獨(dú)立 稀缺 穿透

上市時(shí)不我待又如烹小鮮

作者：可樂

編輯：楚逸

風(fēng)品：一然

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

上市是場(chǎng)馬拉松長(zhǎng)跑，耐力實(shí)力同樣重要。

3月31日，萊普科技向科創(chuàng)板更新了招股書，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投。此前，公司曾因財(cái)務(wù)資料超過有效期，于2025年末被中止審核。隨著補(bǔ)充材料提交，4月16日完成首輪審核問詢回復(fù)，上市取得了關(guān)鍵進(jìn)展。

也確實(shí)需要更快些了。放眼整個(gè)行業(yè)，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷深刻重構(gòu)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備企業(yè)迎來歷史性的發(fā)展窗口期，中微公司擬收購(gòu)杭州眾硅以補(bǔ)齊CMP環(huán)節(jié)，康欣新材布局設(shè)備修復(fù)與再制造………整合趨勢(shì)明顯加速。在此背景下，萊普科技IPO可謂時(shí)不我待、意義深遠(yuǎn)。都說好事多磨、好飯不怕晚，能否達(dá)成所愿呢？

01

從補(bǔ)貼稅惠到大客戶依賴

業(yè)績(jī)波動(dòng)性知多少

LAOCAI

一切基本面說話，據(jù)招股書披露，2022年至2025年第三季度（下稱“報(bào)告期”），公司收入7414.56萬元、1.91億元、2.81億元和1.9億元；同期歸母凈利-879.62萬元、2303.67萬元、5564.28萬元及1034.24萬元，營(yíng)利雙增、整體盈利改善，乍看成績(jī)單可圈可點(diǎn)。

然若細(xì)觀，并非無懈可擊：首先部分利潤(rùn)源于政府補(bǔ)助和投資收益。報(bào)告期內(nèi)，前者金額分別為42.99萬元、90.29萬元、591.58萬元和133.6萬元；投資收益為5.52萬元、79.91萬元、307.41萬元和264.75萬元。此外，稅收優(yōu)惠也騰出一定利潤(rùn)空間，分別為187.43萬元、816.54萬元、1622.75萬元和665.59萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額比為-15.78%、32.65%、29.57%和111.68%。

稅收優(yōu)惠屬于經(jīng)常性損益項(xiàng)目。剔除該影響后，公司同期扣非凈利為-920萬元、2177.26萬元、4834.56萬元和718.83萬元。

招股書也坦言：“如果未來不能維持獲得政府補(bǔ)助、或未能持續(xù)獲得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定、或國(guó)家相關(guān)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，公司可能面臨因政府補(bǔ)助或稅收優(yōu)惠金額減少而降低盈利水平的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

除了盈利結(jié)構(gòu)，大客戶的過度依賴也值警惕。報(bào)告期內(nèi)，萊普科技前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)的營(yíng)收比達(dá)66.86%、65.89%、83.45%和81.5%。其中，第一大客戶A及其同一控制下的其他主體，占比為18.86%、42.87%、67.86%和59.3%，即超過半營(yíng)收來自該客戶。占公司毛利比更高達(dá)28.42%、63.62%、81.52%和73.49%，如此高度依賴，難免讓外界對(duì)其運(yùn)營(yíng)獨(dú)立性、穩(wěn)健度產(chǎn)生審視目光。

招股書坦承，若客戶A等主要客戶因自身技術(shù)更新、產(chǎn)業(yè)政策變化或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因?qū)е沦Y本性支出下降，或者公司未能持續(xù)滿足客戶需求、未能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，從而影響雙方合作的穩(wěn)定性與可持續(xù)性，客戶的訂單需求就可能下降，進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性造成較大影響。

對(duì)此，上交所問詢函曾給予重點(diǎn)關(guān)注，要求公司說明對(duì)單一客戶形成重大依賴的原因及合理性。公司回復(fù)稱，報(bào)告期內(nèi)對(duì)單一客戶的重大依賴，與下游行業(yè)的發(fā)展格局及自身所處的行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)相符，并不存在下游行業(yè)較為分散、而公司自身客戶高度集中的情形。

話雖如此，可若結(jié)合上述政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等因素，兩個(gè)不確定性疊加無形增長(zhǎng)了業(yè)績(jī)走勢(shì)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)看預(yù)期下菜碟的資本市場(chǎng)可是加分項(xiàng)呢？

02

現(xiàn)金流告負(fù)

要規(guī)模更要質(zhì)量

LAOCAI

公開資料顯示，萊普科技成立于2003年，專注半導(dǎo)體激光裝備的研發(fā)、制造與銷售，業(yè)務(wù)覆蓋光電子/微電子材料、器件及整機(jī)產(chǎn)品的開發(fā)。

報(bào)告期內(nèi)，激光熱處理設(shè)備貢獻(xiàn)營(yíng)收3467.26萬元、1.38億元、2.44億元和1.60億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比依次為48.05%、74.10%、87.90%和85.46%；專用激光加工設(shè)備收入為3602.52萬元、4059.67萬元、3085.07萬元和2589.78萬元，占比49.92%、21.77%、11.10%和13.83%。

兩大業(yè)務(wù)合計(jì)占比達(dá)到97.97%、95.87%、99.00%和99.29%，堪稱妥妥的核心收入支柱。

但這不代表高枕無憂：比如激光熱處理設(shè)備平均單價(jià)分別為693.45萬元/臺(tái)、863.52萬元/臺(tái)、1357.18萬元/臺(tái)和1066.67萬元/臺(tái)，呈先升后降態(tài)勢(shì)。

對(duì)此萊普科技解釋稱，2025年前三季度設(shè)備均價(jià)較2024年回落，主要受兩方面因素影響：一是下游工藝成熟、采購(gòu)量增加及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致LIC、USJLA、IGBT等機(jī)型單價(jià)有所下滑；二是高單價(jià)的先進(jìn)制程設(shè)備收入占比大幅下降，從2024年43.76%降至16.65%，繼而拉低了整體均價(jià)水平。

其次，收入呈現(xiàn)較明顯的季節(jié)性特征，2023年至2024年公司四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額分別為2589.17萬元、7840.32萬元和1.89億元，占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比為35.88%、42.05%和67.96%，呈快增高企態(tài)勢(shì)。

2022年和2023年，萊普科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為負(fù)值。好在2024年轉(zhuǎn)正，達(dá)到3202萬元，但2025年前三季度又回落至-2716萬元。

行業(yè)分析師王婷妍表示，這表明在快速擴(kuò)張階段，公司實(shí)質(zhì)上是在“燒錢換營(yíng)收”。“賬面盈利、現(xiàn)金未回”的模式在半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)并不罕見，項(xiàng)目制交付、驗(yàn)收周期長(zhǎng)、客戶付款慢，屬于行業(yè)共性特征，但需警惕由此衍生的現(xiàn)金流壓力。

不算苛求。2024年，萊普科技應(yīng)收賬款達(dá)1.18億元，占當(dāng)期營(yíng)收的42%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為3.33次。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比則從1.81%一路升至5.53%，反映出公司對(duì)未來市場(chǎng)的判斷日趨謹(jǐn)慎，備貨風(fēng)險(xiǎn)上升。

整體來看，萊普科技主營(yíng)業(yè)務(wù)高度集中、增長(zhǎng)迅速，但主力產(chǎn)品平均單價(jià)存在波動(dòng)、整體收入季節(jié)性較明顯、疊加現(xiàn)金流起伏不定以及應(yīng)收賬款與存貨壓力上升，這些因素匯集起來提醒企業(yè)在規(guī)?；瘮U(kuò)張中，需警惕“增收不增現(xiàn)”隱憂，增長(zhǎng)質(zhì)量還需改善。

03

實(shí)控人醉駕、擔(dān)?？钸`約

夯實(shí)風(fēng)控籬笆

LAOCAI

深入股權(quán)結(jié)構(gòu)，招股書顯示，萊普科技成立于2003年，控股股東為東駿投資，直接持股26.77%。葉向明與毛冬各持東駿投資50%股權(quán)，合計(jì)控制公司66.94%的表決權(quán)股份，系共同實(shí)控人。兩人長(zhǎng)期服務(wù)于“東駿系”企業(yè)，且均從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，毛冬曾因醉酒駕駛面臨行政與刑事雙重處罰。2022年1月4日，廣東東莞市公安局交通警察支隊(duì)出具行政處罰決定書，認(rèn)定其2021年12月15日晚實(shí)施醉酒駕駛，依法吊銷其駕駛證。同年6月23日，東莞市第一人民法院作出刑事判決，以危險(xiǎn)駕駛罪判處其拘役1個(gè)月25日、緩刑3個(gè)月，罰金1.6萬元。

對(duì)此，上交所問詢函曾要求公司說明毛冬的情況是否影響其董事任職資格，以及是否構(gòu)成涉及公關(guān)安全領(lǐng)域的重大違法違規(guī)。對(duì)此，萊普科技回復(fù)稱，毛冬屬于《刑法》第七十二條規(guī)定的“犯罪情節(jié)較輕”行為，并且不屬于《證券期貨法律適用意見第 17 號(hào)》規(guī)定的“導(dǎo)致嚴(yán)重環(huán)境污染、重大人員傷亡或者社會(huì)影響惡劣等并被處罰的違法行為”，符合《證券期貨法律適用意見第 17 號(hào)》規(guī)定的可以不認(rèn)定為重大違法行為的情形。

不過，實(shí)控人存對(duì)外擔(dān)保壓力是不爭(zhēng)事實(shí)。截至招股書簽署日（2026年3月18日），葉向明、毛冬共同為其控制企業(yè)以外的第三方提供擔(dān)保，債務(wù)本金余額合計(jì)達(dá)7.41億元，主要用于地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)。

其中，對(duì)東莞東駿電器有限公司擔(dān)保本金5.57億元，對(duì)東莞市漢邦能源有限公司擔(dān)保本金1.84億元。若被擔(dān)保方償債困難，實(shí)控人需承擔(dān)連帶責(zé)任，繼而可能間接影響公司股權(quán)穩(wěn)定性。兩人其他資產(chǎn)主要包括通過東駿投資持有的東駿激光63.44%股權(quán)，以及一級(jí)市場(chǎng)投資、房產(chǎn)、個(gè)人理財(cái)?shù)取?/p>

值得一提的是，截至2026年2月25日，上述對(duì)外擔(dān)保本金余額降至7.36億元（東駿電器5.52億元、漢邦能源1.84億元）。但漢邦能源相關(guān)債務(wù)已出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，截至2025年12月，其最近一次還款停留在2024年8月9日，未按補(bǔ)充協(xié)議履約。雖經(jīng)協(xié)商，漢邦能源2026年1月5日償還貸款本息4.01萬元（本金4萬元），可相較1.84億元的待償本金仍有些杯水車薪。

萊普科技往期財(cái)務(wù)動(dòng)作也有審視點(diǎn)。如2022年6月8日，公司派發(fā)現(xiàn)金股利1125萬元。后因經(jīng)審計(jì)調(diào)整不滿足2021年度分紅條件，股東東駿投資、東莞聚慧、東莞天戈、東莞萊普、東莞駿峰已于2023年12月28日全額退回1125萬元。

整體而言，萊普科技實(shí)控人背景深厚但身兼地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，醉駕與對(duì)外擔(dān)保違約問題交織，加之公司自身曾出現(xiàn)“分紅后又退回”財(cái)務(wù)瑕疵，這些因素共同構(gòu)成上市路上的非經(jīng)營(yíng)性隱患，提醒企業(yè)要加強(qiáng)內(nèi)控風(fēng)控籬笆。

04

四大價(jià)值看點(diǎn)

抓住窗口期

LAOCAI

說完隱憂不足，再看競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、價(jià)值看點(diǎn)。

首先，市場(chǎng)積淀較深，研發(fā)技術(shù)蓄力不容小覷。截至2025年底，萊普科技擁有授權(quán)專利94項(xiàng)（發(fā)明專利16項(xiàng)），系國(guó)家級(jí)“專精特新”重點(diǎn)小巨人企業(yè)，入選成都集成電路產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)，曾承擔(dān)國(guó)家某部委攻關(guān)任務(wù)。還建成省級(jí)技術(shù)中心，與中科院半導(dǎo)體所共建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，多次獲得IC創(chuàng)新獎(jiǎng)、客戶A優(yōu)秀技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)等榮譽(yù)。

其次，上市帶來實(shí)力再提升遐想。擬公開發(fā)行1606.00萬股，募資8.50億元，具體投向?yàn)榫A制造設(shè)備開發(fā)與制造中心（3.06億元）、先進(jìn)封裝設(shè)備開發(fā)與制造中心（1.40億元）、研發(fā)中心及信息化建設(shè)（1.52億元）、研發(fā)及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（1.62億元），剩余8991.44萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不難發(fā)現(xiàn)，萊普科技募投項(xiàng)目既有成熟技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，也有技術(shù)迭代升級(jí)，與企業(yè)技術(shù)條件高度匹配，做大做強(qiáng)之心肉眼可見。

再者，賽道仍處在上行周期，自身有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。據(jù)招股書，熱處理與光刻、刻蝕、離子注入、薄膜沉積、清洗/拋光、金屬化并列為半導(dǎo)體前道七大工藝。IC Insights數(shù)據(jù)顯示，熱處理設(shè)備在半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)中價(jià)值占比約3%，與離子注入、清洗、CMP、涂膠顯影相近。

SEMI數(shù)據(jù)測(cè)算，2024年中國(guó)大陸熱處理設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)14.87億美元。而萊普科技聚焦的激光熱處理領(lǐng)域，主要面向先進(jìn)制程及三維堆疊、異構(gòu)集成、第三代化合物半導(dǎo)體等新興應(yīng)用。隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體制造規(guī)模擴(kuò)大及先進(jìn)制程滲透率提升，激光熱處理設(shè)備市場(chǎng)進(jìn)入上行周期。QY Research數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)大陸激光熱處理設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)16.95億元，預(yù)計(jì)2030年至32.96億元，這為萊普科技帶來廣闊發(fā)展空間。

目前，公司開發(fā)了覆蓋光、機(jī)、電、算全環(huán)節(jié)的核心技術(shù)體系，掌握多波長(zhǎng)固態(tài)激光、多波長(zhǎng)光路整形、高精度能量密度控制等核心技術(shù)，具備緊跟行業(yè)趨勢(shì)與下游工藝需求迭代設(shè)備的研發(fā)實(shí)力。

最后，公司積累了良好形象與豐富客戶資源。報(bào)告期內(nèi)，萊普科技存儲(chǔ)芯片與數(shù)字邏輯領(lǐng)域主要客戶包括客戶A、客戶B、客戶C及其他領(lǐng)先晶圓代工廠；功率器件領(lǐng)域涵蓋中車時(shí)代、客戶E3、華潤(rùn)微等龍頭企業(yè)；封裝測(cè)試領(lǐng)域則包括華天科技、達(dá)邇科技、佰維存儲(chǔ)等。豐富龐大的客戶群印證了市場(chǎng)影響力，也為募投項(xiàng)目實(shí)施提供了保障。

一番梳理可見，萊普科技機(jī)遇挑戰(zhàn)兼具，正處在發(fā)展關(guān)鍵期，此番上市時(shí)不我待又如烹小鮮。能否把住行業(yè)窗口期，進(jìn)一步做大做強(qiáng)，查漏補(bǔ)缺、將上述優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)勝勢(shì)是關(guān)鍵。