繼紫晶存儲、廣道數字之后，A股又一先行賠付案例進入實質推進階段。

5月8日，科創板光電企業ST清越（原清越科技，688496）發布多條公告披露，因涉嫌定期報告等財務數據虛假記載，上市公司收到證監會《行政處罰事先告知書》，公司實控人高裕弟將與中介機構共同出資設立先行賠付專項基金，先行賠付適格投資者的投資損失。

再現中介機構先行賠付案例

證監會認定，清越科技2021年、2022年和2023年半年報虛報利潤，涉嫌欺詐發行、定期報告信息披露違法違規等。證監會擬對上市公司罰款17288萬元，對4名責任人員合計罰款3300萬元并采取4至8年證券市場禁入措施。清越科技涉嫌觸及重大違法強制退市情形，上交所將依法啟動退市程序。雖保薦機構、會計師事務所等中介結構責任未明，但清越科技IPO保薦人及主承銷商廣發證券、審計機構立信會計師事務所（特殊普通合伙）與實控人高裕弟三方已火速于同期宣布，擬共同出資設立先行賠付專項基金，用于先行賠付適格投資者的投資損失。

長期以來，在證券虛假陳述、欺詐發行等案件中，普通投資者維權成本高、周期長、成功率低的現象較為突出。傳統訴訟路徑往往需經歷立案、舉證、審理、執行等多個環節，耗時通常1-3年甚至更長；中小投資者因缺乏專業法律知識、證據收集能力弱，且單個索賠金額有限，常常面臨“起訴難、舉證難、執行難”的“三難”局面，導致大量受損投資者選擇放棄維權。據過往案例統計，部分證券欺詐案件中，投資者實際獲賠比例不足30%，部分案件甚至拖延數年仍未有實質進展，既放大了投資者損失，也削弱了市場信心。

此次先行賠付，則延續了2019年《證券法》修訂以來“快速救濟+足額賠償”的成熟路徑。投資者無需等待漫長的訴訟程序，即可通過專項基金獲得便捷賠付，而中介機構也可以在完成賠付后，依據《證券法》第九十三條依法向發行人、控股股東、實際控制人、董監高及其他連帶責任人追償，實現責任合理分擔與市場風險及時出清。

據公開信息，截至目前A股市場已落地萬福生科（2013年）、海聯訊（2014年）、欣泰電氣（2017年）、紫晶存儲（2023年）、廣道數字（2025-2026年）五單先行賠付案例。其中紫晶存儲案由中信建投證券聯合致同、容誠會計師事務所及恒益律師事務所共同出資設立專項基金，累計賠付10.86億元，覆蓋1.6萬余名受損投資者，97%適格投資者獲賠，98.9%損失得到彌補，賠付效率遠高于傳統訴訟。廣道數字案中，五礦證券出資的專項基金同樣展現高效：2025年12月30日設立，2026年2月底已完成95.94%適格投資者賠付，支付金額占應賠付總額的99.58%。

業內人士指出，先行賠付本質上是中介機構主動履行“看門人”職責的體現，既便捷高效保護投資者合法權益，也為后續向“首惡”追償留足空間。南京大學法學院教授繆因知此前撰文強調，將追償權交給專業的中介機構，更有利于“追首惡、懲幫兇”，走完資本市場追責的“最后一公里”。

先行賠付不等同責任認定 中介機構仍可依法追償

值得注意的是，先行賠付本質是投資者快速救濟機制，并非責任終局認定。

從責任劃分來看，清越科技作為信息披露義務主體與虛假陳述實施方，應承擔終局賠償責任，是追償核心對象。其他連帶責任人包括控股股東、實控人、發行人董監高，以及參與IPO的會計師事務所、律師事務所、資產評估機構等中介。法律界人士表示，先行賠付屬于民事追償，與行政、刑事責任認定相互獨立，賠付完成后，先行賠付出資方可依據《證券法》規定，向清越科技及其他連帶責任人全面追償。

先行賠付對于保薦機構也是更優的選項。上海財經大學法學院副教授樊健表示：“先行賠付的主要功能在于使受損投資者盡快獲得賠償，從而減小欺詐發行、虛假陳述等重大違法行為的社會危害性。同時，保薦人通過先行賠付有助于避免或減輕行政處罰，有助于維持自身聲譽和正常經營。”

本次先行賠付有望延續上述路徑，為投資者提供“優先保護”。

監管激勵約束機制持續完善

2026年以來，監管部門多次明確鼓勵先行賠付。證監會2026年系統工作會議強調推動更多先行賠付案例落地；證監會主席吳清在十四屆全國人大四次會議記者會上亦表示，要健全多元化爭議解決路徑，促進先行賠付等民事賠償典型案例落地。

配套政策方面，證監會修訂《證券公司分類監管規定》，對主動開展先行賠付、有效減輕投資者損害的證券公司，評價扣分上限僅1分；中國證券業協會同步修訂《證券行業執業聲譽信息管理辦法》，符合條件的先行賠付行為可免于記入執業聲譽信息庫，體現“過罰相當”與正向激勵導向。

本次保薦機構等主體在上市公司收到《行政處罰事先告知書》當日即發起設立先行賠付專項基金意向安排，體現了相關中介機構主動運用先行賠付機制保護投資者利益的責任擔當意識，也標志著先行賠付實踐進入日趨成熟發展階段，能更高效、妥善地彌補投資者的損失。

市場觀察人士認為，此類機制引導中介機構從“被動應對”轉向“主動擔責”，有助于節約監管資源、降低投資者維權成本，并推動行業形成誠實守信的生態。與此同時，參照近年已經實施及正在實施的先行賠付案例，相關證券公司在賠付執行期間及賠付完成后業務均正常開展。(文/程誠）

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