過，受母公司未分配利潤為負影響，2025年度公司不進行現金分紅。

然而，這份來之不易的成績單，僅僅維持了一個季度就被打破。

2026年一季報顯示，天風證券實現營業總收入4.37億元，同比下滑31.06%；歸母凈利潤僅22.36萬元，同比暴跌99.07%；扣非凈利潤更是直接轉負至-3431.62萬元，同比減少218.61%。唯一的亮點是經營活動現金流逆勢大幅改善至25.80億元，同比大幅增加32.45億元，顯示公司賬上并非沒錢，而是盈利端突然"斷電"。

圖片來源：天風證券2026年一季報

拆解業務結構，天風證券的真實底色逐漸清晰，經紀與投行兩大輕資產業務正成為"穩定器"，而自營、資管、私募等重資產或牌照驅動型板塊，則深度承壓。

2025年，證券經紀業務成為全年最強增長引擎，實現收入15.90億元，同比大漲24.32%，占總營收比重高達55.73%，毛利率41.31%，同比提升21.19個百分點。

背后是市場交投回暖與天風證券零售、機構雙輪驅動策略的奏效，客戶托管資產突破2251億元，客戶總數達191萬戶，代理買賣證券業務收入增速超40%。

即便在2026年一季度利潤大幅下滑的背景下，經紀業務手續費收入依然維持高增，增速跑贏行業平均，成為現金流和收入的壓艙石。

投資銀行業務同樣表現亮眼。2025年收入7.34億元，同比增長18.04%，毛利率46.22%。

更值得關注的是，股權融資實現突破，全年完成2單IPO和1單重大資產重組，其中興福電子登陸科創板，成為湖北2025年首家IPO企業，區域"城市投行"戰略初步顯效。

自營盤隱憂

與之形成強烈反差的是自營投資，這也是一季度業績暴跌的核心元兇。

2025年，天風證券自營業務收入就已同比下降23.77%至10.17億元，主要受公允價值變動收益大幅縮水拖累，同比減少85.26%至1.87億元，暴露出自營盤的隱憂。

與自營業務收入的持續下行不同， 2025年天風證券投資收益同比增長34.67%至14.76億元。然而，這一增長勢頭在2026年一季度戛然而止，2026年一季度，天風證券投資收益僅7126萬元，較去年同期驟降83.89%，疊加公允價值變動收益轉負，直接將凈利潤拖至盈虧平衡線邊緣。

資產管理與私募基金業務也雙重承壓。2025年，天風證券資管業務收入3.52億元，同比下降29.48%；私募基金業務收入1.50億元，同比下降19.21%。

更棘手的是，子公司天風天睿因歷史遺留問題被暫停新設私募基金產品1年，代銷私募金融產品業務更是被按下長達2年的暫停鍵，這將在未來兩年持續壓制天風證券相關收入。

此次業績地震，表面看是市場下行所致，實則暗含一場治理層面的徹底重塑。自2022年湖北宏泰集團入主以來，天風證券持續剝離原大股東當代集團遺留的違規融資、信披缺失等歷史問題，開啟了一場漫長而痛苦的"刮骨療毒"。

2026年3月，證監會嚴肅通報天風證券 2020年至2022年間的違法違規行為，系列處罰正式落地：天風證券被罰1500萬元，5名時任責任人合計被罰2130萬元，時任董事長余磊、財務總監被終身市場禁入，代銷私募金融產品業務暫停2年，私募子公司暫停新設產品1年。

這筆"歷史舊債"的集中清算，一次性沖擊了一季報利潤，但卻實現了與過往風險的徹底切割，為輕裝上陣掃清了最后障礙。

如今，天風證券的股權結構已發生根本性變化?？毓晒蓶|湖北宏泰集團持股28.33%，第二大股東武漢國有資本投資運營集團持股7.56%，前十大股東中八成以上為地方國資與公募機構，股權結構長期穩定。

天風證券高管團隊均具備金融監管、頭部券商資深從業經驗，治理架構全面重構，徹底告別了民營時代股權混亂、關聯交易不規范、內控薄弱等歷史弊病。

實際上，國資入主帶來的不僅是治理層面的改善，更有實實在在的資本支持與資源傾斜。2025年定增完成后，天風證券凈資本提升至192.72億元，資本杠桿率達22.27%，風險覆蓋率162.75%，全部風控指標達標。

截至2026年一季度，天風證券資產負債率降至70.70%，環比持續優化，償債壓力有所緩解，安全墊厚度在中小券商中居于前列。

依托湖北省屬唯一上市券商的定位，天風證券堅定推行"深耕湖北、輻射全國"的戰略，深度對接省內"光芯屏端網"核心產業集群，持續服務專精特新中小企業。

湖北省打造中部資本市場高地的政策紅利，為天風證券儲備了充足的項目資源。據測算，未來3-5年，省內投行、經紀業務有望保持15%-20%的復合增長，這將成為天風證券中長期最確定的增長引擎。

三投聯動

研究驅動是天風證券試圖打造的另一張差異化王牌。

天風證券研究所連續九年位居行業前列，全景覆蓋近3000家A股及300余家海外上市公司，在硬科技領域形成了良好的口碑。

基于這一研究積淀，天風證券正試圖通過"三投聯動"（投研、投行、投資）閉環生態，將研究勢能轉化為業務增量，以研究賦能全業務鏈條。

同時，天風證券也在積極調整業務結構，降低對自營投資的過度依賴。傳統粗放自營模式持續優化，固收強化利率與信用策略，權益借助衍生品對沖市場波動，逐步降低行情波動對業績的沖擊。財富管理轉型穩步推進，從通道經紀向買方投顧升級，客戶資產持續沉淀，兩融業務穩健擴張，收入結構正在緩慢優化。

站在行業視角，天風證券的現狀是當前中小券商生存壓力的一個典型側影。

中國證券業協會數據顯示，2025年全行業150家證券公司實現營業收入5411.71億元，同比增長19.95%；實現凈利潤2194.39億元，同比增長31.2%。

進入2026年一季度，行業整體業績延續穩健增長基調，42家上市券商合計實現營業收入1511.27億元，同比增長31.4%；合計實現歸母凈利潤608.45億元，同比增長16.46%。

不過，行業內部的分化進一步加劇。頭部券商憑借資本、牌照、客戶優勢持續搶占份額，中信證券單季度凈利潤首次突破百億，一家等于12家中小券商總和的2.7倍。

而中小券商則呈現"冰火兩重天"的局面，部分券商憑借特色業務實現業績翻倍，也有不少券商因自營策略失當陷入業績困局，國盛證券、天風證券一季度歸母凈利潤同比分別暴跌97.91%和99.07%。

在這樣的行業格局下，天風證券整體行業排名偏中下游，2025年營收行業第36位、凈利潤第45位，市場份額僅約0.42%，難以與全國頭部券商正面競爭。依靠區域政策傾斜、本土產業資源、國資協同支持，走區域精品投行路線，成為天風證券最現實的突圍路徑。

中長期來看，天風證券坐擁多重成長紅利。中部資本市場建設提速疊加湖北區域經濟持續升級，省內企業直接融資需求旺盛，作為本土唯一省屬上市券商，公司擁有得天獨厚的地緣優勢。

此外，天風證券長期構建的研究壁壘正持續轉化為業務收益，為投行業務的穩健增長提供堅實支撐。

國資層面的持續資本加持，也將在牌照、項目、資金等多個維度為天風證券發展傾斜資源，綜合來看，2025年-2027年公司整體營收有望實現5%-10%的年復合增長。

不過，天風證券經營仍面臨多重不容忽視的風險。目前天風證券自營及資管兩大板塊合計貢獻超四成收入，合規整改帶來的影響仍在持續，私募代銷業務受限至2028年，私募子公司新設產品受限至2027年，短期內資管相關收入將持續承壓。證券行業競爭持續白熱化，頭部機構虹吸效應不斷增強，區域券商向全國市場拓展的難度較大。

短期來看，天風證券尚處于刮骨療毒、輕裝上陣的轉型陣痛期，2025年扭虧只是階段性成果，一季度業績暴跌屬于歷史出清+行情下行雙重疊加的短期現象，并非核心經營能力問題。國資托底筑牢了安全底線，區域優勢穩固了基本盤，研究差異化構筑了長期壁壘，但業務結構失衡、自營依賴過高、合規業務受限問題難以快速化解。

天風證券當前處于業績與預期的底部區域。2026年一季度的凈利暴跌更多是短期利空的集中釋放，而非長期競爭力的崩塌。隨著歷史包袱卸除，國資賦能深化，以及"研究驅動+區域深耕"戰略的落地，天風證券有望逐步平滑業績波動。

一時的業績斷崖，從來不是終局。天風證券2026年一季度的22萬凈利，是一次市場周期與歷史問題疊加的"一次性出清"。卸下包袱、坐擁國資背書、手握研究與區域兩張底牌，這家券商的涅槃之路才剛剛開始。

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