一位蘋果供應鏈的“老兵”，交出了2026年以來最差的一份季報；但在另一邊，它的機器人剛剛跑贏了馬拉松冠軍。

2026年4月，北京亦莊。一臺名叫“閃電”的機器人率先沖過終點線，奪得第二屆機器人半程馬拉松冠軍。這臺冠軍機器人的132款核心金屬結構件，來自曾靠給iPhone做玻璃起家的藍思科技。而就在機器人沖線前不久，藍思科技交出了一份讓資本市場頗為沮喪的成績單——2026年一季度營收141.40億元，同比下降17.13%，凈虧損1.50億元，去年同期還盈利4.29億元。

財報次日，其A股與H股股價雙雙大跌超過13%，港股一度暴跌逾20%，跌破發行價，創上市以來新低。

曾經的“觸屏女王”和“果鏈三巨頭”，如今正站在十字路口。一頭是延續了二十年的蘋果依賴，一頭是機器人、AI服務器、商業航天的全新藍海。藍思科技，到底值不值得投資？

業績：短期陣痛，但并非“暴雷”

先看整體。2025年全年，藍思科技實現營收744.10億元，同比增長6.46%；歸母凈利潤40.18億元，同比增長10.87%；扣非凈利潤38.35億元，同比增長16.71%。經營活動現金流高達114.65億元，遠超同期凈利潤，盈利質量相當不錯。

真正讓市場“慌神”的，是2026年一季度——營收同比下降17.13%，由盈轉虧1.5億元。但深挖下去，這個虧損的核心推手，并不是主營業務出了問題，而是兩個短期外部因素的雙重夾擊。

第一個因素：匯率劇烈波動。 藍思海外客戶占比較高，美元收入金額較大，生產成本中美元計價材料占比卻不高。2025年一季度匯率約7.2，2026年一季度約6.9，僅此一項就產生了約5億元的負面影響，占季報虧損額的三倍以上。剔除這部分非經營性的匯兌干擾，一季度實際經營性凈利潤與去年同期基本持平。

第二個因素：消費級存儲缺貨漲價。 這一宏觀擾動導致部分下游客戶需求階段性下修，疊加部分機型設計變化，影響了結構件、功能模組等業務的短期出貨。不過，在基本面承壓的同時，一季度毛利率同比提升了近2個百分點至14.55%，說明公司的產品結構優化和精細化管理仍在持續推進。一季度大概率是業績底谷，這一點市場已有共識。

業務：三條腿走路，但分工不同

藍思科技的業務版圖，可以按“確定性”和“想象力”兩個維度來拆解。

第一塊，基本盤——智能手機與電腦類。 這是公司的絕對支柱，2025年實現收入611.84億元，占比82.23%，毛利率15.41%。作為全球中高端智能手機蓋板和金屬結構件行業龍頭，在國內外高端手機品牌客戶中長期維持領先市場份額。這塊業務最穩定，但也最透明——增長靠的是大客戶產品迭代和單機價值量提升，天花板清晰可見。

第二塊，增長盤——智能汽車與智能穿戴。 2025年，智能汽車及座艙類業務收入64.62億元，同比增長8.88%；智能頭顯與智能穿戴類收入39.78億元，同比增長14.04%，毛利率高達19.91%。公司超薄夾膠多功能車窗玻璃已成功導入頭部車企新車型量產體系，進入批量生產階段；AI眼鏡業務實現突破性增長，國內頭部客戶整機組裝和海外客戶精密零組件均已規模量產交付。

第三塊，想象盤——具身智能、AI服務器、商業航天。 這才是藍思最讓資本市場興奮的故事線。2025年，人形機器人和四足機器狗全年出貨量過萬臺，子公司藍思智能營收突破10億元并首次實現盈利。

在AI服務器領域，布局機柜結構件、液冷散熱系統、服務器存儲三大方向，SSD固態硬盤已在湘潭園區實現批量出貨。商業航天方面，自研航天級UTG柔性玻璃正與國內外客戶聯合研發驗證，從地面端向衛星端進階。

公司管理層將2025-2026年定位為“業務結構戰略性優化窗口期”，確立AI智能終端、具身智能、AI服務器、商業航天四大戰略方向，主動收縮低效業務，推進新舊動能轉換。

隱憂：蘋果依賴癥，到底有多深？

藍思的長期風險，藏在兩個維度里。

第一，客戶集中度過高。 從當年的摩托羅拉、諾基亞，到如今的蘋果，藍思的崛起深度綁定著手機產業的每一次代際更迭。2025年國外銷售收入占比55.04%，國內僅44.96%，但國外業務的毛利率高達24.31%，是國內5.81%的四倍有余。

這意味著公司利潤的絕大部分仍然來自海外大客戶，而對單一客戶的過度依賴，始終是供應鏈企業無法回避的“達摩克利斯之劍”。有分析指出，藍思正試圖掙脫對蘋果的長期深度綁定，推動“逃離蘋果”的戰略轉型。但體量越大，轉身越慢——從“iPhone的玻璃供應商”變成“AI全產業鏈的精密制造平臺”，這條路的長度和不確定性，不容低估。

第二，應收賬款和資本開支的雙重壓力。 2025年，應收賬款占歸母凈利潤比重高達268.19%；與此同時，公司在建工程因永安基地、越南二園等新項目陸續完工轉化為固定資產，固定資產投資仍處高位。一邊是賬面利潤，一邊是真實的現金流壓力和資本回報周期，這是規模擴張型企業無法回避的挑戰。

機構的分歧：一只股票，兩種劇本

機構對藍思科技的評級和預期，目前呈現出鮮明的溫差。

國盛證券在2026年4月發布研報，預計2026/2027/2028年公司歸母凈利潤分別為51/67/86億元，維持“買入”評級。國信證券緊隨其后，給出2026-2028年歸母凈利潤分別為50.02/61.71/80.94億元的預測，維持“優于大市”評級。華鑫證券同樣看好下半年，認為折疊屏大客戶組件二季度開始出貨，下半年新舊動能轉化將集中爆發，業績反轉向上“確定性極強”。

但分歧同樣明顯。花旗在一季報后將A股目標價從38元下調至32元，評級由“買入”降至“中性”。美銀證券則將A股評級由“買入”降至“跑輸大市”，目標價降至27元，理由是“目前交易于30倍預測市盈率，接近歷史平均水平，較主要蘋果供應商平均21倍的估值存在溢價”。

這兩種觀點的分歧，本質上是“遠期故事”和“近期估值”之間的矛盾。看好的人押注的是機器人、AI服務器和商業航天的長期想象空間；謹慎的人盯住的是23倍以上的PE和近期基本面的不確定性。兩邊其實都有道理。

一句話點評：

藍思科技正站在一個“舊動能見頂、新動能待放”的關鍵窗口期。短期匯兌損失和存儲漲價已經集中出清，一季度的虧損大概率是全年業績的階段性底點；下半年，折疊屏大客戶新品放量、智能汽車產線投產、具身智能量產爬坡，三大引擎若同步發力，業績反轉的邏輯相當清晰。

但2700億市值（A股）所隱含的估值，已經在一定程度上透支了“下半年的美好預期”。倘若匯率持續承壓或新興業務放量進度不及預期，估值回調的彈性同樣不可小覷。

對于長線投資者而言，當下的藍思更像一只“看漲期權”——底層資產的基本面（傳統果鏈業務）穩健，遠期回報高度依賴新業務的兌現速度。對于風險偏好較低的投資者來說，等待二季度和三季度業績陸續出爐、確認反轉信號之后再入場，或許比在一季度業績谷底貿然“抄底”更具安全邊際。

舊的故事還在延續，新的故事剛剛起筆。藍思的下一章，要看機器人、AI服務器和航天級UTG到底能寫出多大篇幅。