4月29日，千禾味業(yè)食品股份有限公司（下稱“千禾味業(yè)”，603027.SH）同步交出2025年年度報告與2026年一季度報告，兩份“成績單”均略顯慘淡——營收下滑、盈利收縮，曾經(jīng)憑借“零添加”標簽實現(xiàn)高增長的“黑馬”企業(yè)，如今卻陷入增長困局。

回溯過往，千禾味業(yè)曾憑借“無添加防腐劑、無添加色素、無添加香精”的差異化定位，在傳統(tǒng)調(diào)味品市場中殺出重圍。2020年至2023年，公司營收從16.93億元飆升至32.07億元，三年復(fù)合增長率約23.8%，一度成為“零添加”賽道的標桿企業(yè)。

從“醬油黑馬”到“負面輿情”

財報顯示，公司2025年營收25.72億元，同比下降16.32%；歸母凈利潤3.48億元，同比暴跌32.40%。這是公司自2016年上市以來的最大年度跌幅，也是繼2024年后連續(xù)第二年業(yè)績下滑。

（圖片來源：千禾味業(yè)2025年年度業(yè)績報告）

公司在年報中坦承業(yè)績下滑“主要是受負面輿情影響”——這是A股消費企業(yè)中少有的、將輿情沖擊直接寫入財報主因的案例。而資本市場用更直接的方式表達了態(tài)度：年報披露次日（4月30日），千禾味業(yè)股價放量跌停，收盤報9.15元，跌幅9.41%，總市值蒸發(fā)至122億元。

2026年一季度，短期承壓態(tài)勢未得到明顯扭轉(zhuǎn)。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.18億元，同比下滑1.57%；歸母凈利潤1.48億元，同比下滑7.75%；扣非凈利潤約為1.44億元，同比下滑9.48%。基本每股收益為0.1113元/股，不論是相較2025年一季度的0.12元，還是2024年一季度的0.15元，均呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。

千禾味業(yè)的困境，始于2025年3月那場席卷全網(wǎng)的“零添加”風波。

當月，第三方檢測機構(gòu)對13款宣稱“零添加”的醬油進行抽檢，結(jié)果顯示千禾“御藏本釀380天”醬油檢出0.0110mg/kg的鎘。盡管該數(shù)值遠低于原料標準與相近品類參照值，且公司解釋稱鎘來源于原料而非外源添加，但輿論的焦點迅速從“重金屬”轉(zhuǎn)向更致命的質(zhì)疑——包裝上醒目的“千禾0”究竟是產(chǎn)品特性描述，還是精心設(shè)計的商標文字游戲？

千禾味業(yè)隨后緊急澄清：“千禾0”是注冊商標，用于區(qū)分零添加與非零添加產(chǎn)品，凡使用該商標的產(chǎn)品均為零添加。但這一解釋反而坐實了外界的猜測：消費者長期以為的“零添加”標識，本質(zhì)上只是一個商標。

這場風波也引來了監(jiān)管層的關(guān)注。2025年下半年，國家知識產(chǎn)權(quán)局商標局官網(wǎng)更新的信息顯示，“千禾0+”“千禾零加”等商標已被列入“已依職權(quán)宣告無效帶有欺騙性的商標”名單。這意味著，千禾味業(yè)不能再使用這些容易引發(fā)誤解的標識。

從數(shù)據(jù)看，這場風波的殺傷力遠超預(yù)期。財報披露，2025年公司線上渠道收入僅3.81億元，同比暴跌36.45%；醬油銷量同比下滑10.94%至40.37萬噸；北部區(qū)域收入更是斷崖式下跌31.10%。對于一家將“高端”“健康”作為品牌溢價核心支撐的企業(yè)而言，信任崩塌的代價正在全面顯現(xiàn)。

（圖片來源：千禾味業(yè)2025年年度業(yè)績報告）

財報里的“死亡螺旋”：量價齊跌與費用率攀升

從行業(yè)整體來看，根據(jù)艾媒咨詢《2025-2026年中國食品風味市場與消費趨勢研究報告》數(shù)據(jù)顯示2025年中國 調(diào)味品整體市場規(guī)模約7881.04億元，年增速約14.70%，其中基礎(chǔ)調(diào)味品（醬油、醋、鹽等）增速放緩，部分品類接近零增長，增長依賴高端化、功能化升級。

受宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇波浪式發(fā)展、居民消費意愿偏弱、餐飲行業(yè)恢復(fù)緩慢等因素影響，調(diào)味品行業(yè)逐漸褪去過去幾年的高增長濾鏡，呈現(xiàn)“量價齊弱”的存量博弈態(tài)勢。C端家庭消費追求性價比，B端餐飲渠道降本提效，均未能為行業(yè)提供強勁的增長動力。

并且細看千禾味業(yè)的財報，公司呈現(xiàn)“量價齊跌”的趨勢。

財報顯示，2025年醬油業(yè)務(wù)收入16.49億元，同比下降16.02%；食醋收入2.99億元，降幅更達19.05%。

更值得關(guān)注的是噸價變化，2025年醬油銷量同比下滑10.94%至40.37萬噸。經(jīng)測算，2025年千禾味業(yè)醬油噸價跌至4085.22元/噸，相較2024年同比下滑5.7%，這意味著公司在2025年不僅銷量下滑，價格體系也在持續(xù)承壓。

其次公司的費用率出現(xiàn)失控。2025年銷售費用4.44億元，同比增長4.91%，在收入下滑16%的背景下，銷售費用率從2024年13.76%飆升至17.25%。公司解釋稱系“加大市場投入”，但在收入萎縮期，費用剛性上升直接侵蝕利潤。

（圖片來源：千禾味業(yè)2025年年度業(yè)績報告）

此外，公司現(xiàn)金流與利潤出現(xiàn)背離。2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.43億元，同比增長30.96%，表面看似乎健康。但細究發(fā)現(xiàn)，這主要是“大額存單質(zhì)押作為票據(jù)保證金的支出減少”所致，并非經(jīng)營實質(zhì)改善。2026年一季度的現(xiàn)金流凈額4.59億元，同樣受益于3億元大額存單解除質(zhì)押的財務(wù)操作。

并且這兩次“財務(wù)操作”帶來的現(xiàn)金流紅利畢竟是一次性紅利。剝離這層賬面濾鏡后，千禾味業(yè)真實的經(jīng)營性回款能力依然堪憂。當這層緩沖墊被耗盡，若主營業(yè)務(wù)遲遲無法實現(xiàn)正向循環(huán)，公司將很快面臨真正的資金鏈大考。

行業(yè)“冰火兩重天”，競爭進入白熱化

將千禾味業(yè)置于調(diào)味品行業(yè)的大坐標系中，其困境更具參照意義。

公開數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)2025年實現(xiàn)營收288.73億元，同比增長7.32%；歸母凈利潤70.38億元，同比增長10.95%。2026年Q1營收90.29億元，凈利潤24.44億元，雙雙保持兩位數(shù)增長。更值得注意的是，海天醬油毛利率高達48.73%，同比提升4.03個百分點，展現(xiàn)出強大的成本轉(zhuǎn)嫁能力和規(guī)模效應(yīng)。

中炬高新2025年營收42億元，同比下降23.90%；歸母凈利潤5.37億元，同比下降39.86%。但2026年Q1實現(xiàn)營收13.20億元，同比增長19.88%；歸母凈利潤2.63億元，同比增長45.11%，呈現(xiàn)明顯的低基數(shù)反彈。

相比之下，千禾味業(yè)2026年一季度的營收與凈利表現(xiàn)乏善可陳。在競品回暖的一季度，千禾仍在下滑通道中掙扎。

這種分化的背后，是調(diào)味品行業(yè)“強者恒強”邏輯的加速兌現(xiàn)。2025年，海天憑借279.01萬噸的年銷量和5352元/噸的噸價，在規(guī)模與品牌之間建立了正向循環(huán)。而千禾味業(yè)作為區(qū)域性品牌（西部區(qū)域收入占比36%），品牌溢價本就脆弱，一旦遭遇信任危機，渠道議價能力和消費者忠誠度迅速瓦解。

與此同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一進一步加劇了千禾味業(yè)的困境。2025年千禾醬油收入占比仍高達64%，食醋占比12%，兩大傳統(tǒng)品類合計貢獻76%的收入。相比之下，海天味業(yè)、李錦記等頭部企業(yè)，產(chǎn)品矩陣早已橫跨醬油、蠔油、調(diào)味醬、雞精、味精等多個賽道，多核驅(qū)動的模式能夠有效對沖單一品類的市場波動風險。

在業(yè)績承壓之際，千禾味業(yè)的資本運作也引發(fā)市場關(guān)注。

首先是“掏空式”分紅。2025年公司合計現(xiàn)金分紅約3.43億元，占歸母凈利潤的98.54%，近乎將全年利潤悉數(shù)分光。這種超利潤分紅雖短期回報股東，但削弱了公司的資本積累能力，尤其在產(chǎn)能擴張期顯得尤為激進。Wind數(shù)據(jù)顯示，近三年公司分紅率均超97%，持續(xù)以接近全部利潤回報股東。

其次是公司的控股股東質(zhì)押。截至2026年4月10日，控股股東伍超群累計質(zhì)押股份1.60億股，占其所持股份的38.18%，占公司總股本的15.53%。

從行業(yè)趨勢來看，調(diào)味品行業(yè)正從“概念炒作”進入“品質(zhì)競爭”的高質(zhì)量發(fā)展階段，單純依靠差異化標簽的增長模式已難以為繼，企業(yè)需回歸產(chǎn)品、渠道、成本的核心競爭力。

面對業(yè)績承壓、行業(yè)競爭加劇、資本市場低迷等多重困境，千禾味業(yè)要實現(xiàn)突圍，必須找準核心痛點，提升成本效率、渠道深度和品牌信任的硬實力，才能重新點燃增長引擎。（《理財周刊-財事匯》出品）