股價過去一年累漲140%后，Alphabet迎來年度最重要的投資者敘事考驗——谷歌I/O開發(fā)者大會周二揭幕，市場將借此檢驗這家公司的AI全棧布局究竟是真實的產(chǎn)品競爭力，還是一個已被充分定價的市場敘事。

本次大會最受關(guān)注的看點集中在三條主線：是否會發(fā)布Gemini 4.0新模型、AI智能體能否從概念走向可商業(yè)化的產(chǎn)品架構(gòu)，以及谷歌能否借助Universal Commerce Protocol將搜索、購物與支付整合為端到端的"智能體結(jié)賬"體驗。Mizuho分析師指出，Gemini 4的發(fā)布將把谷歌重新推回前沿模型的領(lǐng)跑位置，而僅僅推出3.x更新則更像是追趕之舉。

對市場而言，這場大會的溢出效應(yīng)同樣值得關(guān)注。據(jù)Mizuho，谷歌在智能體商務(wù)領(lǐng)域的深入推進可能對Booking Holdings、Expedia、DoorDash、Zillow和Instacart等平臺類公司構(gòu)成估值壓力，分析師認為這一預期已部分反映在上述個股近期的弱勢走勢中。

華爾街已經(jīng)為Alphabet的AI復蘇行情買單，但投資者在本次I/O上追求的是更明確的產(chǎn)品路線圖——橫跨搜索、云計算、Android、芯片和企業(yè)軟件的完整證明鏈條。Plexo Capital創(chuàng)始合伙人Lo Toney表示，"谷歌可能是最有能力在規(guī)模上實現(xiàn)AI變現(xiàn)的公司，因為它幾乎掌控了整個技術(shù)棧的每一層。"

Gemini新模型：版本數(shù)字背后的戰(zhàn)略意義

大會前，市場對新版Gemini模型的預期存在明顯分歧。據(jù)花旗分析，鑒于谷歌今年2月才發(fā)布了Gemini 3.1 Pro，按三至四個月的發(fā)布節(jié)奏推算，Gemini 3.2或3.5的概率高于完整代際躍升，Gemini 4并非分析師的基準預期。

盡管如此，版本號的意義已超越技術(shù)層面。Mizuho寫道，Gemini 4的發(fā)布將使谷歌在與OpenAI和Anthropic的競爭中獲得更清晰的差異化優(yōu)勢，而一次常規(guī)的3.x更新則會被市場解讀為追趕而非領(lǐng)跑。

分析師還將目光投向更廣泛的Gemini生態(tài)更新，包括Project Astra（谷歌通用AI助手）的進展、Gemini Live的深度能力、跨Search/Gmail/Calendar/Maps的原生工具調(diào)用，以及開源模型系列Gemma和Gemini Robotics的更新。

從用戶數(shù)據(jù)來看，大會前的基礎(chǔ)已明顯擴大。據(jù)花旗數(shù)據(jù)，付費版Gemini企業(yè)月活用戶一季度環(huán)比增長40%，Gemini應(yīng)用4月美國月活用戶同比增長127%，谷歌Cloud Next披露的token消耗量已達每分鐘160億次。

此外，據(jù)TechRadar報道，一款名為"Remy"的新型Gemini智能體正在開發(fā)中——這是一款可全天候在后臺運行、跨第三方應(yīng)用自主完成任務(wù)的"永在型"助手，據(jù)報道能夠代為購物、與第三方溝通并主動完成各類事務(wù)，無需等待用戶指令。

AI智能體：從聊天機器人到操作層

如果說有一個主題貫穿本屆I/O的全部議程，那便是智能體（agent）。谷歌安排了涵蓋智能體編程工作流、多模態(tài)工具、媒體生成、機器人和AI智能體的多場專題討論，目標是將Gemini從聊天機器人重新定位為谷歌全產(chǎn)品生態(tài)的"操作層"——能夠理解上下文并主動采取行動。

Lo Toney表示，"真正的大市場在于誰能贏得辦公室AI助手的市場。如果更大的機會在于AI智能體及其編排——推理基礎(chǔ)設(shè)施、多模態(tài)工作流、企業(yè)搜索——這正是谷歌能夠驅(qū)動Alphabet未來增長的巨大機會所在。"

智能體編程是谷歌將Gemini定位為Anthropic Claude Code和OpenAI Codex競爭對手的重要方向。該品類已成為AI商業(yè)價值最清晰的證明領(lǐng)域之一，尤其在企業(yè)軟件層面。

Deepwater Asset Management管理合伙人Gene Munster認為，全棧掌控的優(yōu)勢不僅在于規(guī)模，更在于速度。"在自研定制芯片上構(gòu)建產(chǎn)品意味著速度優(yōu)勢。當你擁有能源獲取渠道，就能更快建好數(shù)據(jù)中心——這在AI競爭中至關(guān)重要。"

AI購物：從搜索入口到交易閉環(huán)

商業(yè)化變現(xiàn)可能是本屆I/O隱含的最大機會。谷歌已擁有搜索、購物、自動填寫和支付能力，現(xiàn)在它希望Gemini將這些能力連接為端到端的"智能體結(jié)賬"體驗，用戶不再只是獲得購物建議，而是由Gemini直接完成交易。

谷歌近期持續(xù)擴展其Universal Commerce Protocol，新近加入的合作伙伴包括Meta、Microsoft、Stripe、Klarna和Affirm。谷歌Android生態(tài)總裁Sameer Samat描述了一個具體場景：讓Gemini規(guī)劃一場燒烤、制定菜單、打開Instacart、將食材加入Safeway購物車并在任務(wù)完成時發(fā)送通知。"把這樣的場景疊加到每一天，一周下來會節(jié)省大量時間，"他說，"這類功能才是人們真正興奮的，是切實可感的。"

Lo Toney認為，谷歌在多模態(tài)方面的經(jīng)驗賦予其結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。"企業(yè)工作流越來越多地涉及視頻、語音、圖像和代碼，谷歌在YouTube、Android、Maps、Search、DeepMind這些規(guī)模最大的應(yīng)用上積累了大量多模態(tài)系統(tǒng)經(jīng)驗，加上TPU，構(gòu)成了完整閉環(huán)。"

然而，智能體購物的推進也對谷歌自身的變現(xiàn)模式提出了挑戰(zhàn)。花旗數(shù)據(jù)顯示，AI賦能廣告系列目前占搜索廣告支出的逾30%。但據(jù)Mizuho估計，AI Mode搜索中約93%以無外部點擊結(jié)束，AI Overview查詢的自然點擊率下降約15%——這使得如何在AI Mode內(nèi)構(gòu)建新的廣告產(chǎn)品成為投資者最關(guān)注的問題之一。Gene Munster表示，他將重點關(guān)注谷歌對智能體商務(wù)貨幣化路徑的闡述。

云計算與TPU：增長新引擎

對投資者而言，本屆I/O最具實質(zhì)意義的公告可能來自云計算和基礎(chǔ)設(shè)施板塊。

谷歌云已成為Alphabet最強勁的增長支柱之一。一季度收入同比增長63%，增速超過Azure和AWS。云業(yè)務(wù)積壓訂單達4620億美元，環(huán)比增長約90%，其中一半預計在未來24個月內(nèi)確認。生成式AI產(chǎn)品收入同比增長約800%。CEO Sundar Pichai在一季度業(yè)績電話會上表示，2025年簽署的十億美元以上大單數(shù)量已超過過去三年總和，現(xiàn)有客戶的實際使用量超出初始承諾幅度逾30%。

新的變量是外部TPU銷售。谷歌一季度披露，將于2026年下半年開始向外部客戶交付定制AI芯片，并計劃2027年進一步擴大規(guī)模。Mizuho表示，投資者將密切關(guān)注外部TPU銷售的收入確認方式（按總銷售額還是許可收入）、利潤率結(jié)構(gòu)及其在積壓訂單中的計入方式。

Lo Toney稱TPU是Alphabet投資邏輯中最被低估的部分，認為自研芯片使谷歌構(gòu)建起覆蓋Gemini、Cloud、YouTube、Android在內(nèi)的高度整合AI基礎(chǔ)設(shè)施。Gene Munster估計，整個AI芯片市場目前年化規(guī)模約5000億美元，即便谷歌僅取得微小的份額提升，對Alphabet的財務(wù)貢獻也將具有實質(zhì)意義。

Anthropic關(guān)系：集中風險還是戰(zhàn)略對沖

進入I/O大會前，沒有任何關(guān)系能比谷歌與Anthropic的綁定獲得更多市場關(guān)注。Alphabet持有這家AI初創(chuàng)公司的重大股權(quán)，據(jù)報道高達2000億美元的云計算承諾若屬實，可能占據(jù)谷歌已簽約未來云收入的相當大比例。谷歌已承諾對Anthropic的總投資額高達400億美元，形成"資本注入Anthropic、再通過云和TPU消費回流谷歌"的資金循環(huán)。

這種集中度風險在市場上已有先例：Oracle股價曾因披露與OpenAI相關(guān)的大規(guī)模積壓訂單大幅跳升，隨后因投資者對客戶集中度的擔憂而承壓回落；微軟圍繞OpenAI關(guān)系同樣面臨類似討論。

Lo Toney對此持不同看法，認為谷歌與Anthropic的關(guān)系更像是一種對沖而非弱點。他表示，即便企業(yè)客戶選擇Claude而非Gemini，谷歌仍能從背后的基礎(chǔ)設(shè)施需求中獲益——"所有那些Claude的活動都必須運行在某個地方。谷歌憑借其TPU，仍然是贏家。"