1946年以來，美國一共經歷了20次中期選舉。

執政黨在眾議院贏下多數的次數僅是2次，勝率為10%，平均丟掉26個席位。這個規律強到被華爾街稱為"中期魔咒"（Midterm Curse）。

2026年11月3日，特朗普將面對他政治生涯中的第二次中期大考。上一次是2018年，他丟了40個眾議院席位。這一次，他的支持率比上次更低，經濟議題的失分更嚴重，還多了一場與伊朗的戰爭。

對我們投資者來說，更值得關注的數據是，近兩輪的中期選舉年美股平均回報4.7%，選后一年平均回報15.4%，幾乎是其他年份的兩倍。2018年和2022年，這個規律都被精確驗證。

中期選舉：美國政治的期中考試

我們先交代一下基本機制。美國國會由參眾兩院組成。眾議院435個席位，議員任期兩年，每次中期選舉全部改選；參議院100個席位，議員任期六年，每兩年改選約三分之一。2026年這一輪，參議院改選35席（含佛羅里達和俄亥俄兩場特別選舉），其中共和黨持有23席。

當前的力量對比為，共和黨在眾議院以217比214的微弱多數領先，在參議院以53比47領先。看起來兩院都在手，但都是如履薄冰。民主黨翻盤的門檻比較低，眾議院只需凈增3席，參議院需凈增4席。

這個選舉流程也很直接，3月到9月各州完成黨內初選，11月3日全國普選，個別州（如佐治亞）可能需要12月決選。理解了上述，就理解了一個關鍵判斷：中期選舉的本質，是選民每兩年對執政黨的一次階段性打分。

而歷史數據告訴我們，這張成績單幾乎從來不及格。

中期魔咒：為什么總統的黨幾乎必然丟席位

20次中期選舉，執政黨在眾議院僅贏過2次。一次是2002年，9·11事件后全國形成了罕見的安全共識，共和黨在小布什任內反而凈增8席。一次是1998年，共和黨彈劾克林頓的操作引發選民反感，克林頓支持率飆升至73%，民主黨逆勢凈增5席。這兩次例外都依賴極端事件，幾乎不可復制。

魔咒的驅動邏輯有三層。第一層是選民心理的"糾偏效應"。投票給總統時帶著期待，兩年后發現承諾沒有完全兌現，中期選舉就成了表達失望的出口。選民傾向于給另一個黨投一票，制衡執政者。第二層是動員的不對稱。執政黨的支持者在非總統選舉年投票熱情自然衰減，而反對黨的支持者因為不滿而更積極地參與投票。2018年的中期選舉投票率達到50.3%，是1914年以來的最高紀錄，主要就是民主黨選民被激活了。第三層最關鍵，也最容易被忽視，選民的投票決策，不只看CPI同比，看的是自己的錢包。學術上叫"可負擔性"（Affordability），換言之，食品雜貨貴不貴、房貸還不還得起、加油站的數字刺不刺眼。

宏觀經濟可以在總量上表現不錯，但如果食品、住房、能源的漲幅持續高于工資增速，選民的微觀感知就是日子更難了。這種感知會直接轉化為對執政黨的否定票。

2024年拜登輸掉總統選舉，核心原因就是通脹治理的敘事失敗。特朗普當時承諾要降低能源、食品和消費品價格，以"經濟能手"的形象贏得大選。一年半過去，汽油均價突破4美元每加侖的心理線，通脹議題支持率跌至27.5%，經濟議題支持率跌至35.1%。

選民發現，承諾還是承諾。

接下來，我們復盤一下上兩任期。

Trump 1.02018年）：貿易戰年的中考

2018年是特朗普第一次面對中期選舉。背景并不算太差，2017年底減稅法案落地，GDP增速約3%，失業率持續走低。但是有兩個議題在侵蝕共和黨的選情，一是中美貿易戰全面升級，二是眾議院共和黨試圖廢除奧巴馬醫改（ACA）引發郊區選民反彈。

還有一個信號在選前就出現了：34名共和黨眾議員宣布不再競選連任，包括時任眾議院議長保羅·瑞安。這是本世紀以來執政黨退休人數最高的選舉周期之一。退休潮通常反映的是黨內對維持控制權的信心變化，換言之，用腳投票比民調更誠實。

結果在2018年11月6日揭曉。眾議院是民主黨凈增40席，從193席翻盤至235席；共和黨從235席跌至199席。這被媒體稱為"藍色浪潮"。而參議院的共和黨反而凈增2席，從51席升至53席。這個分裂的結果本身就值得注意，眾議院翻了，參議院沒翻，分裂政府形成。

從驅動因素方面來看，歐洲經濟政策研究中心（CEPR）事后做過一項測算，僅貿易戰一項，就導致共和黨在眾議院額外丟了約5個席位。再加上醫保議題的影響（約8席），兩個議題合計可能讓共和黨多丟了15席。

此時的資產表現呢？S&P 500在2018年全年總回報約-4.4%。10月份經歷了約10%的快速回調，貿易戰升級和美聯儲加息預期是主因。但2019年，也就是中期選舉后的第一年，S&P 500總回報+31.5%。從-4.4%到+31.5%，也就是說分裂政府確認后，市場認為政策不確定性下降，資金從避險轉向進攻。

注：黃框內為2018年10月低點

拜登時代2022年）：通脹年的中考

2022年的情況比2018年嚴峻得多，美國經歷了40年來最高的通脹，CPI同比在6月觸及9.1%的峰值。美聯儲全年激進加息，聯邦基金利率從0.25%一路加到4.5%。6月，最高法院推翻了Roe v. Wade，墮胎權成為全國性的政治引爆點。所有人都在預測"紅色浪潮"，共和黨有望在眾議院大勝。

結果遠弱于預期。眾議院上，共和黨確實翻盤，但僅凈增約9席（222比213），遠低于歷史平均的26席。媒體調侃為"紅色漣漪"，一場沒有浪的浪潮。而參議院層面，民主黨反而凈增1席，以51比49（含獨立議員）守住了多數。

為什么魔咒在參議院被部分打破了？墮胎權議題的爆發性激活了年輕選民和女性選民的投票熱情。同時，共和黨在多個關鍵搖擺州推出了過于極端的候選人，賓州的Dr. Oz、亞利桑那的Kari Lake、佐治亞的Herschel Walker，這些候選人在初選中靠MAGA基本盤勝出，但在大選中無法爭取中間選民，反而幫了民主黨的忙。

而資產表現再次驗證了中期魔咒的節奏。S&P 500在2022年全年總回報約-18.1%。10月12日觸及年內低點3577點。但2023年，也就是中期選舉后的第一年，S&P 500總回報+26.3%。

從-18.1%到+26.3%。2022年10月的低點，事后被證明是本輪AI牛市的起點。分裂政府確認、通脹見頂、美聯儲加息接近尾聲，三重確定性同時回歸。

兩輪案例的規律高度一致：中期選舉年美股承壓，選后一年強勁反彈，先苦后甜。

注：黃框內為2018年10月低點

2026年：特朗普的第二次中考

截至2026年5月，選情數據指向一個清晰的方向。特朗普的整體執政支持率已降至39.2%，凈支持率-18.8%，是他兩個任期以來的最低點。分項來看，通脹議題支持率僅27.5%，經濟議題35.1%，選民最關心的議題，恰好是他失分最嚴重的議題。

眾議院方面，共和黨僅以3席微弱多數控制。Cook Political Report的評級顯示，兩黨Lean以上的席位大致是212比205，中間約18個Toss-up選區。RacetotheWH的模型給出民主黨贏眾議院的概率是78.2%，Polymarket的賠率更高，約85%。歷史上中期選舉執政黨在眾議院的勝率只有10%。在當前這個支持率水平下，共和黨守住眾議院需要打破幾乎所有的統計規律。

參議院是更大的懸念。270towin的共識地圖顯示，共和黨基準50席，民主黨46席，4個Toss-up州。即使民主黨拿下全部4個Toss-up（密歇根、佐治亞、俄亥俄、北卡），也只是50比50平局，副總統萬斯的投票權讓共和黨仍然保住多數。民主黨要真正翻參議院，還需要再攻破至少一個Lean R席位。Kalshi預測市場給出的概率是：共和黨保參議院57%，民主黨翻參議院43%。

最可能的結果：民主黨拿下眾議院，參議院維持共和黨微弱多數。分裂政府再次形成。2026年有一個2018年和2022年都沒有的額外變量：美伊戰爭。戰爭推高了油價，汽油均價突破4美元/加侖。高油價疊加中期選舉年，選民對生活成本的不滿會被進一步放大。

中期魔咒里尋找確定性

通過分析，筆者在這里給出了三條經驗規律。

第一，中期選舉年美股偏弱，選后一年強反彈。1931年以來的數據顯示，中期選舉年S&P 500平均回報4.7%，非中期選舉年9.5%。2018年（-4.4%→+31.5%）和2022年（-18.1%→+26.3%）都精確地驗證了這個規律。

第二，分裂政府對債券友好。1945年以來，共和黨總統遇到分裂國會的情形下，10年期美債收益率平均下行約82.5bp，2年期下行約125.6bp。邏輯很清楚：國會制衡導致財政擴張預期收斂，再加上樣本中包含經濟下行年份，美聯儲降息推動短端利率回落。如果2026年11月分裂政府確認，債券市場可能會率先定價這個邏輯。

第三，有意思的是黃金在共和黨執政期間表現較好。共和黨橫掃期間黃金平均漲約20.5%，分裂政府期間漲約17%。背景往往涉及戰爭、財政赤字擴大和地緣風險溢價上升。2026年疊加美伊沖突和去美元化的長期敘事，黃金的配置邏輯有額外支撐。

行動框架方面，2026年三季度到四季度，如果美股因中期選舉的不確定性出現回調，歷史規律指向這可能是一個勝率較高的配置窗口。同時，如果分裂政府格局在11月確認，債券和黃金資產的相對價值會進一步凸顯。

值得注意的是，2026年有美伊戰爭這個額外變量，油價和通脹的走勢比過去的歷史樣本更復雜，對美股的影響可能更持久。歷史規律提供的是勝率參考，而非確定性承諾。

中期魔咒之所以反復應驗，是因為它反映的是美國政治體制中一個比任何具體政策都更持久的特征——選民對集中權力的本能警惕，以及由此帶來的政策空間收窄。

對投資者來說，理解這個節奏比猜測具體結果更重要。因為無論誰贏下眾議院，分裂政府的定價邏輯都指向同一個方向：不確定性溢價在選前積累，在選后釋放。

2026年11月3日之前的波動，可能恰好是2027年機會的來源。

★ 聲明：以上僅代表作者個人立場，僅供參考學習與交流之用。

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