文 | 楊萬里

AI時代的到來，引爆了算力賽道，不少算力企業收獲了業績與資本市場估值的雙豐收，這其中就包括利通電子。

利通電子的2025年年報和2026年一季報一出，公司的股價隨即開啟了上漲勢頭。截至5月11日收盤，利通電子的股價收報162.82元，總市值超過420億元。2026年年初以來，利通電子股價累計漲超5倍。

2025年年報數據顯示，利通電子全年營收33.07億元，同比增長47.16%；歸母凈利潤為2.93億元，同比增長超過10倍。2026年一季度，公司的業績延續了高增長，公司歸母凈利潤達2.71億元，同比增長超過8倍。

利通電子原本是一家傳統制造業公司，在公司一度陷入困境的時候，利通電子搞了一場跨界并購，吃下了世紀利通90%的股權，切入了算力領域。2025年以來，AI產業高速爆發，引爆算力市場需求，憑借先發優勢，利通電子吃下了AI行業爆發產生的紅利。

在營收凈利增長及綜合毛利率提升背景下，利通電子未來仍將大力押注AI算力業務。然而隨著一輪拉估值行情上演到情緒高點，利通電子大力發展AI算力業務的挑戰也開始被外界關注。

利通電子開展算力業務使得公司資產負債率攀升至75%以上，創下2019年一季度以來階段新高，財務壓力有所上升。此外，算力租賃行業的競爭加劇，同時利通電子存在算力行業客戶集中度較高等情形。

未來利通電子還能否吃到AI時代下算力需求的大紅利，進一步提升公司發展，成為市場關注焦點。

年內股價漲5倍，跨界AI算力“嘗甜頭”

利通電子是國內領先的液晶顯示領域精密金屬結構件和電子元器件供應商，于2018年登陸上交所主板。

2018年至2022年，利通電子的主營產品是精密金屬沖壓結構件、電子元器件等。這一時期，利通電子的營收規模從15.95億增長至20.25億元，但盈利端波動大且比較微薄，2018年公司實現歸母凈利潤9245萬元，此后四年再未突破這一數值。

2023年，利通電子上市后首次出現營收凈利雙降情形。公司的歸母凈利潤同比下降39%，僅有4000多萬元，營收18.93億元，同比下降6.53%。

在業績下降之際，AI的突然崛起，讓利通電子的董事長邵樹偉看到了希望，AI大模型的爆發，算力成為硬通貨，既然有那么多的需求，傳統的企業是不是也可以分一杯羹？于是董事長邵樹偉等一眾管理層帶領公司戰略布局AI算力領域。

2023年6月，利通電子拿出4.5億元對外增資，拿下了世紀利通90%股權，正式跨界進入算力租賃行業。4.5億元相當于過去好幾年利通電子賺的錢，利通電子拿著大部分家當押注了一個自己陌生的行業。

跨界的當年，2023年全年，該公司算力業務僅實現營收1162萬元，占營收比重0.61%。當時的算力業務對公司的貢獻幾乎可以忽略。

幸運的是，隨著AI應用范圍的擴張，之后兩年，算力業務的影響力越來越大。當初的算力跨界成為了業績增長的“發動機”。2024年至2025年，利通電子的算力業務營收從4.552億元提升至12億元，占營收比重從20.25%提升至36.27%。

從業績看，2025年全年，利通電子實現營收33.07億元，同比增長47.16%；實現歸母凈利潤2.926億元，同比增長1088.59%。去年營收凈利增長的原因包括算力業務相關收入大幅增長及算力業務端盈利增加等。

2026年一季報，利通電子的業績繼續保持增長之勢，今年一季度實現營收9.974億元，同比增長41.61%；實現歸母凈利潤2.713億元，同比增長821.08%，業績增長的原因是算力業務增加。

在營收凈利規模雙增同時，利通電子的盈利指標也在提升。2025年，利通電子的綜合毛利率達到24.80%，超過了2018年毛利率水平。其中，算力業務的毛利率超過49%。2026年一季度，利通電子的毛利率達到46.23%，同比增長27.25個百分點。

在基本面支撐下，利通電子在二級市場迎來高光時刻。從2026年年初至5月11日收盤，該公司股價合計上漲超過500%。

繼續主攻AI算力，背后挑戰不容忽視

經過一輪戰略轉型后，利通電子的經營業務涉及制造業、算力業務雙主業。截至2025年末，精密金屬沖壓結構件占營收比重為56.51%，仍為公司核心主業。

利通電子的未來發展戰略是繼續執行雙主業的發展戰略，并將AI算力業務作為未來增長的主攻方向。

根據經營規劃，一是擬深化與產業鏈上、下游伙伴的合作粘性，二是持續開拓算力云租賃項目，三是積極發展輕資產的技術服務業務。

利通電子的戰略目標之一是通過合理配置資產、技術、服務要素打造業內領先的全能型算力云服務平臺。

利通電子的“底氣”在于有一定競爭優勢，比如該公司較早涉足算力領域，具有先發優勢；已與NVIDIA、超聚變等知名企業建立戰略合作關系，且用于經營的AI算力資源達到38000P以上，處于算力第一梯隊中，具有資源與規模優勢等等。

不過，利通電子持續加碼算力賽道，背后的挑戰也不容忽視。

從財務角度看，利通電子做的不是自有算力基礎設施，而是轉租——買來或租來GPU服務器，再打包賣給客戶。這個模式下，利通電子開展AI算力業務需要大量資金，隨著經營規模的提升，該公司的負債規模相應擴大，財務壓力顯著。

截至2026年一季度，公司的資產負債率達75.10%，比2025年末提升了6個百分點，公司的財務費用達2558萬元，比2025年同期增長了32%。

利通電子也曾坦言，公司財務風險較高。隨著公司算力業務的持續開展，公司的資產負債率或進一步攀升。高資產負債率帶來的經營風險增加，勢必會制約公司后續業務規模、特別是算力業務規模的快速增長。

從行業角度看，越來越多的公司進入算力租賃行業，該市場正在變得“擁擠”。從移動云、阿里云、騰訊云這些大廠，到各路創業公司和傳統企業跨界，都在搶奪這塊蛋糕。利通電子既沒有自己研發的芯片，也沒有自建的機房，核心的競爭優勢不明顯。

并且，利通電子稱公司算力行業客戶集中度較高，若出現違約情況，極可能對業績沖擊大；同時，該公司持有的算力設備均已對外出租，若未來供應鏈不穩定如芯片斷供，將對其算力業務產生不利影響；另外，若未來AI場景運用的開發不及預期，勢必會產生“降溫”效應，影響該公司算力業務的業績。

利通電子曾在風險提示公告中表示：“若未來芯片斷供，將對公司業務后續發展產生重要不利影響。”

算力租賃行業始終是看上下游吃飯，階段性爆發力強悍，但需要高頻跟蹤業務情況，才能保證安全邊際。三年前，利通電子的戰略轉型奠定了今日基礎，展望未來，利通電子更應思考的是：行業紅利能吃多久？業績高增長能否延續？

利通電子后市經營及股價表現如何，我們將繼續關注。