北京
科技股逆勢大漲，牛氣十足
盡管中東地緣政治緊張局勢持續、油價高企令通脹保持黏性，市場風險并未消散，而標普500指數3月30日觸及2026年低點以來，以Mag 7為代表的科技巨頭板塊累計反彈逾20%，在短短數周內合計收復約4萬億美元市值。標普500指數與納斯達克100指數相繼刷新紀錄，科技板塊也從標普500中表現最差的板塊一躍成為領漲主力。這一反轉速度之快，已經創紀錄了，納斯達克100指數創下1992年以來最長連漲紀錄，羅素2000指數刷新歷史新高。AI樂觀情緒提振，芯片股連漲創新高，為史上最長連漲！整體來看，芯片指數已上漲超過三倍，漲幅是納指100的兩倍以上。
全球股市這一波已經漲到了美銀等機構害怕的地步。標普500和納指連續新高，創下自2025年5月以來最強單周表現。而近期卻遭遇持續贖回，而賣出主力為機構客戶，尤其是美銀大客戶在持續賣出。而就在3月20日的那周，標普500指數因伊朗戰爭擔憂下跌5.8%，他們卻大舉買入創紀錄的46億美元科技股，這是該數據集17年歷史上最大的單周科技股資金流入。股民也在感慨，為何科技股總能瘋牛？怎么醫藥股就不太行呢？
業績印證科技路徑的意義
之前在《醫藥業績報新現象與行業轉型思路》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405287140056760421中，聊到了醫藥板塊真正要走出來，不是依托消費屬性，而是科技屬性。這一波我們注意到了“易中天”又新高了。任何主線的核心驅動因素都是業績，正如“易中天”之所以成為年度級主線，不僅是英偉達產業鏈，也是源于其業績爆發。新-易-盛在2023年利潤僅7億元，而2025年接近百億。以2025年為例，中國創新藥對外BD的首付款總額達70.33億美元，總交易金額高達1366.69億美元。這些款項幾乎可視作純利潤（若不考慮稅收）：首付款當期到賬，后續里程碑付款分階段兌現（存在一定失敗和退貨風險，但不影響首付款）。
在目睹2025年中國創新藥的爆發后，跨國藥企（MNC）的眼光正逐漸向早期研發方向轉移?！爸袊鴦撔滤帯北惶峒暗念l率顯著增加。例如，輝瑞CEO艾伯樂在多次大會發言和采訪中，都對中國創新藥的速度與質量表示贊賞。諾華CEO雖在JPM大會上接受采訪時，認為中國創新藥仍多處于follow的階段，但過去一年諾華依然從中國引進了不少早期臨床資產。隨著中國創新藥在國際舞臺上的能見度提高，越來越多的早期研究項目也能賣出高價。尤其是“早期研發+CRO服務”的捆綁模式，對MNC而言可能性價比更高。
2025年被授權的后期資產，大多是4至5年前立項并進入臨床研究（IND）階段的分子；而2026年備受關注的早期資產，則基本是1至3年前立項的分子。如果BD交易持續向早期階段遷移，就意味著中國近年來快速積累的臨床管線，其價值實現周期將被大幅縮短。這種模式可能是革命性的：它意味著從 “購買一個藥物” 到 “購買一個平臺或研發能力” 的跨越（這種交易也比較難以被市場預期）。實際上，BD已經不是新聞，2025年中國創新藥對外BD交易的首付款和總金額相較2024年均有超過兩倍的增長，如何將BD轉化成實際的利潤是如今醫藥股需要實現的。
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