5月15日下午，美國總統特朗普結束對華國事訪問，離開北京回國。

特朗普在接受采訪時表示對此次訪問十分滿意。他受到了最高規格的禮遇，遠高于當年奧巴馬訪華的規格。

他盛贊習近平主席，說：“他是個溫暖的人，是個實干家，不空談，不玩虛的。”（原文是He’s all business，人民日報視頻在轉發時翻譯成“實干家”，很準確），表示自己與習主席建立了美中元首間最長久、最良好的關系，期待與中方開啟“有史以來最好的美中關系”。

特朗普對隨行企業家們的表現十分贊賞，說他們言行得體，沒給美國丟臉。

大多數外媒認為，在當前國際形勢紛繁復雜的背景下，中美兩國元首的面對面溝通本身就是最大的成果。彭博社、布魯金斯學會等智庫認為，這次訪問是為中美關系“定調之訪”，雙方同意將“中美建設性戰略穩定關系”作為兩國關系的新定位，這是最核心的外交成果。

正如習近平主席所指出的那樣：“中美兩國人民都是偉大的人民，實現中華民族偉大復興和讓美國再次偉大，完全可以并行不悖、相互成就、造福世界。”

特朗普認為，這次訪問，中美雙方在堅持各自原則的前提下，求同存異，達成了一系列共識、合作，雙方都贏麻了。

然而，股市貌似不這么認為。上周五，美股市場迎來了劇烈回調，三大股指全線收跌。此前連續創新高的科技股遭遇大幅拋售，道指更是大跌超過500點。我們大A的表現也讓人驚訝。

我們首先來看看到底有哪些成果，以及股市可能對這些成果的解讀。然后再看一下英偉達CEO黃仁勛與特朗普的關系演變，從中可以看到特朗普對華立場和真正用意。

成果一，也是最直接、最快落地的成果是關稅休戰得以延長、緩和。

美方永久取消對華10%的芬太尼關稅；對華懲罰性關稅24%從延長一年到延長18個月，增加了半年。中方取消對美農產品（大豆、玉米、牛肉、豬肉、小麥等）加征的10%至15%關稅，僅保留極小范圍戰略產品的10%的關稅，其余恢復正常稅率。美方暫停對華造船、物流、海事301調查18個月；中方同步取消船舶反制關稅。

應該來講，這的確是成果，然而并沒有超越股市的預期，此前的股價已經消化了這些信息。而且相對于特朗普兩次關稅戰之前的狀態，中美經貿關系還沒有正常化。

成果二，常設中美經貿委員會以及投資審查委員會，努力完善中美經貿協商機制。

我們首先回顧一下中美經貿協商機制發展的歷史，再做評論。1979年至2008年，設有中美商貿聯委會，這是改革開放后中美經貿核心溝通渠道。2009年又開設中美戰略與經濟對話。2018年3月22日，特朗普簽署總統備忘錄，宣布將大規模對華加征關稅、限制投資并購，特朗普貿易戰1.0開打，原有常設機制徹底停擺，轉為應急臨時經貿磋商。

2025年1月21日，特朗普再次就任美國總統后，宣布重啟對華關稅戰，并推行“基準關稅+對等關稅”的政策。隨后在2月1日，他簽署行政令，對中國及中國香港的商品加征10%的“芬太尼關稅”。4月2日，特朗普利用緊急狀態法繞過國會，對全球統一征收10%的最低基準關稅。特朗普貿易戰2.0正式開打。

澳大利亞南極附近無人島“赫德島和麥克唐納群島”也赫然在關稅名單上，該島上沒人，只有企鵝和海豹，這成為特朗普關稅戰名場面。特朗普兩次關稅戰后，對華關稅某些品類竟高達145%，上一次超過100%的高關稅，還是1930年《斯穆特-霍利關稅法》推出的大蕭條時期。

2025年5月中美雙方在瑞士日內瓦會談中正式確立“中美經貿磋商機制”，重啟全新中美常態化經貿協商機制，告別臨時談判模式。

時隔一年后，我們來到了這次中美經貿委員會以及投資審查委員會的設立。理論上，這是一個好消息，將來摩擦糾紛通過該組織進行協商來解決，而不再動用臨時加關稅、臨時啟動301調查等極端手段。現實中，特朗普隨性、任性、多變、亂變的風格讓一切建制形同虛設，包括他自己建立的制度。

這也是反建制派最大的特點，即不確定性大。而不確定性正是資本市場最害怕的風險。所以這一點并沒有構成對股市的利好。

實際上，現在股市似乎已經對特朗普的政令、發言、推文等發展出了免疫力，甚至出現了一種專門的交易策略，叫“穿透特朗普TACO交易”，看透特朗普的本質，是一個 “高波動、高反轉、強利益驅動” 的交易者，而不是政治人物。

交易策略具體操作如下：看到特朗普發 “強硬推文 / 簽政令”，別慌，等暴跌（一至三天），暴跌后一天內埋伏，等反轉信號，等他TACO，反彈后止盈，不要戀戰。后面還有無數次交易機會。

如果看到他推文喊“買入”，正確的理解是他要拉升自己持有的票準備收割。股民千萬別進。

總之，市場學會不再把特朗普當美國總統看，而是把他當最大的莊家看，倒是一切就都順理成章了。

成果三，美方暫停50%穿透性芯片出口管制規則18個月，延長了半年，放開中端芯片、設備的貿易。中方暫停稀土、關鍵礦產對等出口管制18個月。約定不隨意擴大實體清單、拉黑企業，一批被制裁的中美企業逐步解除限制。

成果四，互相恢復五年多次商務簽證、旅游簽證，取消之前入境額外審查；恢復中美直飛航班，六月起每周航班數量翻倍；重啟留學生、學術交流綠色通道，理工科留學生限制放寬。

成果五，中美重啟禁毒聯合執法機制；兩軍恢復危機溝通熱線，防止敏感區域軍事誤判，減小擦槍走火的概率。

成果六，雙方都堅持了底線，未做實質性讓步。

中方的底線是國家統一，不容協商。美方重復“一個中國”的一貫立場。特朗普表示他意識到該問題對中國最重要。在5月15日接受福克斯最新采訪時，他說：“臺灣有些人要獨立，要打仗，自以為打起來美國會支持他們。我是希望保持現狀。”但同時他也指出，在與中方會談時“沒有做出任何承諾”。

他表示希望臺灣所有芯片廠都到美國來，說：“臺灣之所以發展起來，是因為我們過去那些根本不知道自己在干什么的總統讓臺灣偷走了我們的芯片產業。”

特朗普的對臺政策還是一貫的功利主義，臺灣對特朗普來講，有兩個用處，一是芯片，這可是二十一世紀的石油，所以他要求臺灣晶圓廠都搬到美國去，不去就征收100%的關稅；二是臺灣是美國對華最大的籌碼，他會把這個籌碼用足。

所以特朗普不支持 “臺獨” 以避免陷入對華沖突，同時維持對臺 “非官方支持” 以牽制中方。

美方的底線是，高端AI芯片、光刻機、軍事技術等高尖特新技術不對華開放，中方對這種“小院高墻”的做法未表示強烈抗議。

雙方的反應在資本市場預料之中，在挑戰各自底線的問題上，沒有一方有所突破，不過局勢也沒有惡化。

這些信息前期市場已經消化，沒有新的上漲的理由，加上獲利盤了結，對地緣政治、貿易博弈、美國經濟陷入通脹的隱憂，股價運動只有一個方向，那就是向下。

這次特朗普訪華，最大的亮點是帶了一個企業家天團，17家頂級企業一把手，這17家企業總市值約為16萬億美元，占美股總市值五分之一，是美國2025年GDP的一半。

最后一刻加入的是全球市值最大公司英偉達的CEO黃仁勛。5月11日，白宮首批代表團名單上沒有黃仁勛，科技圈、媒體震動。5月12日夜特朗普啟程，輿論進一步發酵。5月13日，空軍一號在阿拉斯加停留加油，特朗普親自致電向黃仁勛發出邀請。出差途中的黃仁勛立即改簽機票，前往阿拉斯加，穿著標志性的黑色皮夾克，背著雙肩包，登上空軍一號。

現場還有照片流出，有網友P了一張圖，走向空軍一號的黃仁勛左手拎著GB300機柜右手拎著Rubin機柜，顯然表達了希望這次特朗普訪華后高端芯片不再卡脖子的良好愿望。可惜這個愿望沒有實現。

黃仁勛最后一刻被邀請，這戲劇性的反轉過程說明了白宮內部對華鷹派與務實派的爭斗激烈。

白宮初始名單上有24人，鷹派核心人物、貿易代表格里爾強烈反對，認為如果半導體/AI巨頭去北京，敏感的芯片等議題會帶偏議程，會讓輿論聚焦高端芯片松綁的可能性，這對美方不利。美方必須保留談判籌碼，保持“對華科技競爭” 的敘事，以免被民主黨抓住把柄。而且，短期內高端芯片等高尖特新技術肯定不可能松綁，如果去了反而顯得此行沒成果。于是與半導體/AI相關的12人被從名單中移除，包括黃仁勛。

財長、駐華大使等務實派據理力爭，認為當下最重要的還是緩和緊張關系，保住中國市場，于是把高通、美光等敏感度沒有那么高、在中國有現成訂單的企業又加了回去，定了16人名單。

但是黃仁勛沒有被加回去。

這背后的一部分原因是黃仁勛與白宮的關系。

特朗普打關稅戰1.0時，限制對華出口，黃仁勛反對。不過那時沒有高端AI芯片禁令，V100、A100仍可自由對華銷售。英偉達中國區營收2018年約22億美元，占總營收比例為22%；2021年約45億美元，占比24%，持續增長。

2022年10月7日，拜登政府正式把A100/H100列入對華出口禁售清單，英偉達火速推出“特供版”（即降配版）A800/H800，幾乎壟斷中國AI訓練市場，2023年英偉達中國區收入170 億美元，占總營收比例為26%。

2023年10月，“特供版”被追加封禁，英偉達再降配，推出H200（特供二代），性能僅為H100的四分之一，勉強合規。

但是中國客戶開始轉向國產替代品。2024年底，英偉達計提55億美元H200庫存減值，在中國AI算力市場的份額從95%驟降至50%。

2025年2月，特朗普上任后首次單獨會見黃仁勛，商議AI與芯片國策。顯然，特朗普并沒有采納黃仁勛的意見。2025年4月9日，白宮宣布H200出口需要許可證，且基本不批，等于徹底禁售。

2025年7月，黃仁勛游說特朗普，“成功”推動H200對華“放行”。7月23日在華盛頓AI峰會上，主持人問黃仁勛：“美國相比其他國家，最大優勢是什么？”黃仁勛回答道：“美國有一個別國沒有的獨特優勢：就是特朗普總統。”因為特朗普上任第一天，就真正看懂 AI，看懂能源對美國的重要性，全力支持美國科技公司要贏，而不是鎖死。特朗普當場轉發。兩人關系達到最佳狀態。

然而這種狀態沒能維持多久。2025年8月，英偉達被迫答應將對華出口銷售收入的15%上交白宮。但是特朗普還不滿足。12月9日，特朗普將這個比例提高到25%，適用于英偉達、AMD、英特爾等所有對華銷售芯片的公司。

特朗普名義上放行H200，但抽成25%，配額封頂（每家不超過7.5萬顆），逐案審批，三重絞殺，比禁售更惡心。英偉達不賣，心疼這么大的中國市場；賣，心疼利潤。

估計此時黃仁勛才終于意識到，他被特朗普耍了。他忍不住多次在公開場合呼吁美國政府放松對華芯片出口管制。特別是一個月前的4月16日，他在接受美國頂級科技播客采訪時，直截了當地說：“25%的回扣太離譜了，簡直是搶劫！”他還說：“芯片不是濃縮鈾，不是武器，賣給中國怎么了？25%抽成會毀了整個行業，沒人能長期承受。”而且，黃仁勛直言管制會適得其反，刺激中國加速自主研發。

的確如此，為了戰略安全考慮，中國政府對于從美國進口的高尖特新技術，本來的策略就是國產替代。特朗普政府的態度和舉措進一步加強了中國國產替代的決心和力度。2026年1月起，中國政府禁止企業買H200，也不讓入關。到今天（5月17日）仍然是 “零訂單、零進口”。倒是解決了黃仁勛“賣還是不賣”的糾結。

2026財年，英偉達中國區收入為9億美元，占比從26%降到5%不到。在中國AI算力市場的份額從2024年底的50%降到零，徹底出局全球第二大AI算力市場。

不過這沒有影響英偉達市值的不斷攀升，一度高達5.7萬億美元，美國、歐洲、中東市場需求強勁。然而，特朗普正在威脅對臺積電征收100% 關稅，這意味著英偉達代工成本飆升，產能受限。

至此，黃仁勛應該不會還認為特朗普是美國的獨特優勢。當他在阿拉斯加登上空軍一號時，心情是復雜的。作為特朗普最后一刻親自打電話邀請的代表，他是特朗普彰顯自己寬厚大度的工具，也是特朗普示好迷惑中方的工具。

被耍了被虐了的黃仁勛，笑也不是，哭也不是，心苦。

No.6893 原創首發文章｜作者 悟00000空

作者簡介：曾在復旦學習、任教9年；曾在中歐國際工商學院供職20年。微信個人公眾號：無語2022，微信視頻號：無語20220425。

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