遼寧
作者 | 龔興朝
編輯 | 吳文韜
5月18日晚間，中金公司（601995.SH）正式發布換股吸收合并東興證券、信達證券報告書草案。
千億交易落地
自2025年11月三家匯金系券商同步停牌籌劃重組，歷時半年之久，這場券商“三合一”重磅交易終于迎來實質性落地。
與此同時，中金公司同步出臺2026-2028年股東回報規劃，明確現金分紅比例不低于30%，在做大資本體量的同時穩定投資者預期。
作為近年來A股規模最大的券商并購案例，本次千億級換股合并，將徹底重塑中金公司經營版圖，也深刻改變國內券商行業競爭格局。
本次合并采用同一實控人換股吸收合并模式，中金公司向東興證券、信達證券全體A股股東發行股票，合并完成后兩家券商終止上市、注銷法人資格，全部資產、負債、業務、人員及經營資質均由中金公司全面承繼。
根據公告最終定價，中金公司換股價格36.68元/股，東興證券16.05元/股，信達證券19.11元/股，相較前期預案小幅下調，主要根據三家2025年度分紅方案完成除息調整。
對應換股比例分別為1:0.4376、1:0.5210，測算后中金公司合計增發A股約31.04億股，整體交易規模高達1139億元。
截至北京時間5月18日收盤，中金公司A股報33.56元，東興證券12.80元，信達證券16.67元，二級市場股價均低于換股價格，股東換股具備安全邊際。
三家機構實際控制人均為中央匯金，交易不會改變中金公司控制權結構，國資內部資源整合談判阻力小、推進效率更高。
業務全面互補
合并之后，中金公司綜合實力迎來跨越式提升，多項核心行業排名大幅前移。
根據草案披露，以截至2025年末數據計算，中金公司總資產由7828.26億元攀升至1.03萬億元，成功邁入萬億資產券商行列；母公司凈資本從481億元大幅增長至1033億元，行業排名從第十二位躍升至第四位。
營收層面，2025年中金公司全年營收由285億元增至372億元，行業排名直接升至第三位，正式躋身券業第一梯隊。
從公司業務結構來看，中金公司長期穩居投行龍頭，跨境業務、機構服務、高端財富管理優勢顯著，但線下營業網點偏少、零售客群薄弱，全國渠道覆蓋不足。
而東興證券深耕福建區域，信達證券立足東北遼寧市場，擁有完善線下網點、海量零售客戶與成熟區域經紀業務，剛好補齊中金公司短板。
合并后中金公司營業網點從247家增至441家，行業排名升至第三位；零售客戶突破1500萬戶，投顧團隊擴容至5756人，財富管理產品保有規模超5000億元。
高端投行產品下沉大眾渠道，區域客群對接頭部投研服務，形成極強業務協同。
三家券商近年業績均高速增長，2025年中金公司凈利潤同比大增71.93%至97.91億元，東興、信達凈利潤增速均超36%，強勁盈利基本面，為后續業務整合、業績平穩過渡打下堅實基礎。
充足凈資本也讓中金公司具備更強能力開展衍生品、做市、資本中介等高壁壘重資本業務，長期成長天花板大幅抬高。
多重不確定性
本次中金公司三合一重組，并非孤立資本事件，而是證券行業集中度持續提升、監管引導打造一流航母投行的必然趨勢。
當前國內券商數量眾多、同質化競爭嚴重，中小券商資本金不足，難以承接注冊制大項目、創新金融業務。監管持續鼓勵頭部券商并購做強，優化國有金融資源布局，匯金系內部整合，也為全行業并購常態化樹立標桿。
長期市場機遇十分清晰，全面注冊制深化、國企并購重組提速、居民財富持續入市，持續放量投行與財富管理需求。
千億凈資本加持下，中金公司在項目承攬、風險抵御、跨境資本運作上優勢顯著，疊加AMC股東特殊資產資源，在債務重整、不良處置、產業并購領域開辟全新增長賽道，長期龍頭地位持續鞏固。
不過，千億級整合背后暗藏多重不確定性。
中金公司精英化市場化的管理模式，與東興、信達傳統國企體系差異顯著，薪酬、人事、業務系統融合周期較長，協同效應釋放存在變數。
大規模股本擴張將短期攤薄每股收益，盈利增速或難匹配規模擴張節奏。券商業績與A股行情深度綁定，市場波動將直接沖擊經紀、投行、資管業務。
疊加股東大會、監管層多重審批流程，重組推進存在延期與調整風險。
本次重組是券業格局重塑的重要節點，短期規模紅利確定性較強，長期價值取決于內部整合與行業環境。
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