出品 | 子彈財經

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

4月29日，溫州益坤電氣股份有限公司（以下簡稱“益坤電氣”）北交所IPO提交注冊。

作為扎根溫州、主營軌道交通及電網過電壓保護設備的企業，益坤電氣憑借絕緣子、避雷器等核心產品立足行業，并向資本市場發起沖擊。

但在經營層面，公司面臨營收、利潤增速逐年放緩，海外歐洲市場訂單明顯下滑的困境。

此次IPO，公司募資取消補流項目后，賬面貨幣資金僅勉強覆蓋短期借款，業績增長與短期流動性均面臨著不小考驗。

1、小學校長創業，余燕坤攜子沖擊北交所

益坤電氣創始人余燕坤出生于1948年10月，1969年6月至1973年12月，曾在黑龍江梧桐河農場分場任食堂管理員和小學校長；此后，又歷任平陽縣壓力容器制造廠副廠長、廠長。

1993年12月，益坤電氣的前身平陽縣益坤電氣有限公司（以下簡稱“平陽益坤”）正式成立，由余燕坤、包笑蓮等九人共同出資，注冊資金為215萬元。其中，包笑蓮為余燕坤妻子。

平陽益坤成立之初，聚焦于絕緣子、避雷器等絕緣、過電壓保護設備的研發、生產及銷售，產品主要應用于輸配電領域。

1998年5月，平陽益坤更名為益坤有限。在以高鐵為代表的軌道交通建設蓬勃發展的背景下，公司于2014年進入和諧號高速動車組過電壓保護設備供應體系。

目前，益坤電氣專業從事軌道交通和電網行業過電壓保護及在線監測設備研發、生產及銷售，專注于軌道交通過電壓保護綜合解決方案的研究，主要包括絕緣子系列、避雷器系列、熔斷器系列和在線監測設備等產品。

其中，避雷器是一種利用氧化鋅非線性伏安特性原理限制瞬態過電壓從而保護電氣設備免遭損壞的過電壓保護設備，其性能關乎電力系統安全與可靠運行。

（圖 / 益坤電氣招股書）

絕緣子則是安裝在不同電位的導體或導體與接地件之間，能夠耐受電壓和機械應力作用的器件，主要用于電氣絕緣和機械固定。益坤電氣的絕緣子產品主要應用于高速動車組、電力機車等軌道交通領域及電力系統領域。

（圖 / 益坤電氣招股書）

從避雷器、絕緣子行業整體情況來看，根據中國電器工業協會絕緣子避雷器分會發布的《絕緣子避雷器行業統計資料匯編》數據，2024年，避雷器及絕緣子行業工業總產值為253.71億元，市場空間較大。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），避雷器的收入占主營業務收入的比例在四成以上，是公司的核心產品；絕緣子的收入占比在兩成左右。

（圖 / 益坤電氣招股書）

在股權層面，截至招股書簽署之日，余燕坤與兩個兒子余明宣、余敏源合計直接及間接控制公司54.63%的股份，為共同實際控制人。其中，余燕坤為公司董事長。

從食堂管理員、小學校長到企業董事長，余燕坤完成了在事業上的華麗轉身。

但在率領企業發展的過程中，益坤電氣也出現過不少合規問題。據悉，余燕坤及包笑蓮在1996年增資中用于債轉股出資的部分債權無法確認、1999年增資中以資的評估值增值進行增資、以未經評估的平陽縣壓力容器制造廠資產進行增資均存在瑕疵，這部分資金在后續才得以補足。

（圖 / 益坤電氣新三板公開轉讓說明書）

不僅如此，益坤電氣還曾存在使用現金收取零星貨款與廢品回收款、使用現金支付員工工資等財務內控不規范的情形。

種種問題之下，無疑加重了外界對益坤電氣財務規范性的疑慮。

2、歐洲市場業績下滑，應收賬款高企

在這個廣闊的市場中，益坤電氣的業績呈現增長態勢。

2023年至2025年，益坤電氣的營業收入分別為2.84億元、3.39億元和3.73億元，同比增長19.41%、19.33%和10.01%；歸母凈利潤分別為4175.87萬元、5439.34萬元和5907.52萬元，同比增長133.94%、30.26%和8.61%。

（圖 / Wind（單位：萬元））

可以看出，報告期內，益坤電氣營業收入與歸母凈利潤雖保持增長趨勢，但增速均已經放緩，業績增長動力有所減弱。

而這與公司在海外市場銷售承壓不無關系。

目前，公司產品主要面向國內與海外市場銷售。報告期內，公司境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為55.52%、38.56%和45.05%，產品主要銷售至歐洲、南美、東南亞、北美等國家或地區。

報告期內，公司向前五大客戶的銷售金額分別為1.32億元、1.69億元和1.40億元，占當期銷售收入的比例分別為46.95%、50.29%和38.19%。

（圖 / 益坤電氣招股書）

益坤電氣的前五大客戶包括中國中車、中國鐵路，以及境外客戶GRUPPO BONOMI EUGENIO S.P.A（意大利博諾米集團）、CELSA S.A.S（法國CELSA集團）等。

而部分大客戶所在的歐洲市場，銷售金額正在快速下滑。2023年至2025年，歐洲市場的銷售額從4993.69萬元降至2693.39萬元。

（圖 / 益坤電氣招股書）

益坤電氣在問詢函回復中表示，2025年，公司歐洲區域銷售額下降，主要受境外下游市場電力系統建設規劃、財政預算等因素影響，歐洲區域避雷器銷售額有所下降所致。

另外，軌道交通與電力項目的回款節奏受工程進度、預算審批影響較大，這也使得公司應收賬款規模呈逐年上升趨勢。

截至報告期各期末，益坤電氣應收賬款賬面價值分別為1.10億元、1.31億元和1.62億元，占流動資產的比例分別為45.83%、46.18%和54.15%，規模以及占流動資金的比例均逐年增長，下游客戶的資金占用在持續增加。

截至2026年2月末，公司2025年應收賬款回款比例僅為32.40%，不足三分之一，這對資金鏈造成的壓力不言而喻。

（圖 / 益坤電氣招股書）

營收利潤增速放緩、海外銷售波動、應收賬款高企……益坤電氣的經營正面臨多重考驗，業績增長可持續性仍待市場驗證。

3、研發成果不敵同行，取消補流項目

在銷售層面，益坤電氣目前采用以直銷為主、貿易商銷售為輔的銷售模式。

對于中國中車、國鐵集團等大型國企客戶，益坤電氣主要通過競爭性談判、招投標等方式獲取訂單；對于其他電氣設備制造商，公司則通過商業洽談、行業交流、同行推介等方式獲取訂單。

問詢函回復顯示，經查詢中鐵檢驗認證中心官網，自2012年鐵道部發布《鐵路產品認證管理辦法》以來，累計僅有18家公司取得過避雷器CRCC產品認證。截至問詢函回復出具之日，全國通過避雷器產品認證且仍在有效期內的企業僅有10家。

（圖 / 益坤電氣問詢函回復）

值得一提的是，益坤電氣報告期內業績增長主要來自軌道交通領域避雷器及絕緣子的銷售增長，但自2023年起，公司軌道交通板塊在手訂單整體走弱，業績能否維持穩健增長，已成為益坤電氣面臨的一大挑戰。

在此背景下，益坤電氣亟須提升研發、創新能力，以提升核心競爭力。不過，和同行可比公司相比，益坤電氣在研發上的投入并沒有太大優勢。

報告期內，益坤電氣的研發費用分別為1277.68萬元、1473.05萬元和1654.77萬元，占當期營業收入的比例分別為4.50%、4.35%和4.44%。

2023年和2024年，同行業可比公司的研發費用率平均值分別為5.14%和4.37%，均高于同期益坤電氣的研發費用率水平。

（圖 / 益坤電氣招股書）

截至招股說明書簽署之日，益坤電氣已獲得專利61項，其中發明專利20項，實用新型專利37項，外觀設計專利4項。

從科技“含金量”更高的發明專利來看，益坤電氣和金冠電氣的發明專利數量持平，且高于平高東芝。不過，和中國西電和神馬電力相比，益坤電氣的發明專利數量就遠遠“掉隊”了。

（圖 / 益坤電氣招股書）

此次IPO，益坤電氣擬募集資金1.55億元，其中1.06億元用于絕緣保護電氣系列產品擴產項目、4991.2萬元用于研發中心建設項目。

（圖 / 益坤電氣招股書）

據悉，益坤電氣原計劃擬使用4500萬元募集資金用于補充流動資金，后又取消了這一計劃。

然而，終止補流項目后的益坤電氣，當前資金儲備并不算非常充裕。招股書顯示，截至2025年末，益坤電氣擁有貨幣資金2273.35萬元，而短期借款為2257.17萬元，幾乎持平。

（圖 / 益坤電氣招股書）

值得注意的是，為保證公司平穩運行，益坤電氣最低保留1個月經營現金流出均值1960.36萬元作為最低現金保有量。

（圖 / 益坤電氣招股書）

然而，在貨幣資金和短期借款相當的情況下，若下游客戶出現回款延遲，公司的短期資金鏈或許會承受較大壓力。

未來，益坤電氣能否解決上述經營問題，成功登陸資本市場，「子彈財經」將持續關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。